Прогнозная дивидендная доходность акций "Газпром нефти" стала выглядеть привлекательно

Акции «Газпром нефти», как и весь сектор, в последние месяцы обвалились и достигли минимумов с осени 2022 г. Из объективных причин для снижения можно выделить атаки на НПЗ и опасения относительно новых санкций. При этом в большей степени снижение объясняется эмоциональной реакцией рынка на текущую геополитическую ситуацию. Акции «Газпром нефти» полностью проигнорировали недавнюю волну роста цен на нефть и небольшого ослабления рубля. На фоне сочетания данных факторов мы впервые за несколько лет меняем свой взгляд на акции «Газпром нефти» на положительный.

Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

Мы присваиваем акциям «Газпром нефти» целевую цену 484 руб. на горизонте 12 месяцев. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 27,0%. С учетом дивидендов за 2026 г. апсайд составляет 41,0%.

«Газпром нефть» — одна из крупнейших в России компаний по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

Сильной стороной «Газпром нефти» остаются дивиденды. На фоне потребности материнской компании в деньгах «Газпром нефть», по словам менеджмента, продолжит направлять на дивиденды более 50% прибыли. В нашем базовом сценарии мы закладываем пэйаут в 60% прибыли, так как более высокое значение будет приводить к росту долга. В таком сценарии по итогам 2026 г. ожидаем выплаты 53,1 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 13,9% доходности.

Особенность «Газпром нефти» — фокус на нефтепереработке. Локально из-за этого акции нефтяника оказались под давлением из-за атак на НПЗ «Омский» и «Московский», а также из-за опасений относительно новых ударов. В то же время уцелевшие мощности локально приносят повышенную маржинальность как из-за топливного кризиса, так и из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Конъюнктура на рынке нефти остается противоречивой. С одной стороны, мировые цены на нефть снова вернулись к $90 за баррель на фоне очередной эскалации на Ближнем Востоке. С другой — крепкий рубль и высокий дисконт на российскую нефть пока не позволяют Urals устойчиво подняться выше 5 000 руб. за баррель. Фактором неопределенности также остается возможность введения новых жестких санкций США, что могло бы дополнительно увеличить дисконт на российскую нефть.

«Газпром нефть» представила умеренно позитивную отчетность по итогам I квартала 2026 г. EBITDA увеличилась на фоне положительной конъюнктуры в марте, а чистая прибыль не выросла только из-за отрицательных курсовых разниц. При этом слабым местом «Газпром нефти» остается свободный денежный поток, из-за чего компания наращивает долг. В целом в 2026 г. ждем восстановления основных показателей относительно низкой базы 2025 г., особенно с точки зрения прибыли.

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 27%.

Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность новых атак на НПЗ, снижения цен на нефть, укрепления рубля и ухудшения геополитической обстановки.

Описание компании

«Газпром нефть» — одна из крупнейших нефтедобывающих компаний в РФ. Основные добывающие активы расположены в Сибири, а ключевыми нефтяными месторождениями являются Приобское, Новопортовское и Мессояхское. Кроме добычи нефти «Газпром нефть» занимается добычей природного газа, нефтепереработкой и нефтехимией. Особенностями компании являются достаточно высокая доля газа в структуре добычи углеводородов и эффективная нефтепереработка.

Рыночные тенденции

Особенностью «Газпром нефти» является фокус компании на нефтепереработке. НПЗ «Омский» и «Московский» компании являются одними из наиболее современных в РФ, что позволяет им приносить «Газпром нефти» повышенную маржинальность. Однако сейчас фокус на нефтепереработке воспринимается рынком негативно из-за многочисленных атак на НПЗ. В частности, по открытым источникам, достаточно сильно пострадал «Московский НПЗ». По данным некоторых СМИ, полностью он может восстановиться только к следующему году. Также была разовая атака на «Омский НПЗ», но его удаленность, на наш взгляд, будет способствовать ограниченному ущербу. На два данных НПЗ у «Газпром нефти» приходится около трех четвертей всего объема переработки, в связи с чем удары по ним стали одной из основных причин снижения акций. В то же время в своей модели мы рассчитываем, что ущерб для НПЗ будет временным, в связи с чем текущая обстановка слабо влияет на расчет нашей целевой цены. Также отметим, что пострадавший «Московский НПЗ», по нашим расчетам, дает компании около 9–12% EBITDA.

Уцелевшие перерабатывающие мощности на данный момент зарабатывают повышенную прибыль. Конфликт на Ближнем Востоке и временный уход с мирового рынка российского экспорта бензина и дизеля сильно повысили маржинальность переработки в мире. На этом фоне российские нефтяники в последние месяцы получают более 200 млрд руб. демпферных выплат в месяц, а выплаты за июнь были максимальными с конца 2023 г. Это значит, что уже сейчас уцелевшие НПЗ получают дополнительную маржу. При этом ситуация на мировом топливном рынке может остаться напряженной еще продолжительное время из-за конфликта на Ближнем Востоке, в связи с чем повышенный объем демпферных выплат может сохраниться.

Ситуация на рынке нефти выглядит противоречивой для «Газпром нефти». Мировые цены на нефть остаются повышенными из-за очередной эскалации на Ближнем Востоке. Локально загруженность Ормузского пролива опустилась до минимума за 3 недели, что вызвало всплеск стоимости Brent почти до $90 за баррель. Чувствительность мирового рынка нефти к более длительному перекрытию Ормузского пролива постепенно увеличивается, так как запасы нефти в развитых странах уже частично израсходованы. Например, в США стратегический нефтяной резерв опустился до уровня 1980-х гг. В то же время ситуация на Ближнем Востоке остается крайне непредсказуемой и пока что инвесторы не закладывают, что текущая эскалация будет длительной.

Негативными факторами выступают рост дисконта на российский сорт Urals и все еще крепкий рубль. Возобновление действия санкций США в полную силу привело к росту дисконта на сорт Urals до $27 за баррель, хотя весной он опускался почти до $20 за баррель. Также в США обсуждается новый законопроект, предусматривающий пошлины 100% для крупнейших покупателей российских углеводородов (в первую очередь Китая и Индии). Пока законопроект не принят, но вероятность его одобрения не нулевая. Курс доллара хотя и немного подрос за последние месяцы, но остается на уровнях начала 2022 г. В результате в июле рублевая стоимость Urals, по нашим оценкам, может составить около 4,5 тыс. руб. за баррель. Это заметно выше, чем в начале года, но все еще ниже показателей 2024-го и начала 2025 г. В августе при этом цены могут перейти к дальнейшему восстановлению, если конфликт на Ближнем Востоке снова не приостановится.

В последние годы сильной стороной «Газпром нефти» являются высокие дивиденды. На фоне потребности материнской компании в денежных средствах «Газпром нефть» в последние годы выплачивала заметно больше 50% прибыли в виде дивидендов, а по итогам 2025 г. пэйаут и вовсе составил почти 88%. Менеджмент нефтяника уже заявил, что в будущем «Газпром нефть» будет продолжать направлять на дивиденды более 50% прибыли, в связи с чем в нашем базовом сценарии мы закладывали норму выплат в 60% в ближайшие годы. В таком сценарии выплаты за 2026 г., по нашим оценкам, могут составить 53,1 руб. на акцию, что соответствует 13,9% доходности.

Фактором неопределенности является рост долговой нагрузки. Еще в 2022 г. чистый долг у «Газпром нефти» был близок к нулю. Однако долгий период повышенных капитальных затрат и выплаты более 75% прибыли в виде дивидендов привели к тому, что по итогам 2025 г. «Чистый долг / EBITDA» (без учета СП) достиг 1,4. Это все еще комфортное значение, которое не угрожает финансовой стабильности компании, но оно, на наш взгляд, не позволит поддерживать аномально высокую норму выплат дивидендов, наблюдавшуюся в 2023–2025 гг.

Текущую ситуацию на рынке нефти и газа наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

Риски

• Ключевые риски для инвестиционного кейса «Газпром нефти» локально лежат в геополитической плоскости: удары по НПЗ, возможность новых американских санкций, атаки на танкеры.
• Сохраняется возможность более низкой нормы выплат дивидендов. Компания выплачивает более 100% FCF из-за потребности «Газпрома» в денежных средствах, однако сейчас финансовое положение газового гиганта постепенно улучшается, а постоянно платить больше 100% свободного денежного потока невозможно с учетом роста долговой нагрузки.
• Мировые цены на нефть могут снизиться в сценарии завершения конфликта на Ближнем Востоке.
• Маржинальность переработки может снизиться относительно текущего повышенного уровня, например в случае нормализации объема нефтепереработки в РФ.
• Крепкий рубль негативно влияет на бизнес всех экспортеров, включая «Газпром нефть».

Финансовые результаты

В I квартале результаты «Газпром нефти» выглядели противоречиво. Наиболее сильным местом отчета стала EBITDA, которая увеличилась за счет резкого улучшения конъюнктуры в марте из-за конфликта на Ближнем Востоке и особенностей бухгалтерского учета в периоды резкого роста цен на нефть. При этом на прибыль негативно повлияли отрицательные курсовые разницы из-за ослабления рубля в марте. Основным слабым местом отчета остается свободный денежный поток, который из-за высокого уровня капитальных затрат остался в отрицательной зоне, почти не изменившись. Сочетание слабого FCF и выплаты высоких дивидендов привели к росту чистого долга на 39% за год.

«Газпром нефть»: финансовые результаты по МСФО 1К 2026, млрд руб.

Источник: данные компании

В целом 2026 г. продолжит быть для «Газпром нефти» лучше достаточно слабого 2025-го. Рыночная конъюнктура даже с учетом повышенного дисконта на Urals, достаточно крепкого рубля и ущерба для нефтепереработки остается для компании благоприятной, на фоне чего мы ждем увеличения всех основных показателей. При этом некоторой негативной тенденцией может остаться рост чистого долга, хотя в текущем году мы ждем его замедления на фоне вероятного снижения нормы выплат и ожидаемого нами выхода FCF в положительную зону. В то же время отметим, что пока долговая нагрузка остается комфортной, «Чистый долг / EBITDA» (без учета СП), по нашим оценкам, по итогам года составит 1,3.

«Газпром нефть»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

На наш взгляд, локально акции «Газпром нефти» являются в первую очередь дивидендной историей, в связи с чем в нашей оценке мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).

В своих прогнозах мы предполагали, что в долгосрочном периоде стоимость Urals будет держаться в диапазоне $60–65 за баррель, а рубль будет постепенно ослабевать по отношению к доллару. Мы использовали ставку дисконтирования 22,4%, исходя из безрисковой ставки 16,7%, 5-летней месячной беты 0,96 и премии за риск акций (ERP) 6%. При этом для постпрогнозного периода мы применяли пониженную ставку дисконтирования 15,8%, что отражает ожидания по нормализации безрисковой ставки в РФ на долгосрочном горизонте.

Такая оценка дает целевую цену акций «Газпром нефти» в 484 руб. Это соответствует апсайду 27,0% и рейтингу «Покупать». С учетом прогнозных дивидендов за 2026 г. апсайд составляет 41,0%.

Расчет целевой цены акций «Газпром нефти»

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Акции на фондовом рынке

За последний год акции «Газпром нефти» незначительно опередили широкий рынок и нефтегазовый сектор, но не избежали обвала последних месяцев. Сильное снижение в последние месяцы, на наш взгляд, вызвано в большей степени временными и эмоциональными факторами, связанными с геополитикой. В первую очередь это ущерб для нефтепереработки, угроза ужесточения санкций и отсутствие переговоров по Украине, из-за чего рынок полностью проигнорировал рост мировых цен на нефть с $70 до $90 за баррель за последние недели. В то же время форвардная дивидендная доходность «Газпром нефти», по нашим прогнозам, составляет почти 14% даже в текущих условиях, что является достаточно высоким значением для фактически валютного бизнеса. На наш взгляд, в нефтегазовом секторе в текущих условиях есть акции с большим апсайдом («Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Роснефть»), но после настолько сильного падения акции «Газпром нефти» также выглядят недооцененными.

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции «Газпром нефти» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. При этом локально индекс относительной силы вошел в зону глубокой перепроданности, что увеличивает вероятность хотя бы локального отскока. Первым сильным сопротивлением при отскоке будет выступать уровень 453 руб., а поддержкой в случае продолжения снижения является уровень 327 руб.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.07.2026.