PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году

Инвестиционная идея

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.

Мы рекомендуем "Держать" акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.

• PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.
• CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.
• Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
• PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.
• К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO₂.

Описание эмитента

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:

– PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.

^{Источник: данные компании}

– PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.

^{Источник: данные компании}

Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:

1. Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей.
2. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году.
3. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы.
4. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в "зеленую" энергетику.

1. Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.

Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года

^{Источник: данные компании}

Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.

Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG

 ^{Источник: данные компании}

В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. ("Ørsted"), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.

2. Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO₂ в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO₂ с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.

PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.

3. PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.

^{Источник: данные компании, прогнозы Reuters}

4. CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:

– Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;

– Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;

– Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;

– PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.

^{Источник: данные компании}

Факторы привлекательности

• PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053–2054 гг.
• CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре.
• Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
• К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO₂.
• PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.

Отраслевые тенденции

• По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.^{Источник: данные EIA}

^{Источник: данные EIA}

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.

Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.

Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.

На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.

Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.

Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах

^{Источник: данные EIA}

Финансовые показатели

• 
  PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания.
• PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение "Долг / Собственный капитал" составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71.
• По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35–3,55.

PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $

^{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

^{Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам

^{Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"}

PSEG: Показатели оценки

^{Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"}

Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 66 ("Покупать"), Everscore - $ 61 ("Держать"), Keybank Capital Markets - $ 65 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.

^{Источник: Reuters}

Техническая картина

На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.

^{Источник: finam.ru}