Производственная тактика Tesla оказалась эффективной

Обзор акций Tesla Inc. Прошлый год стал одним из худших для акций Tesla Inc. (TSLA), потерявшей 65% рыночной капитализации. Однако это не помешало эмитенту поддерживать высокие темпы роста бизнеса. Отметим, что ряд негативных факторов, которые оказывали давление на акции в 2022-м, могут перестать действовать в течение ближайшего года. Рассмотрим их поподробнее.

В 2022-м ФРС продемонстрировала самые высокие темпы ужесточения монетарных условий за последние 10 лет, подняв ключевую ставку семь раз. Совокупное повышение составило 4,25 п. п. В итоге бумаги Tesla, как и другие акции «роста», подверглись значительной негативной переоценке на фоне увеличения безрисковой доходности. Возможно, во второй половине текущего года мы увидим возвращение регулятора к мягкой денежно-кредитной политике, что позитивно отразится на оценке акций «роста».

Существенное давление на котировки автопроизводителя оказали резонансные высказывания Илона Маска в социальных сетях и опасения инвесторов по поводу того, что бизнесмен уделяет слишком много времени развитию Twitter в ущерб Tesla. Однако Маск уже заявил, что покинет пост главы Twitter, когда найдет себе замену. Возможно, в текущем году предприниматель будет больше времени уделять Tesla, что станет дополнительным драйвером роста котировок.

Компания поддерживает высокие темпы роста бизнеса. В частности, по итогам прошлого года Tesla поставила 1,31 млн электромобилей (+40% г/г). Хотя темпы увеличения отгрузок недотянули до гайденса в 50%, однако Tesla пока удается опережать по этому показателю основных конкурентов. Замедление роста поставок в прошлом году во многом объясняется перебоями в цепочках поставок и антиковидными ограничениями в Китае, который выступает одним из ключевых рынков для компании. Как следствие, по мере открытия крупнейшей экономики Азии мы увидим улучшение динамики продаж Tesla.

Производственная тактика Tesla оказалась эффективной в сложных макроэкономических и отраслевых условиях. В то время как автомобильная промышленность в целом столкнулась со значительным ростом расходов, компании удалось сохранить валовую маржинальность автосегмента на уровне 27%, что является одним из лучших показателей в секторе. Во многом это обусловлено тем, что заводы Tesla представляют собой вертикально интегрированные предприятия полного цикла сборки электромобилей.

Хотя текущая оценка акций Tesla по мультипликатору EV/EBITDA’2023 в 16х существенно больше среднего значения 10х для традиционных автопроизводителей, мы не считаем ее чрезмерной, учитывая более высокие маржинальность, темпы роста продаж, а также отрицательный чистый долг эмитента. Наш таргет для бумаги TSLA — $190, рекомендация — «покупать».

Сильные конкуренты Tesla на рынке США:

• General Motors Company (GM) — автопроизводитель, занимающий ведущие позиции в США по продажам продукции. Доля электромобилей в выручке GM, впрочем, незначительна, но в прошлом году компания представила обновленные планы, предусматривающие масштабное наращивание производства именно в этом сегменте. Эмитент заручился поддержкой крупных горнодобывающих компаний и доработал технологическую базу (батареи Ultium и программное обеспечение для автомобилей Ultifi), на основе которой планирует запустить ускоренное производство EV-машин. К 2025 году выручка в этом сегменте может составить более $50 млрд при выпуске 1 млн единиц данной категории за год, а общие продажи достигнут более $225 млрд (собственные прогнозы автопроизводителя).

• Ford Motor Company (F) также намерен активно расширять направление электрокаров. В настоящий момент компания отгружает около 8 тыс. таких машин в месяц. В последние кварталы Ford столкнулся с резким ростом расходов и проблемами в цепочках поставок, но компании удается удерживать лидирующие позиции в сегменте электропикапов в США. Так, самой продаваемой моделью в стране является F-150 Lightning.

• Toyota Motor Corporation (TM), занимающая второе место по продажам автомобилей в США, придерживается более диверсифицированного подхода. Компания продолжает развивать сегмент автомобилей с двигателями внутреннего сгорания, а также гибридными и водородными, но и направление электрокаров не оставляет без внимания.

Сильные конкуренты Tesla на рынке Китая:

• NIO Inc. (NIO) — один из крупнейших производителей электромобилей премиум-класса в Китае. Специалисты компании создали технологию замены аккумуляторов Battery as a Service (BaaS), а также разрабатывают решение для автономного вождения. Модельный ряд NIO представлен электровнедорожниками ES6–ES8, EC6 и седанами ET5, ET7. За 2022 год компания поставила 122 тыс. электрокаров (+34% г/г). Пока NIO ведет операционную деятельность преимущественно в Китае, но планирует выйти на европейские рынки.

• Li Auto Inc. (LI) производит премиальные электромобили класса SUV, а также разрабатывает передовые решения для умных автомобилей. За 2022 год Li Auto поставила 133 тыс. электрокаров (+47,2% г/г).

• XPeng Inc. (XPEV) — одна из ведущих компаний в Китае по производству умных электромобилей, которые оснащены различными системами помощи водителю (ADAS). Компания также развивает собственную технологию автономного вождения. Сейчас XPEV производит электромобили с третьим поколением автопилота, который позволяет передвигаться в том числе в городских условиях. За 2022 год XPeng поставила 120 тыс. электромобилей (+23% г/г).

• BYD Company Limited (BYDDY) — китайский автопроизводитель, который в 2022 году нарастил выпуск электрокаров более чем втрое, до 1,86 млн единиц, обойдя даже Tesla. Компания пытается выйти на рынок Индии, планируя занять 40% рынка страны к 2030 году.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.