Проводимая антикризисная программа позволит снизить давление на маржу Fedex

20 декабря после закрытия рынка квартальный отчет представил логистический гигант Fedex Corp. (FDX). Выручка эмитента составила $22,8 млрд (-3% г/г), недотянув до общерыночных ожиданий 3,8%. Скорректированная EPS достигла $3,18, превысив консенсус-прогноз и собственный гайденс компании на 13,2% и 15,6% соответственно. Однако, несмотря на позитивный сюрприз, за год показатель сократился на 34%. На результат повлияла в том числе активизация buy back: за отчетный квартал было выкуплено около 7,9 млн акций. В рамках программы ASR также планируется в декабре вернуть держателям средства еще за 1,5 млн бумаг (при текущих котировках). На данной новости в течение неосновной сессии акции укрепились на 4,1%. 

Сегмент Fedex Express продемонстрировал сокращение операционных расходов (в частности, это заметно по статье затрат на топливо, которые уменьшились на 13% кв/кв). Тем не менее операционная рентабельность направления остается достаточно низкой (3,1% против 8,7% годом ранее) на фоне ухудшения макроэкономической обстановки. Наблюдается сезонное увеличение среднедневного числа посылок, хотя в годовом выражении падение продолжило ускоряться (-12,1% во втором финансовом квартале против -11,4% в первом). Пик сезонных доставок пришелся на 2021 финансовый год, то есть как раз на период жестких локдаунов. В последнем отчетном периоде потребители продемонстрировали сдвиг предпочтений от сектора товаров к сфере услуг. Кроме того, ввиду отсутствия жестких ограничений на передвижения населения объем посылок в целом снижается. Однако отметим возросшую активность и замедление падения год к году в подсегменте International Domestic, который ориентирован на операции в странах, где расположены дочерние предприятий FDX за пределами США. Несмотря на уменьшение инфляционного давления со стороны логистических затрат, сектор Express внутри США, в отличие от других подсегментов, демонстрирует рост тарифов на срочную и отложенную доставку.

Сегмент наземных операций внутри США (Fedex Ground) показал более мягкое сезонное снижение операционной маржи, чем за прошедшие четыре года: она составила 7,1%, что на 40 б. п. выше среднего значения за этот период, несмотря на ускорение падения объемов доставки (-9,1% г/г). Удельный тариф на перевозку продолжает расти (+12,5% г/г) на фоне высокого сезона, что, в свою очередь, оказывает позитивное влияние на рентабельность на фоне проводимой менеджментом антикризисной программы.

В сегменте Fedex Freight наблюдается снижение как объема перевезенного тоннажа, так и ставки, что соответствует макростатистике в целом и динамике PMI в частности. Несмотря на ухудшение рентабельности, этот сегмент все еще с остается самым эффективным среди всех направлений деятельности компании: его операционная маржа составила 17,9%.

Согласно ожиданиям менеджмента, в текущем финансовом году компания заработает скорректированную EPS объемом $13-14 (-35% г/г), а капитальные расходы сократятся с $6,3 млрд ранее до существенно более скромных $5,9 млрд.

Проводимая антикризисная программа и снижение транспортных расходов позволили немного ослабить давление на маржу, однако затраты на заработную плату и некоторые логистические издержки продолжают расти. Анонсированные процессы оптимизации расходов, в том числе увольнение некоторой части водителей в декабре, будут содействовать улучшению эффективности бизнеса, однако дальнейшее ослабление макроэкономической конъюнктуры оказывает давление на операционные и финансовые метрики компании, выступая один из самых серьезных вызовов для нее.

Наш таргет по бумаге FDX — $202.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.