Прогноз ЦБ РФ по ставке на 2024 год выглядит жестким

ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 200 б. п. до 15%: ЦБ РФ повысил ключевую процентную ставку на 200 б. п. до 15%, что превысило более сбалансированное ожидание рынка в 100 б. п. Исходя из комментария главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, монетарные власти не рассматривали сценарий паузы на сегодняшнем заседании, а выбирали между повышением в диапазоне от 100 б. п. до 200 б. п. Риторика релиза звучит нейтральной, однако прогноз по ставке на оставшуюся часть 2023 г. предусматривает возможность повышения еще на 100 б. п. на следующем заседании. 

Ускорение инфляции с конца сентября стало фактором в пользу жесткого решения: Мы считаем, что на сегодняшнее решение ЦБ РФ сильно повлияло недавнее ускорение инфляции. Рост цен начал ускоряться с конца сентября, и в результате годовая инфляция выросла с 6,0% г/г в сентябре до 6,6% г/г на 23 октября. Источником ускорения инфляции стал продовольственный сегмент, где годовой рост цен достиг 5,8% г/г на 23 октября против 4,9% г/г в конце сентября, тогда как рост цен в непродовольственном сегменте ускорился до 4,8% г/г с 4,6% г/г соответственно. Подобная динамика цен создает два негативных следствия. Во-первых, учитывая недавние данные по инфляции, к концу декабря 2023 г. инфляция скорее всего составит 7,3-7,5% г/г, а не 6,0-7,0% г/г, согласно предыдущему прогнозу ЦБ РФ. Неудивительно, что ЦБ РФ сегодня пересмотрел прогноз инфляции до 7,0-7,5% г/г по итогам 2023 г. Во-вторых, рост цен на продукты питания является социально чувствительной темой и таким образом требует жесткой реакции ЦБ РФ.

Торможение кредитных рынков пока выглядит недостаточно быстрым: Другим аргументом в пользу жесткой риторики ЦБ РФ является слабая реакция банковского сектора на предыдущие повышения ставки. Доступная статистика за сентябрь указывает на то, что корпоративное кредитование продолжало расти темпом 30% г/г, не показывая замедления в последние месяцы. Несмотря на некоторое замедление роста неипотечного кредитования, активность в розничном кредитовании в целом была очень сильной и опиралась на программы господдержки, по которым в сентябре было выдано 70% общих выдач ипотечных кредитов. Что касается депозитов, то хотя российские домохозяйства переводят средства с текущих счетов на срочные вклады уже второй месяц подряд, они все еще предпочитают краткосрочные (до 6 месяцев) инструменты для сбережений. В целом складывается впечатление, что динамика банковского рынка работает в пользу жесткого настроя ЦБ РФ.

Инфляционные ожидания снизились до 11,2% в октябре, но остаются высокими: Высокая инфляция последних недель пока не повлияла на инфляционные ожидания домохозяйств – они составили 11,2% в октябре, оказавшись немного ниже 11,7% в сентябре. С другой стороны, уровень 11% все еще очень высокий. Кроме того, ЦБ РФ обеспокоен очень высокими инфляционными ожиданиями корпоративного сектора, и этот фактор вынуждает ЦБ РФ действовать.

Курс рубля имеет потенциал укрепления в краткосрочной перспективе: Некоторое улучшение инфляционных ожиданий домохозяйств в октябре может объясняться принятым решением ввести обязательную продажу экспортной выручки для 43 российских компаний. В последние недели это помогло курсу рубля укрепиться до 93-94 руб./$, и мы ожидаем укрепления курса до 90 руб./$. Более крепкий рубль вряд ли заметно повлияет на цены на продукты питания, где доля импорта в конечном потреблении составляет только 20%, однако это может снизить инфляцию в непродовольственном сегменте и позволит до некоторой степени смягчать инфляционное давление в целом.

Прогноз по ставке на 2024 г. выглядит жестким: Хотя вербальная часть пресс-релиза ЦБ РФ звучит сбалансировано, прогноз ключевой ставки на ближайшие годы выглядит ястребиным. Во-первых, ЦБ РФ повысил прогнозный диапазон ключевой ставки на 2024 г. с 11,5-12,5% до 12,5-14,5%. По нашим оценкам, этот диапазон означает, что в худшем сценарии ключевая ставка может оставаться выше 13% в течение всего 2024 г. Второй момент заключается в том, что ЦБ РФ пересмотрел в сторону повышения уровень нейтральной реальной процентной ставки, которая теперь оценивается в 2,0-3,0% против прежней оценки в 1,5-2,5% – в результате в 2026 г. диапазон номинальной нейтральной ставки оценивается в 6,0-7,0%.

Мы ожидаем паузу на заседании 15 декабря: Следующее заседание по ставке состоится 15 декабря. Мы ожидаем, что решение будет в большой степени зависеть от данных – нужно будет смотреть 1) на динамику текущей инфляции и 2) на статистику банковского сектора за октябрь и ноябрь. Если говорить про ориентиры от регулятора, то риторика релиза намекает на паузу в цикле повышения, однако прогноз по ставке не исключает ее движения к уровню 16%. В данный момент мы отдаем предпочтение сценарию паузы на следующем заседании в декабре и в 1К24.