"Сургутнефтегаз" перестал восприниматься рынком как классическая нефтяная история

Весь инвестиционный кейс привилегированных акций держится на одном показателе: курс USD/RUB на 31 декабря отчётного года. «Сургутнефтегаз» давно перестал восприниматься рынком как классическая нефтяная история — инвесторы интерпретируют его как ставку на курс рубля, «замаскированную» под нефтяную компанию. 

У компании накоплено около 5,5 трлн руб. финансовых резервов, по различным оценкам порядка 70% из которых хранится в иностранной валюте. Именно валютная переоценка «кубышки» по курсу на конец года во многом определяет чистую прибыль и, соответственно, дивиденды по «префам» — устав обязывает выплачивать не менее 10% чистой прибыли по РСБУ. Процентный доход и операционная прибыль интересуют рынок в меньшей степени. С 2022 года компания закрыла финансовую отчётность, скрыв ключевые строки, — прозрачность практически нулевая, что дополнительно давит на оценку.

По итогам 2025 года ожидаем дивиденды по «префам» на уровне 0,9–1 руб./акцию (2,1–2,3% доходности при цене 42,3 руб.). Для большинства участников рынка это не станет сюрпризом — данный сценарий уже полностью заложен в котировки (хотя допускаем, что часть розничных инвесторов может воспринять его как неожиданность).

Главная интрига — курс рубля к доллару на конец 2026 года и, как следствие, размер дивиденда по итогам 2026 года. Строить прогноз крайне сложно ввиду множества разнонаправленных факторов — геополитических, макроэкономических, регуляторных. Тем не менее многие аналитики, и мы в том числе, сходятся во мнении, что национальная валюта выглядит аномально укреплённой, а факторы, поддерживающие текущую крепость рубля, небезграничны. Логично ожидать его ослабления на среднесрочном горизонте.

На этом тезисе и строится инвестиционная идея в «префах» «Сургутнефтегаза». При возвращении рубля в диапазон 95–100 руб./$ дивиденд на акцию может составить около 10,5 руб., что соответствует дивидендной доходности порядка 24%. В этом сценарии целевая цена по бумаге — 65 руб., (или 16% дивидендной доходности).