Производные возвращаются

На минувшей неделе рынок деривативов в России получил сигнал к своему дальнейшему развитию. Президент РФ Владимир Путин подписал закон, вносящий юридическую ясность в вопрос судебной защиты требований по срочным сделкам.

Форвард без закона

Со времен начала приватизации Россия получила довольно-таки организованный рынок. Начались электронные торги акциями в Российской торговой системе (РТС, Russian Trading System). За период с 1992 по 1997 год в лучшую сторону менялись законодательство, рыночная инфраструктура, появились новые инструменты.

И вот, в октябре 1997 года на азиатских рынках разразился кризис, снизились цены на нефть. В него оказался вовлечен и развивающийся российский рынок. За полгода курс рубля по отношению к доллару упал c 6 рублей до дефолта до 21 рубля за доллар 1 января 1999 года. Как сейчас говорят эксперты, девальвация рубля позволила российской экономике стать более конкурентоспособной. Она привела к значительному снижению импорта и усилению позиций экспорта. Повысилась конкурентоспособность отечественных предприятий. В течение 7 лет (до 2005 года) происходило укрепление реального курса рубля.

Основными причинами дефолта стали огромные внутренний и внешний государственные долги Российской Федерации, а также низкие мировые цены на нефть и металлы, составляющие основу отечественного экспорта. Специалисты указывают, что в 1998 году государство располагало тремя возможностями для выхода из кризиса: напечатать деньги и выплатить ГКО, запустив механизм инфляции; объявить дефолт по внешнему долгу; объявить дефолт по внутреннему долгу. Инвесторы, вложившиеся в рынок ГКО, ожидали, что государство запустит станок и погасит долг. Но решение было принято в пользу третьего варианта в сочетании с отказом от валютного коридора. И это стало особенностью кризиса: мировая история еще не знала подобных примеров.

Иностранные инвесторы вступили в переговоры с правительством РФ, и некоторые варианты выхода из создавшейся ситуации были выработаны. Тем из иностранных инвесторов, кто принял участие в новации замороженных ГКО-ОФЗ и получил право покупать акции 6 российских эмитентов, повезло. Основные потери понес CFSB, под контролем которого находилось около 40% рынка.

Между тем, как известно, иностранные инвесторы страховали валютные риски, связанные с операциями на рынке ГКО, через форвадные сделки с отечественными банками. Последние оказались не в состоянии спрогнозировать возможный отказ от политики "валютного коридора", проводившейся тогда ЦБ РФ. По оценкам экспертов, общий объем зависших в форвардных сделках средств оценивается примерно в $10 млрд.

В результате кризиса некоторые зарубежные инвесторы пытались через суд добиться исполнения российскими банками форвардных сделок. Причем больше всего "досталось" тогда тем банкам, которые активно работали не только в России, но и на рынке еврозаймов: ОНЭКСИМ, МЕНАТЕП, СБС-Агро, НРБ, "Российский кредит". В начале октября 1998 года Верховный суд Великобритании наложил арест на счета Инкомбанка (заморожено 87 млн долл.), ОНЭКСИМбанка (26 млн долл.) и СбС-Агро в обеспечение иска Lehman Brothers. 10 октября 1998 г. банк Deutshe Morgan Grenfell подал в суд иск на парижский Eurobank, контрольный пакет которого принадлежит Банку России, с требованием исполнения форвардного валютного контракта по курсу Чикагской биржи. Российские суды, вплоть до Конституционного суда РФ, встали на защиту отечественных банков, опираясь на тогдашнее законодательство, согласно которому форвардные сделки были признаны разновидностью пари, а потому, в соответствии со статьей 1062 ГК, не подлежали судебной защите.

Закон есть, будет ли порядок?

27 января 2007 года президент России Владимир Путин подписал Федеральный закон "О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса РФ". Как уточнялось в сообщении пресс-службы, документ направлен на предоставление судебной защиты требованиям, связанным с расчетными производными финансовыми инструментами. Такие сделки формально относятся к рисковым, и требования по ним в соответствии с действующей редакцией статьи 1062 Гражданского кодекса РФ не подлежат судебной защите. Вместе с тем операции с расчетными производными финансовыми инструментами представляют собой одно из направлений предпринимательской деятельности любого развитого рынка ценных бумаг и совершаются в целях распределения рисков субъектов такой деятельности.

По словам Сергея Замолоцких, начальника отдела новых продуктов срочного рынка FORTS OAO "Фондовая биржа "Российская Торговая Система", на российском рынке деривативов на сегодняшний день различных сложностей довольно много. Все они связаны, в первую очередь, с некоторой несогласованностью нормативных актов, регулирующих срочный рынок. "Но, следует сказать, что ситуация в этой сфере с каждым годом становится все лучше. Соответствующую нормативную базу сейчас прорабатывает один из регуляторов этого рынка Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России. Те проблемы, с которыми сталкиваются участники рынка, все чаще дают о себе знать высокопоставленным чиновникам, которые имеют возможность что-то изменить. По крайней мере, об этом все больше и больше говорят, до чиновников доходит все больше и больше информации. И, соответственно, мы видим некую реакцию со стороны регулирующих органов, - отмечает г-н Замолоцких. - Существовавшее до подписания указанного закона нормативное поле существенно ограничивало объемы сделок, поскольку они, в основном, совершались на очень жестких лимитах друг на друга, и контрагенты вынуждены были заранее подходить к таким сделкам как к очень рискованным. С учетом тех ограничений, которые существовали до принятия закона, многие участники рынка практиковали заключение таких сделок не под российской юрисдикцией, а от имени своих оффшоров и т.д. В принципе абсолютно запретительного характера существовавшее положение дел не имело, сделки все равно совершались. Но сейчас появилась возможность вывести эти сделки в правовое поле РФ, соответственно, они будут более прозрачными. В России теперь должен появиться сопоставимый по своим масштабам западным аналогам внебиржевой рынок деривативов".

С представителем РТС согласен и управляющий активами ИК "ФИНАМ" Николай Солабуто, который убежден, что существование рынка деривативов вне законодательной области привело к тому, что на рынке не было присутствия крупных институционарных инвесторов, сделки заключались между мелкими частными инвесторами, которые либо не были до конца осведомлены о законодательной базе, либо принимали данные риски. "После введения данных поправок в ГК на рынок придут институционарные инвесторы, которые будут хеджировать свои позиции при помощи производных инструментов", - считает эксперт. Он также подчеркивает, что одновременно принят ряда других законодательных актов: "Сейчас будут внесены новые изменения ФСФР по управлению частным капиталом, доверительному управлению и управлению ПИФами, в которых доля производных инструментов будет значительно увеличена. Мы станем свидетелями роста рынка деривативов. И если брать аналогичные рынки западных стран, то вероятнее всего объемы нашего рынка деривативов превысят объемы рынка наличного товара, то есть спот рынка", - говорит г-н Солабуто.

Совсем не так оптимистичен в своих оценках директор Управления структурных продуктов рынка акций "Ренессанс Капитал" Олег Железко. "Мы считаем, что, с точки зрения закона, это, безусловно, положительное продвижение, и обязательно будем его учитывать в наших опционных контрактах по российскому праву, - говорит он. - Хотя юристам еще предстоит детально изучить, обеспечит ли новый закон полную защиту для возможных споров и требований". Г-н Железко не считает, что одного этого документа достаточно для ускорения развития российского рынка производных инструментов. "Нужно прорабатывать еще очень много законов, которые должны соответствовать требованиям Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA), много юридических моментов, которые надо прорабатывать", - указывает он.

Еще одной новостью срочного рынка России стало сообщение ММВБ, согласно которому, Совет директоров биржи на заседании, состоявшемся 31 января, утвердил стратегию развития на ММВБ рынка деривативов. Предполагается, что торги фьючерсными контрактами на фондовые активы будут запущены уже в апреле 2007 года. Первым инструментом на создаваемом срочном рынке станет фьючерсный контракт на Индекс ММВБ. В дальнейшем предполагается организовать также обращение опционов на указанный фьючерсный контракт, поставочных опционов на акции и ряд других инструментов. Кроме того, руководство биржи приняло решение ввести льготный период продолжительностью в четыре месяца для вступления в участники срочного рынка Фондовой биржи ММВБ. Льготный период будет отсчитываться от даты введения в действие новой редакции "Правил допуска к участию в торгах на срочном рынке ЗАО "ФБ ММВБ" (ориентировочно в начале марта 2007 года).

По поводу перспектив такого рода рынка на ММВБ эксперты весьма скептичны. Так, Николай Солабуто отмечает, что биржа РТС уже давно развивает рынок деривативов и имеет больше опыта по данному вопросу. "Кроме того, - продолжает он, - биржа РТС более стимулирована для развития данного рынка. Она открывает контракты по требованию инвесторов, таким образом, она расширяет спектр торгуемых инструментов, плюс к этому, она для расширения торговых инструментов нанимает маркетмэйкеров, которые поддерживают двухсторонние котировки во вновь организованных контрактах и участвуют в поддержании двухсторонних котировок в тех контрактах, которые уже ранее были открыты. Ничего подобного ММВБ делать не будет". И все же, как отмечает г-н Солабуто, у ММВБ есть один небольшой "козырь" - единый торговый счет. "Сейчас основная масса сделок проходит именно на этой бирже. И все сделки производят инвесторы со своего торгового счета, который зарегистрирован на ММВБ. Если же с этого счета, не открывая субсчетов, можно будет совершать сделки и с производными инструментами, то тогда ММВБ может "потягаться" с РТС. Но если для торговли в срочной секции ММВБ потребует открытия дополнительного субсчета для инвесторов, то тогда срочная секция биржи будет "мертворожденной"", - считает эксперт.

Олег Железко из "Ренессанс Капитала" думает, что на срочном рынке ММВБ по первому предложенному инструменту какие-то объемы будут, потому что Индексом ММВБ пользуются многие отечественные инвесторы. "Но ММВБ придется предпринять большие маркетинговые усилия и запустить достаточно много инструментов, чтобы конкурировать с РТС, у которой достаточно сильное положение на этом рынке", - добавляет он.

Елена Соболева, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
В Москве проходит встреча Сергея Лаврова и "тройки" ЕС	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	B (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Северсталь-Авто": гендиректор получил контроль над компанией	A
"Лебедянский" повышает капвложения для поддержания роста	B
Норникель планирует выделение электроэнергетических активов	B
"Полюс Золото": объемы произв-ва в 2006 г. соответствуют ожиданиям	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный