Пузырь лопнул… Надуваем новый!

Главной тенденцией последнего месяца стал ажиотаж на сырьевых рынках, вызвавший новую волну переоценки российских активов. На рынке акций начал формироваться пузырь, но достигнуть угрожающих размеров ему было не суждено. Позиция ФРС США, обозначенная на заседании 10 мая, разочаровала инвесторов, ожидавших более чётких сигналов о завершении цикла повышения ставок. Как результат, на emerging markets началась очередная коррекция, которая скорее всего продолжится в ближайшие дни. Пузырь на российском фондовом рынке лопнул, так и не успев как следует надуться. Как и во время мартовского снижения котировок, мы не склонны драматизировать ситуацию, и не считаем происходящее разворотом долгосрочного тренда. Мы по- прежнему считаем, что перед тем, как прозвучит последний аккорд, на рынке должен сформироваться впечатляющий пузырь, который будет характеризоваться отрывом котировок на десятки процентов от своих справедливых уровней. Мы по-прежнему рассчитываем увидеть индекс РТС уже в этом году выше 2000 пунктов.

Текущие уровни близки к нашим годовым ориентирам (в этой Стратегии мы повысили целевой уровень для индекса РТС до 1660 пунктов), и движение вниз ещё на 5-10% вновь сделает российские акции привлекательными для покупок. Впрочем, такие бумаги как МТС, Вымпелком, РАО ЕЭС, Лукойл, Татнефть, Сбербанк уже сейчас выглядят крайне привлекательно.

Последний месяц был богат на события, но определяющим фактором для российских акций, безусловно стало ралли на рынках сырья. Как мы и предполагали в апрельской Стратегии, оно спровоцировало новую волну переоценки российских активов, однако наши ожидания относительно стремительного рывка выше 2000 пунктов не оправдались. Рост остановился примерно на полпути к этой отметке, и главной причиной коррекции вновь послужили действия ФРС США. Заявления представителей ФРС, звучавшие в апреле, убедили инвесторов в том, что завершение цикла повышения ставок уже не за горами. Тем неприятней были комментарии FOMC после заседания 10 мая, позволившие предположить, что инфляционная угроза по-прежнему актуальна, и ФРС скорее всего продолжит повышение ставок. Рынку потребовалось почти что два дня, чтобы "переварить" сигналы ФРС, после чего началась распродажа активов по всем emerging markets.

Во многом ситуация похоже на мартовскую коррекцию, и мы полагаем, что динамика рынка будет близкой к тому, что мы наблюдали пару месяцев назад. Падение акций скорее всего продлится несколько дней; масштаб коррекции составит в среднем 15% (по отдельным бумагам от 10% до 30%); далее последует консолидация и достаточно быстрое восстановление. Уже летом мы рассчитываем увидеть индекс РТС на новых исторических вершинах, и по-прежнему считаем вполне достижимым в этом году уровень 2000 пунктов.

На чём базируется наш оптимизм? Ответ банальный, но от этого он не становится менее исчерпывающим – цены на нефть и прочие сырьевые товары! В условиях достаточно устойчивого подъёма мировой экономики мы не видим объективных причин для существенного падения цен на нефть и металлы. Мы согласны с тем, что ценообразование на рынках сырья начинает приобретать всё более выраженный спекулятивный характер, и допускаем, что после бурного роста в апреле-мае цены на сырьевых рынках скорректируются (эта коррекция уже началась на многих товарных рынках). В то же время у нас нет сомнений в сохранении долгосрочного восходящего тренда. Мы полагаем, что в этом году цены большинства commodities вышли в новые ценовые диапазоны, и это должно обеспечить дальнейшую переоценку российских активов.

Ещё раз напомним, что текущая оценка российского нефтегазового сектора предполагает цены на нефть на ближайшие 2-3 года на уровне $50-55 за баррель, а долгосрочные цены - $35-40. Да и в оценку ГМК никто не закладывает долгосрочную цену никеля выше $12-14 тыс. за тонну (сейчас - $21,5 тыс.). А ведь эти цифры определяют стоимость не только соответствующих секторов, но и, по большому счёту, всей российской экономики в целом. К примеру, заоблачные цены на IPO компаний потребительского сектора (см. подробнее "Потребительский сектор: Все на IPO!"), на наш взгляд находятся в прямой зависимости от цен на нефть и газ. Тоже самое можно сказать и про банковский сектор, и про машиностроение, и про другие сектора, работающие на удовлетворение внутреннего потребительского и инвестиционного спроса. Поэтому мы полагаем, что после того, как уляжется спекулятивная пена, переоценка российского фондового рынка неизбежно продолжится.

Со стороны внутренних факторов мы не видим существенных угроз фондовому рынку. Более того, последние события создают почву для пересмотра целевых уровней по отдельным российским бумагам, и даже секторам, в сторону повышения. Так правительство выполнило свои обещания по улучшению режима налогообложения нефтяного сектора. Поступивший в Госдуму проект закона о дифференциации налогообложения нефтяной отрасли не только снижает уровень налогообложения для старых месторождений, но и вводит налоговые каникулы для разработки новых месторождений, что должно простимулировать рост инвестиций в отрасли. В наибольшем выигрыше от налоговых новаций оказываются Татнефть ($6,43, "покупать"), Башнефть ($17,93, "покупать") и ТНК-ВР ($3,70, "покупать"). Мы повысили целевые уровни по этим бумагам, заложив в наши модели новые условия налогообложения.

В этой cстратегии мы впервые с начала года пересмотрели оценку сектора чёрной металлургии. Повышение оценок связано с ростом цен на сталь (тонна проката уже стоит дороже $500), а также с рядом важнейших событий, произошедших в секторе. Ещё в начале года мы отмечали, что перспективы акций сектора во многом будут зависеть от того, сколь удачно металлургические компании распорядятся накопленным кэшом. Пока мы наблюдаем позитивные тенденции в этой сфере. Так НЛМК инвестировал значительную часть средств в приобретение сырьевых активов;

Магнитка начала зарубежную экспансию, приобретя долю в Pakistan Steel; Северсталь определилась с консолидацией сырьевых активов. Всё это позволило нам повысить целевые уровни и рекомендации по компаниям сектора: НЛМК ($2,61, "покупать"), Северсталь ($15,80, "покупать"), ММК ($0,80, "держать"), Евраз Групп ($24,60, "держать"), НТМК ($2,30, "держать").

В секторе связи и электроэнергетике значимых событий за последний месяц не произошло, и наша оценка этих секторов пока остаётся без изменений. Электроэнергетику мы по-прежнему считаем одним из наиболее перспективных секторов российского фондового рынка – уже в ближайшие месяцы на рынке должны появиться новые энергокомпании, созданные в ходе реформы, а к концу года могут пройти первые IPO. Мы полагаем, что эти события будут подогревать высокий интерес инвесторов к отрасли.

Кирилл Тремасов, начальник аналитического отдела "Банка Москвы"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Максим Медведков: Скоро станет понятно, как Россия вступит в ВТО	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
АФК "Система": предварительный обзор результатов 2005 г. по US GAAP	C
"РАО ЕЭС: рост неконсолидированной чистой прибыли за I квартал 2006 г."	B
"Норникель: сильные неконсолидированные показатели I квартала по РСБУ"	B
Отклонен иск Telenor об отмене сделки по ""Украинским Радиосистемам""	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный