Прошедшая отчетная неделя для коммунального сектора США: выручка растет, но инфляция "давит" на чистую прибыль

В ходе прошедшей недели (01.08 – 05.08) большая группа ведущих коммунальных холдингов США представила результаты за 2-й квартал. С редкими исключениями отчеты характеризовались единой тенденцией двухзначного роста выручки в годовом выражении, который, однако, "съедался" за счет высоких операционных и процентных расходов.

Результаты ведущих компаний коммунального сектора США, отчитавшихся на первой неделе августа

Источник: Refinitiv

Ameren (AEE)

Один из показательных примеров обозначенной выше тенденции. Затраты компании на покупную электроэнергию и топливо взлетели на 31% г/г, такую же динамику показали процентные расходы. Полезный отпуск э/э ключевого подразделения компании в Миссури в пользу населения и бизнеса показал рост на 0,5% и 1,5% (г/г), соответственно, а промышленность потребила на 0,5% г/г меньше. Кроме того, в падении маржинальности менеджмент обвинил отмену стимулов по использованию очищенного угля на угольных ТЭС Ameren: ранее этот билль не был продлен Конгрессом США на 2021 год. Компания сохранила прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $ 3,95 – 4,15.

Consolidated Edison (ED)

Компания показала рост по чистой прибыли на акцию на 20,8% г/г преимущественно за счет прочих доходов (экономия по пенсионным обязательствам на $ 114 млн). Без учета этой позиции чистая прибыль снизилась на 12,7% г/г, также движимая ростом стоимости топлива и покупной электроэнергии на 54,8% г/г. Продажи э/э при этом выросли на 14,2% (г/г), пара – на 13,5% г/г, а газа – на 31,2% г/г. Прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию остался неизменным в диапазоне $ 4,40 – 4,60.

Duke Energy (DUK)

Положительной стороной отчета стало то, что компания зафиксировала рост по всем категориям потребителей (население +1,2% г/г, бизнес и промышленность +1,7% г/г), что подчеркивает экономический потенциал обслуживаемых Duke территорий, в первую очередь штатов Флорида, Южная Каролина и Северная Каролина. В тоже самое время подскочившие топливные расходы (+44,7% г/г), а также задержки по вводам мощностей ВИЭ в рамках двухсторонних договоров ограничили рентабельность EBITDA, EBIT и чистой прибыли. Тем не менее, компания сохранила прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $ 5,30 – 5,60 и указала цель по снижению расходов на $ 200 млн в 2023 году в ответ на растущие ставки и инфляцию.

Entergy (ETR)

Entergy показала один из самых значительных приростов полезного отпуска в пользу населения среди пула коммунальных компаний США. За апрель-июнь продажи населению выросли на 21% (г/г) с особенно выраженной динамикой в Техасе (+18% г/г в физических объемах). Это помогло компании превзойти консенсус по выручке на 19,4%. Очищенная прибыль на акцию также сильно превзошла ожидания за счет того, что Entergy смогла хорошо сэкономить на налоге на прибыль (+ $ 283 млрд), чему в свою очередь способствовало создание финансового траста, который будет постепенно возмещать прошлогодние затраты компании на восстановление инфраструктуры. Это вкупе с низкой базой апреля-июня 2021 года даже при высоком инфляционном давлении на топливных рынках позволило показать заметной рост чистой маржинальности (с 0% в Q2 21 до 5%). На таком фоне Entergy сохранила прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию на уровне $ 6,15 – 6,45, но сообщила, что ожидает показатель вблизи верхней границы данного диапазона.

Exelon (EXC)

Exelon стал компанией, которая столкнулась с максимальным снижением рентабельности EBITDA за последний год, но причиной тому стал спин-офф генерирующего бизнеса, который завысил амортизацию в 2Q 21. При этом топливные расходы здесь выросли лишь на 22,6% (г/г), что относительно немного с учетом результатов других utilities: свою роль здесь сыграл микс закупаемой э/э, смещенный в сторону АЭС. Мы рассчитываем, что по мере дальнейшего роста инфляции этот факт останется конкурентным преимуществом Exelon.

NiSource (NI)

Операционная прибыль компании осталась практически неизменной по итогам квартала ($ 143,3 млн против $ 142,2 млн в Q2 21) при росте выручки на 20% г/г. Причиной тому стал регулируемый профиль компании, которая собирает более 95% продаж за счет тарифов на газ и э/э. Процентные расходы NI также остались на уровне 2-го квартала 2021 года за счет низкой относительно отрасли долговой нагрузки. Маржинальность основных метрик на таком фоне показала снижение, но чистая прибыль на акцию совпала с консенсусом, что позволило подтвердить прогнозный диапазон по годовой скорректированной прибыли на акцию на уровне $1,42 – 1,48.

PPL (PPL)

PPL показала наиболее выдающиеся результаты по росту выручки и чистой прибыли, главным драйвером чего стало ожидаемое вхождение в состав компании филиала Narragansett Electric в конце мая 2022 года. Динамику не испортил рост расходов на покупную электроэнергию на 80,4% (г/г). Кроме того, за счет выплаты большой части долговых обязательств со средств, полученных от продажи британского подразделения WPD, процентные платежи упали с $ 474 млн годом ранее до $ 118 млн. Чистая рентабельность получила хорошую поддержку за счет данных трендов и выросла с 1% в Q2 21 до 7%. Компания сохранила прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $ 1,30 – 1,45.

Public Service Enterprise Group (PEG)

С учетом того, что PSEG решилась на продажу своих ТЭС (64% парка генерирующих активов), снижение скорректированной чистой прибыли в годовом выражении на 8,6% не выглядит удивительным. На таком фоне компания смогла сэкономить на расходах на техобслуживание (-4% г/г) и зафиксировать относительно невысокий темп роста топливных затрат (+26% г/г). Давление на чистую прибыль оказали увеличившиеся выплаты в траст по декомиссии атомных электростанций, которые остались единственным источником выработки в портфеле компании.

Sempra Energy (SRE)

Компания завершила квартал очень неплохо и практически не показала падения рентабельности, чему в немалой степени способствовали результаты филиалы Sempra Infrastructure, управляющего рядом терминалов СПГ. В июне 2022 года 10% доли компании в СП Sempra Infrastructure были проданы Abu Dhabi Investment Authority за $ 1,7 млрд, и мы оцениваем сделку в положительном ключе: помимо дополнительной ликвидности Sempra получила авторитетного партнера, за счет чего СПГ-проекты могут получить толчок к более быстрому освоению. Однако и коммунальные подразделения Sempra в Техасе и Калифорнии проявили себя весьма неплохо. Так, только техасское подразделение Oncor зафиксировало рост чистой прибыли на 35% г/г за счет увеличения потребления э/э, подтверждая тезис об экономических перспективах штата. Уверенный рост финансовых метрик и умеренное снижение рентабельности позволило Sempra подтвердить прогноз по годовой скорректированной прибыли на акцию на уровне $ 8,10 – 8,70, таргетируя верхнюю границу диапазона в качестве целевой отметки.

WEC Energy (WEC)

WEC Energy смогла показать рост чистой прибыли за счет контроля над операционными издержками. Расходы на техобслуживание в апреле-июне 2022 года снизились на 3,2% г/г, а процентные платежи остались на уровне 2Q 21. Росту EPS способствовало увеличение полезного отпуска на 0,3%, преимущественно за счет коммерческих потребителей и населения, а также повышение тарифов на э/э. Кроме того, неплохие результаты показал сегмент нерегулируемой ВИЭ генерации, где ввод Jayhawk Wind Farm в конце 2021 года положительно сказался на объемах выработки. Компания подняла диапазон по годовой скорректированной прибыли на акцию до $ 4,36 – 4,40.

По результатам 2-го квартала мы приняли следующие решения по рейтингу и целевым ценам бумаг рассмотренных компаний.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.08.2022.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.