Производители стали: российские компании остаются фундаментально привлекательными
Объем производства стали в России достиг 69 млн тонн в 2011г., что лишь на 5% ниже рекордного уровня 2007г. Начиная с 2001 г. производство стали увеличилось на 17%, а внутренне потребление выросло на 60% за тот же период. Благодаря этому, Россия превратилась в один из наиболее быстро растущих рынков по потреблению стали. Тем не менее, Россия остается крупным чистым экспортером стали.
Несмотря на опережающие темпы роста внутреннего спроса по сравнению с ростом производства, российская стальная промышленность останется зависимой от экспорта. Данная тенденция в свою очередь предполагает что компании, наиболее активно работающие на внутреннем рынке, будут показывать более высокий уровень рентабельности, поскольку на внутреннем рынке в основном потребляется конечный передел, в то время как на экспорт идут полупродукты и заготовка.
Большинство сталелитейных компаний в России являются вертикально интегрированными, со своим собственным производством коксующегося угля и железной руды. Это позволяет российским компаниям работать с более низкими затратами и более высокой маржей по сравнению с их иностранными конкурентами. Вертикальная интеграция также позволяет российским компаниям оставаться конкурентоспособными на мировом рынке в периоды падения цен на их продукцию.
Акции российских сталелитейщиков потеряли в цене 12-40% с начала года, что сравнимо с уровнем снижения капитализации их иностранных конкурентов и отражает пессимистичные ожидания в отношении спроса на сталь. Однако мы считаем это падение чрезмерным, поскольку оно соответствует пессимистичному сценарию развития мировой экономики.
Сравнительная оценка предполагает лишь небольшой дисконт к иностранным аналогам, хотя согласно нашему анализу, российские сталелитейные компании остаются фундаментально привлекательными, что по нашему мнению выступит катализатором восстановления цен на их акции в краткосрочной перспективе.
| Тикер | Капитализация, $ млн. | EV, $млн. | EV/ EBITDA (2012о) | P/E (2012о) | Старая целевая цена, $ | Новая целевая цена, $ | Рыночная цена, $ | Потенциал роста, % | Рекомендация | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ММК | MMK LI | 3 302 | 7 258 | 5.3 | 29.9 | 8.0 | 5.7 | 3.6 | 54% | Покупать |
| НЛМК | NLMK LI | 10 428 | 13 453 | 6.5 | 10.6 | 26.6 | 24.3 | 17.4 | 40% | Покупать |
| Северсталь | SVST LI EVR LI MTLR RX | 10 959 | 14 758 | 6.0 | 10.4 | 22.1 | 17.3 | 12.2 | 41% | Покупать |
| Евраз | 5 872 | 12 277 | 4.8 | 12.6 | 9.2 | 8.7 | 4.4 | 99% | Покупать | |
| Мечел | 3 130 | 11 918 | 5.5 | 5.8 | 12.2 | 12.2 | 7.0 | 88% | Покупать |
Наша оценка основывается на следующих факторах: зависимость от внутреннего рынка, зависимость от рынков с негативным прогнозом роста потребления, рост производства, вертикальная интеграция и долговая нагрузка.
Факторный анализ и фундаментальная оценка стоимости сталелитейных компаний указывает на значительный потенциал роста их акций, однако в ситуации слабой макроэкономики мы предпочитаем сосредоточиться на совокупности факторов.
В текущих рыночных условиях значительный рост производства НЛМК вкупе с низкой себестоимостью добычи ЖРС и сравнительно низкой долговой нагрузкой, нивелированы большой долей проката в производстве, зависимостью от рынка ЕС и высокими мультипликаторами. По нашему мнению, инвестиции в акции компании являются ставкой на улучшение в Европе.
Акции "Северстали" предполагают привлекательный баланс между потенциальным ростом и рисками среди компаний, сосредоточенных на производстве плоского проката. Вертикальная интегрированность, низкая долговая нагрузка и планируемый рост производства поддержат финансовые результаты компании, а концентрация на растущих рынках сбыта нивелирует краткосрочные колебания спроса.
Планы развития активов "Мечела" служат значительным драйвером стоимости компании в долгосрочной перспективе, что также отражается в довольно высоком потенциале роста акций. Однако высокая долговая нагрузка будет оставаться главной проблемой в среднесрочной перспективе, и потенциал роста курса акций может быть реализован только при значительном улучшении рынка стали.
Значительный рост производства ММК и высокая доля на высоко-маржинальном локальном рынке стали затмеваются слабой вертикальной интегрированностью, что негативно влияет на рентабельность бизнеса. В краткосрочной перспективе давление на цены на сырье может усилиться, что выступит драйвером для улучшения рентабельности компании и приведет к повышению капитализации.
Факторный анализ указывает на особую привлекательность инвестиций в акции "Евраза". Стратегия развития компании предполагает увеличение доли конечного передела в краткосрочной перспективе без запуска новых сталелитейных мощностей. Компания работает с высокой рентабельностью, вертикально интегрирована и торгуется с низкими мультипликаторами. Также, ее долговая нагрузка остается на низком уровне, Евраз не сильно зависит от рынков ЕС и продуктовый микс в основном сосредоточен на продукции для быстрорастущей строительной индустрии. По нашему мнению, покупка акций Евраза является лучшей инвестиционной идей среди российских сталепроизводителей.