Проинфляционные риски по-прежнему мешают ЦБ перейти к более значительным шагам

Банк России снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 15,0% и сохранил мягкий сигнал, что полностью соответствует нашему базовому сценарию и не противоречит ожиданиям консенсуса. Регулятор на ближайших заседаниях продолжит оценивать целесообразность снижения ключевой ставки в зависимости от устойчивости снижения инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Кроме того, в качестве дополнительного фактора Банк России отметил риски со стороны внутренних и внешних условий.

Пространство для снижения ключевой ставки присутствует благодаря умеренной инфляции и замедлению роста экономической активности. Сезонно скорректированная инфляция в феврале снизилась до 5,8% после разового всплеска до 14,6% в январе. Базовая инфляция в феврале при этом составила 4,7%, без услуг туризма – 3,9%. Индикатор бизнес-климата в марте 2026 г. стал слабо отрицательным, составив -0,1 пункта. При этом оценки текущей ситуации продолжали ухудшаться, а ожидания – улучшаться. Негативные оценки по-прежнему сконцентрированы в секторе добычи полезных ископаемых, оптовой торговле. Ослабление рубля и рост цен на энергоносители в ближайшие месяцы, вероятно, улучшит ситуацию в отраслях, ориентированных на экспорт.

При этом снижение ключевой ставки остается осторожным. Представляется, что перейти к более значительным шагам по-прежнему мешают высокие инфляционные ожидания бизнеса и населения, неопределенность в оценке устойчивой инфляции. Появились новые проинфляционные риски, связанные с возможным ростом инфляции в мире и логистическими проблемами из-за военного конфликта на Ближнем Востоке. 

Сохраняется неопределенность по поводу бюджетной политики в части обновления параметров бюджетного правила, величины госрасходов, структурного бюджетного дефицита. Кроме того, в ближайшие один-два месяца валютный рынок может быть нестабильным. Предложение валюты уменьшилось из-за сокращения объема операций Банка России и экспортеров, спрос при этом может превышать текущие потребности в валюте и иметь опережающий и спекулятивный характер. Пока на рынок не начнет поступать валютная выручка, сформированная в марте при более высоких ценах на нефть, чрезмерное смягчение позиции Банка России может усилить временные локальные дисбалансы в спросе и предложении валюты на рынке.

Сдержанное снижение ключевой ставки, вероятно, позволит сбалансировать риски роста инфляции и переохлаждения экономики.
В базовом сценарии ожидаем продолжение снижения ключевой ставки небольшими шагами на ближайших заседаниях. Если во внутренних и внешних условиях не произойдет значимых изменений по сравнению с предпосылками базового сценария, к концу года ключевая ставка может достигнуть 12%.

Оценивать тональность риторики регулятора можно будет после пресс-конференции. Тональность пресс-релиза в целом выглядит неизменной, при этом есть элементы и смягчения, и большей сдержанности.