Прогнозы: плохие и не очень Плетенев Антон В России прогнозы нужно делать осторожно. Свежим доказательством этого служит динамика индекса РТС на протяжении последних 6 месяцев

Прогнозы: плохие и не очень

Плетенев Антон

В России прогнозы нужно делать осторожно. Свежим доказательством этого служит динамика индекса РТС на протяжении последних 6 месяцев, которая в корне не совпадала с прогнозами большинства аналитиков. До ареста Ходорковского, когда индекс достиг своей максимальной отметки в 650 пунктов, эксперты прогнозировали дальнейший рост фондового рынка значительными темпами. После ареста и резкого падения рынка, те же аналитики стали значительно более пессимистичны и прогнозировали на первую половину 2004 года индекс РТС на уровне 500-550 пунктов; данный прогноз, как мы сейчас видим, мягко говоря, вряд ли сбудется. Если первую ошибку в прогнозах еще можно понять, так как арест богатейшего бизнесмена и накат власти на ЮКОС – это очевидный форс мажор, то спрогнозировать, что негативный эффект от данного события будет преходящим, не составляло большого труда. Для этого аналитик должен быть чуть-чуть психологом, чуть-чуть историком и даже биологом, чтобы уметь предсказать, как в той или иной ситуации поведут себя инвесторы и спекулянты, бизнес и государство. В данном конкретном случае взаимодействие бизнеса и государства можно сравнить с поведением обезьян и охотящегося на них питона. Когда питон выбирает, кем пообедать, все обезьяны заметно нервничают, и стараются не попадаться ему на глаза. Когда змея уже наметила себе жертву и начинает погоню за жирненькой обезьянкой, оставшиеся всеми способами пытаются оказаться подальше от своего несчастливого собрата. И вот змея – ген. прокуратура нагнала свою добычу и начинает ей активно питаться.

Неприятное знаете ли зрелище для бизнеса, оно еще более неприятно, т.к. бизнес не знает, хватит ли питону одной обезьянки или понадобится кто-то еще. Но в момент, когда бизнесмены заглянули в сытые глаза российской фемиде, они понимают, что опасность на какое-то время отступила и можно заняться собственными делами. Даже если сильно дразнить сытого питона, он не двинется с места и будет безопаснее младенца, полностью занятый пищеварительными процессами в собственном желудке. До тех пор пока не проголодается…

Поэтому неудивительно, что дело ЮКОСа оказало временный эффект на рынок акций и отток капитала из России. Отечественные инвесторы поняли, что крупные корпорации до поры до времени трогать не будут. А иностранные уже привыкли работать со страновыми рисками, уменьшая их путем диверсификации портфеля, и не слишком-то нервничали по поводу действий ген. прокуратуры. Данное утверждение подтверждается и статистикой: инвестиции в Россию осенью сильно не изменились, когда как осенний отток капитала был рекордным в этом году. Теперь рынок выправляется и скоро индекс РТС опять достигнет 650 пунктов и двинется дальше. Темпы декабрьского роста не должны никого удивлять, так как это лишь выход на долгосрочный тренд после конъюнктурного спада. Задержка развития рынка на несколько месяцев из-за глупых и необдуманных действий прокуратуры должна, конечно, расстраивать, но вспомните в какой стране мы живем…

Влиять на цену акций в этом году будут те же факторы, что и летом прошлого года. Негативный эффект от дела ЮКОСа будет теперь отражаться только на самом ЮКОСе, да и то рост его акций в ближайшее время очевиден в связи с слишком уж необоснованным по масштабу прошлогодним падением. До начала описываемого кризиса эксперты при оценки акций ЮКОСа исходили из того, что это эффективно работающая и динамично развивающаяся компания, к тому же бралась в расчет сделка по слиянию ЮКОСа и Сибнефти. Сегодня сделка расторгнута, а эффективность работы компании несколько портит власть, которая ставит и, очевидно, будет ставить палки в колеса бизнесу ЮКОСа. Но компания работает и, несмотря на неудачи, самая крупная из которых потеря Талаканского месторождения, очевидно, что ее акции скоро достигнут уровня весны 2003 года минус 10-15% (из-за причин описанных выше), когда о сделке с Сибнефтью знали немногие, а Ходорковскому его арест еще даже не снился в кошмарах. Это примерно 11,3-11,5$ за акцию. Акции ЮКОСа будет стоить даже дороже, так как нужно учитывать, что весь рынок акций с весны 2003 существенно вырос. Я ожидаю, что на протяжении первого квартала темпы роста акций ЮКОСа будут процентов на 30 отставать от темпов роста всего рынка.

Подобное отставание, будет характерно почти для всех нефтяных компаний, курс акций некоторых из которых может даже несколько снизиться. Дело в том, что многие из этих компаний сегодня сильно переоценены в связи с избыточным спекулятивным спросом на них и, соответственно с избыточным ростом их котировок в конце прошлого года. Но избыточная рублевая масса, которая и двигала цены «нефтяных» акций вверх, никуда не ушла, она даже несколько увеличилась в связи с ослабления доллара, и перевода многих активов в рубли. К тому же на российский фондовый рынок приходят крупные иностранные игроки, что еще более увеличивает ликвидность рынка со стороны спроса. С объемами предложения акций тоже возможны некоторые улучшения. Во-первых, это может произойти из-за доп. эмиссий, одни из которых уже объявлены, другие будут объявлены в ближайшее время. Так как локомотивами роста акций в первом квартале этого года, как уже ни у кого не вызывает сомнения, будут телекоммуникационные и энергетические компании, то я имею в виду в первую очередь их. Во-вторых, во многих компаниях наметилась положительная тенденция по увеличению в структуре капитала акций, свободно обращающихся на биржах. Похоже крупные акционеры все меньше бояться недружественных поглощений своих компаний через скупку акций, такие поглощения были не редкость в середине 90-ых.

Российский фондовый рынок выходит на новые уровни ликвидности, что не может не радовать. Но очевидны и пределы роста этого рынка. Эффективность российской экономики оставляет желать лучшего; бюрократические издержки по открытию и ведению бизнеса остаются столь же высоки, если не стали еще выше; отмены налога с продаж и 2% снижение НДС недостаточно, чтобы снизить налоговое бремя до приемлемых уровней. К тому же крупные компании после известных событий боятся пользоваться схемами, «оптимизирующими налогообложение», что конечно еще больше увеличивает налоговую нагрузку на них и безусловно снижает их эффективность. В связи с этим я ожидаю роста индекса РТС в первом квартале до уровня 675-690 пунктов, хотя возможен и некоторый спекулятивный перехлест, и последующая коррекция вниз. Дальнейшее будет зависеть от курса, который выберет новое правительство и новый старый президент.