Прогнозы по Danaher нуждаются в корректировке

В разгар пандемии коронавируса развитие биотехнологий и сегмента Life Sciences приобрело особую значимость, и в 2021-2022 гг. бизнес Danaher ощутимо выиграл от роста спроса на продукцию, необходимую в диагностике и исследованиях по ковиду. Продукты Danaher широко используются биотехнологами и другими игроками сектора здравоохранения, бренды компании имеют хорошую репутацию в медицинских кругах. Однако в свете спада заболеваемости ковидом продажи и прибыль компании в текущем году, как ожидается, покажут отрицательное изменение по отношению к высокой базе 2022 года.

Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям Danaher с целевой ценой на 12 месяцев $ 248,2 и потенциалом роста в размере 2,2%.

Danaher - одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.

Деятельность Danaher подразделяется на три сегмента:

- сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа;

- диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и многое другое;

- сегмент экологических и прикладных решений предлагает продукты для анализа и очистки воды;

- биотехнологический сегмент включает различные технологии биопроцессов и выделен компанией только в 2022 году - в него включены подразделения Cytiva и Pall.

По итогам первого квартала выручка компании уменьшилась на 7% г/г, до $7,2 млрд, и превысила ожидания на $140 млн. Чистая прибыль за квартал сократилась на 15,1% г/г, до $1,43 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,36 и на 10 центов превзошла прогнозы.

Выручка сегмента Life Sciences снизилась на 7% г/г, диагностического сегмента - подросла на 2,5%, сегмента экологических и прикладных решений - увеличилась на 5%, а биотехнологического сегмента — сократилась на 16%.

Акции Danaher за последние 12 месяцев выглядели слабее американского индекса широкого рынка и отраслевого индексного фонда iShares U.S. Healthcare ETF - просели на 3%, тогда как индекс S&P 500 подрос на 1%, а индексный фонд окреп на 4%.

Мы полагаем, что в ближайший год динамика акций Danaher будет на уровне рыночной, поскольку фактор пандемии коронавируса действует на финансовые результаты компании уже в меньшей степени.

Компания к настоящему моменту торгуется с незначительным дисконтом, порядка 2%, относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023E) и близка к справедливой оценке.

Danaher выплачивает дивиденды 29 лет кряду и наращивает их последние 9 лет. При этом Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) составляет 0,4%.

К рискам для компании можно отнести потенциальное усиление конкуренции со стороны других производителей медицинской техники, лабораторных продуктов и расходных материалов, а также дальнейшее падение спроса на продукцию, связанную с коронавирусом, в результате снижения заболеваемости.

Описание эмитента и факторы роста

Danaher - одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.

Деятельность Danaher подразделяется на 4 сегмента:

- Сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа, в том числе для тестирования новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят лабораторные центрифуги, микроскопы, расходные материалы для геномных исследований.

- Диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и микробиологических исследований, продукты для гематологической и молекулярной диагностики, прочие реагенты и программное обеспечение для врачебных кабинетов, лабораторий и прочих медицинских учреждений.

- Сегмент экологических и прикладных решений предлагает инструментарий, расходные материалы, программное обеспечение, услуги и системы дезинфекции для анализа и очистки океанической воды для ее применения в жилом секторе, в производственных процессах и в целях экологии.

- Биотехнологический сегмент включает различные технологии биопроцессов и выделен компанией только в 2022 году, в него включены подразделения Cytiva и Pall.

Самую весомую долю выручки Danaher приносит диагностический сегмент - 34%, биотехнологии - 28%, Life Sciences - 22%. Выручка компании за 2022 год составила $ 31,5 млрд.

В 2020 году Danaher приобрела у компании General Electric подразделение более чем с 60-летней историей, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva - ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Бизнес Cytiva включен в сегмент Life Sciences. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке и массовому производству вакцин.

Более миллиарда доз инсулина в год производится в США с применением технологий Cytiva, более 90% самых продаваемых в стране биологических препаратов изготавливается с применением продуктов этого подразделения Danaher.

По оценкам Grand View Research, в 2021 году величина глобального рынка биотехнологий составила $ 1,0 трлн (оценок за 2022 год еще нет), а к 2030 году его объем достигнет $ 3,9 трлн, что эквивалентно среднегодовому темпу роста в период 2021–2030 гг. на уровне 13,9%. В США из каждых 10 одобряемых препаратов в среднем 4 имеют биотехнологическое происхождение. Дальнейшее развитие биотеха поспособствует стабильному росту выручки от сегментов Life Sciences и биотехнологий Danaher.

Мы ожидаем, что в долгосрочной перспективе поддержку выручке и прибыли Danaher как одной из ведущих компаний сектора здравоохранения окажет тенденция роста медицинских расходов в США. Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн (данных за 2022 год еще нет), а к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.

В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше анализов, обследований и лекарств, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.

Акции Danaher за последние 12 месяцев выглядели слабее американского индекса широкого рынка и отраслевого индексного фонда iShares U.S. Healthcare ETF - просели на 3%, тогда как индекс S&P 500 снизился на 1%, а индексный фонд окреп на 4%. Мы полагаем, что в ближайший год динамика акций Danaher будет на уровне рыночной, поскольку фактор пандемии коронавируса действует на финансовые результаты компании уже в меньшей степени.

Динамика доходности акций Danaher за 12 месяцев в сравнении с индексом S&P 500 и iShares U.S. HealthCare ETF

Финансовые показатели

Выручка и чистая прибыль Danaher в последние годы демонстрировали положительную динамику.

С 2023 года ожидается снижение финансовых результатов Danaher по отношению к высокой базе 2021-2022 гг. в связи с уменьшением эффекта от пандемии коронавируса, но с 2024 года прогнозируется возобновление положительной динамики выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом компания, как ожидается, продолжит сокращать Чистый долг.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

По итогам первого квартала выручка компании уменьшилась на 7% г/г, до $ 7,2 млрд, и превысила ожидания на $140 млн. Чистая прибыль за квартал сократилась на 15,1% г/г, до $1,43 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,36 и на 10 центов превзошла прогнозы.

Выручка сегмента Life Sciences снизилась на 7% г/г, диагностического сегмента - подросла на 2,5%, сегмента экологических и прикладных решений - увеличилась на 5%, а биотехнологического сегмента - сократилась на 16%.

Компания выплачивает дивиденды 29 лет кряду и наращивает их последние 9 лет. При этом Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) составляет 0,4%.

Оценка

Мы провели оценку Danaher методом сравнения с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S 2023Е.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Целевая капитализация Danaher составила $183,1 млрд, или $248,2 на акцию, на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 2,2% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям Danaher.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Danaher по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $286,1 (апсайд - 17,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Evercore составляет $260 ("Держать"), Credit Suisse - $270 ("Держать").

Технический анализ

На дневном графике Danaher формируется среднесрочный нисходящий канал, и на данном этапе не наблюдается признаков потенциального разворота вверх.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.05.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Скачать обзор одним файлом