"Пузырь" на рынке гособлигаций США

Если посмотреть на результаты аукционов с начала года видно, что начиная с февраля Казначейство возобновило практику размещения 56-дневных кэш-биллей объемом в $25 млрд. Напомним, что Казначейство США имеет в запасе $200 млрд. по программе Supplementary Financing Program (программа дополнительного финансирования, предназначенная для временного изъятия ликвидности из банковской системы - принята в сентябре 2008 года), которые держит на счету в ФРБ Нью-Йорка. Именно под эту программу каждую среду размещаются CMB (Cash Management Bill). Особенность Supplementary Financing Program в том, что деньги от продажи биллей поступают на счет Казначейства в ФРС и не уходят из системы, т.е. "выведены" из реальной экономики. В связи с высокой степенью неопределенности перспектив развития экономики как в самих США, так и в других развитых странах, прогнозировать динамику курса доллара в настоящее время крайне затруднительно. Однако, можно предположить, что случае, если Казначейство решит перейти к чистому погашению по Supplementary Financing Program, то при неизменной общей денежной массе (агрегат М2) это вызовет заметное увеличение количества долларов на рынке, что закономерно приведет к снижению курса американской валюты. Впрочем, судя по всему пока Казначейство не намерено отказываться от размещения, т.к. оно набрало такое большое количество краткосрочных долгов по 56-недельным кэш-биллям и регулярным биллям, что в ближайшей перспективе будет вынуждено продолжать массовые размещения для рефинансирования долгов. ∙Еженедельное размещение 4-week bill увеличилось с $ 10 млрд. в январе до $36 млрд. в течение последней недели июня. ∙Еженедельное размещение 13-week bill увеличилось с $ 23 млрд. в январе до $ 28 млрд. в июне. ∙Еженедельное размещение 26-week bill увеличилось с $ 25 млрд. в январе до $ 28 млрд. в июне. Вопрос в том, когда в США решат, что настало время "впрыснуть" в экономику новую порцию средств из госказны. Кстати, в мае Администрация США обратилась к Конгрессу с просьбой одобрить новый пакет мер экономического стимулирования как раз на $200 млрд. 14 июля был опубликован протокол заседания ФРС от 22-23 июня, судя по которому, американские регуляторы готовы обсудить дополнительные меры для поддержания экономики США, если прогноз станет еще хуже. На наш взгляд, сигналом к тому, что монетарные власти решат начать увеличивать госрасходы станет сокращение краткосрочных размещений в пользу более длительных. Пока же из графика видно (пунктирная линия показывает общую сумму краткосрочных облигаций и нот за каждый месяц), что Казначейство все больше обращается к "коротким" заимствованиям для финансирования государственных расходов, которые по своему характеру является долгосрочными, обрекая себя на необходимость прибегать все к новым заимствованиям. В настоящее время складывается парадоксальная ситуация, когда, с одной стороны, макростатистические данные свидетельствуют о начинающейся дефляции, для противодействия которой логично было бы "уронить" американскую валюту, а с другой, монетарные власти продолжают проводить политику чистого привлечения. Таким образом, на долговом рынке США продолжает надуваться опасный пузырь, разительно схожий с печально известной "пирамидой ГКО" в России.