Программа buyback поддержит котировки Total

Французский нефтегазовый гигант TotalEnergies (TTE — американские депозитарные расписки/АДР) представил смешанные результаты за IV квартал. Тем не менее компания повысила дивиденд и анонсировала байбэк на $2 млрд в первом квартале.  

Газовый бизнес остается слабым звеном TotalEnergies. Выручка компании уменьшилась на 14% г/г, до $55 млрд, из-за снижения цен на углеводороды и сокращения операционных показателей (+1% кв/кв). Средние цены реализации жидких углеводородов, СПГ и природного газа потеряли в годовом выражении 1%, 31% и 52% соответственно. Мы ожидаем, что давление слабых показателей газового бизнеса на результаты компании продолжится в первой половине 2024-го.

Добыча углеводородов (исключая результаты Новатек) снизилась на 1% г/г, до 2462 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки (−12% г/г с учетом Новатэк). Продажа добывающих активов в Канаде окажет давление на операционные результаты в этом году. Менеджмент компании ожидает, что объем добычи в 2024-м будет находиться вблизи отметки 2400 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.

Объем переработки нефти снизился на 1% г/г, до 1,38 млн баррелей в сутки (МБС), из-за ремонтных работ на НПЗ Port Arthur в Техасе и НПЗ Antwerp в Бельгии. Продажи нефтехимии выросли на 4% г/г, до 2,1 млн тонн. Сегмент маркетинга нефтепродуктов, включающий сеть АЗС, показал слабые результаты из-за снижения экономической активности в Европе и продажи бизнеса в Египте. Реализация нефтепродуктов сократилась на 7% г/г, до 1,34 МБС. В 2024 году можно ожидать продолжения негативного тренда в связи с продажей сети АЗС в Германии.

Трансформация TotalEnergies продолжается. В 2023-м компания стала публиковать отдельно результаты сегментов электрогенерации и СПГ, которые являются для TTE стратегическими. Компания планирует нарастить объем возобновляемых генерирующих мощностей с сегодняшних 22,4 ГВт до 38 ГВт в 2025 году и 100 ГВт в 2030-м. Однако по итогам квартала сегмент электрогенерации сократил выручку на 27% г/г, до $7,4 млрд. Объем генерации упал на 16% г/г, до 8 ТВт·ч. Снижение произошло за счет падения показателей газовой генерации на 59%, до 2,5 ТВт·ч, тогда как мощности ВИЭ увеличили объем на 65%, до 5,5 ТВт·ч. В 2024 году мы ожидаем продолжения позитивной динамики результатов ВИЭ. В III квартале 2023-го Total завершила сделку по покупке 70,4% акций Total Eren, доведя свою долю до 100%. Сделка оценивается в 1,5 млрд евро. Интеграция Total Eren должна привести к увеличению операционной прибыли TotalEnergies на 160 млн евро и операционного потока на 400 млн евро в 2024 году. Установленная мощность ВИЭ Total Eren составляет 3,5 ГВт. Пайплайн проектов компании в области солнечной энергетики, ветроэнергетики, гидроэнергетики и хранения энергии — 10 ГВт.

Объем продаж СПГ сократился на 7% г/г, до 11,8 млн тонн, в связи с низким спросом и высоким уровнем запасов газа в Европе из-за снижения деловой активности и мягких погодных условий в зимний период. В 2024 году продажи СПГ могут уменьшиться до 40 млн тонн в год (−9% г/г).

Падение цен на СПГ и природный газ, а также маржи нефтепереработки оказало давление на рентабельность бизнеса. Операционная прибыль сегмента СПГ продемонстрировала наиболее слабые результаты в IV квартале, сократившись на 40% г/г, до $1,5 млрд (+9% кв/кв). В относительном выражении наибольшее падение операционной прибыли произошло в сегменте нефтепереработки и нефтехимии: до $0,6 млрд (−57% г/г, −55% кв/кв), тогда как сектор электроэнергетики нарастил операционную прибыль на 10% г/г, до $527 млн (+4% кв/кв).

Скорректированная чистая прибыль компании составила $5,2 млрд (−31% г/г, −19% кв/кв). Показатель в расчете на акцию снизился до $2,16 и оказался ниже консенсуса на 0,5%.

Продажа активов и значительное снижение оборотного капитала позволили значительно сократить чистый долг. Операционный денежный поток за квартал до изменений в оборотном капитале составил $7,8 млрд по сравнению с $9,4 млрд за тот же период годом ранее. Капитальные затраты (включая сделки M&A) увеличились до $6,8 млрд (+50% г/г, +8% кв/кв). Всего в 2023 году инвестиции выросли до $24,9 млрд по сравнению с $19,8 млрд в 2022-м.

Чистый долг TTE на конец квартала упал до $16,2 млрд (−38% кв/кв). Объем денежных средств и краткосрочных инвестиций находился на уровне $34 млрд. Столь существенное снижение чистого долга стало возможным благодаря уменьшению рабочего капитала на $8,3 млрд и поступлению средств от продажи активов в объеме $6,1 млрд. В I квартале мы ожидаем негативное влияние изменений в оборотном капитале на операционный денежный поток компании.

Возврат средств акционерам в IV квартале был увеличен, дивиденды повышены. Совет директоров компании поднял размер квартального дивиденда на 7%, до 0,79 евро, или $0,85 на АДР (отсечка — 18 июня 2024 года). Долгий срок между объявлением и выплатой дивидендов является специфической чертой TTE. Инвесторы могут поучаствовать в распределении дивидендов за III квартал 2023 года (отсечка — 18 марта, выплата — 15 апреля). Доходность составит 4,9% годовых к текущим котировкам.

В IV квартале компания выкупила 44 млн собственных акций, потратив на байбэк $2,9 млрд. Всего в 2023 году объем байбэка составил $9 млрд (6% от текущей капитализации). В 2024-м менеджмент планирует обратный выкуп в объеме $2 млрд в квартал. 

Мы негативно оцениваем отчетность компании за квартал. Тенденции в экономике Европы, где сосредоточена бо́льшая часть бизнеса TTE, создают риски для компании. Акции торгуются вблизи справедливых уровней и не обладают значительным потенциалом роста. Однако высокие дивиденды и значительный объем обратного выкупа акций будут оказывать поддержку бумагам компании. Кроме того, TotalEnergies является одной из наиболее диверсифицированных и подготовленных к энергетическому переходу среди конкурентов.

Потенциальные драйверы роста

Решение стран, входящих в ОПЕК+, о добровольном сокращении добычи и экспорта и расширение военного конфликта на Ближнем Востоке могут привести к росту цен на углеводороды, что позитивно для компании. 

При снижении ставок мировыми ЦБ высокодивидендные акции получат преимущество.

Потенциальные риски

Наступление рецессии в странах с развитой экономикой, в особенности в Европе, может привести к падению цен на углеводороды. 

Акции компании подвержены рискам со стороны высокой инфляции. 

Снижение стоимости нефти и газа, по сравнению с прошлогодними значениями на фоне роста расходов, негативно влияет на финансовые результаты TTE

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.