Прогноз на лето 2005 г. — неблагодарное занятие?

Интервью с Ангеликой Генкель, аналитиком Альфа-банка

Ангелика, можно ли сегодня спрогнозировать, какова будет динамика российского фондового рынка в среднесрочной перспективе, в ближайшие несколько месяцев?

Во второй половине весны участники рынка начинают задумываться о лете. Однако приходится признать, что спрогнозировать более или менее точное развитие ситуации здесь практически невозможно.

Что обычно происходит летом на российском фондовом рынке? Летом здесь происходят, например, кризисы

• в августе 1995 г. — на межбанковском рынке, на фоне которого рынок в течение нескольких недель обрушивается на более чем 15%,

• августовский (1997 г.) кризис на мировых фондовых рынках, в результате которого российский индекс также потерял около 20%, и, разумеется,

• дефолт в августе 1998 г. (-60% по индексу РТС),

• обвал американских фондовых индексов в июле 2002 г. (- 15% капитализации российского рынка),

• мини-кризис на банковском рынке (май-июль 2004 г., -15% по индексу РТС).

случаются также президентские выборы (июнь 1996 г., рост капитализации рынка более чем на 100%), нередки смены кабинета министров (С. Кириенко в 1998 г. (+12% по индексу РТС) и С. Степашина в 1999 г. (-15%)), а также может произойти встреча Президента В. Путина и представителей российского бизнеса (июль 2000 г., +15% роста рынка). Не исключено, что летом РФ испытать очередное повышение кредитного рейтинга, как это иногда случалось, но и не исключен и очередной конфликт государства и эмитентов. Прецедент такому развитию отношений был создан летом 2003 г. и сопровождался не больше не меньше как арестом акционера компании (арест совладельца «ЮКОСа» П. Лебедева в июле 2003 г. (-16% капитализации рынка)). Летом также нередки случаи приватизации крупных пакетов акций, а также заключение сделок с крупными западными инвесторами, в том числе при посредничестве государства (аукцион по размещению блокпакета акций «Связьинвест» — июль 1997 г., +12%; сделка по слиянию ТНК-BP в конце лета 2003 г., рост рынка выше 10%; решение о продаже пакета акций НК «ЛУКойл» с очевидным победителем Conoco Phillips в 2004 г. и др.).

Как видно, несмотря на отпускной сезон, лето на российском рынке очень редко удавалось спокойным. Напротив, в этот сезон происходят трудно прогнозируемые, а порой и форс-мажорные события. Разумеется, таковые можно встретить и в другие времена года. Но, поскольку речь идет о прогнозе на лето, инвесторам следует избавиться от иллюзий того, что летом можно ничего не делать, смело отправляться в отпуск, а по его завершении обнаружить портфель акций в неизменном виде.

Лето 2005 г. окажется таким же непредсказуемым. Из основных событий, который сформируют инвестиционный фон в эти три месяца, можно назвать следующие.

1. 26 мая с. г. Конституционный суд, вероятно, примет предложение Федеральной налоговой службы отменить трехлетнее ограничение на срок давности по налоговым правонарушениям. Это означает, что под подозрение налоговых органов попадут все компании, которые в период 1990-2005 гг. действовали в соответствие с российским налоговым законодательством. В этом случае летом 2005 г. может стать периодом масштабных претензий к эмитентам.

2. ФРС США повысит уровень процентной ставки, возможно, неоднократно. В случае, если ведомство будет придерживаться политики взвешенного увеличения учетной ставки, ее воздействие на конъюнктуру мировых фондовых рынков окажется сдержанным. Если же ФРС отступит от политики взвешенного роста процентной ставки, отток средств с фондовых рынков, включая развивающийся российский, может оказаться значительным.

3. Мировой рынок нефти. В соответствии с консенсус-прогнозом, цена нефтяных контрактов летом 2005 г. не снизится, и останется выше 45 долл./барр. смеси брент. Однако, в случае резкого снижения цен на нефть ниже уровня 40 долл./барр., рынок испытает отток средств консервативных западных фондов, как из акций отраслевых компаний, так и не нефтяных эмитентов.

4. Из хороших новостей — летом могут благополучно завершиться переговоры с Парижским клубом кредиторов. Это наверняка приведет к повышению кредитного рейтинга РФ международными агентствами, и позитивно скажется на рынке внешнего и внутреннего долга РФ. Как правило, снижение ставки суверенного риска приводит к переоценке справедливой стоимости акций в сторону увеличения аналитиками инвестиционных компаний.

   Так, например, аналитики Альфа-Банка повысили в начале апреля справедливые цены большинства анализируемых компаний. Соответственно, пересчитан и справедливый уровень индекса РТС, составляющий теперь 815 пунктов, что на 20% выше уровня закрытия за 20 апреля. Ряд бумаг, не входящих в индекс РТС, обладает более высоким (чем индекс РТС в целом) потенциалом роста. Список акций с рекомендацией ПОКУПАТЬ возглавляют Вымпелком (+56%), Газпром внутренние (+55%), Северсталь (+67%), Норильский Никель (+52%) и Голден Телеком (+37%).

5. Возможны также подвижки в вопросе либерализации акций РАО «Газпром» (объединение «Роснефти» и «Газпрома», запланировано на конец июня – август 2005 г.). Это вызовет рост цен акций холдинга и смежных отраслевых секторов.

В зависимости от характера совокупной составляющей перечисленных, а также неанонсированных факторов, как видно, пограничные уровни при абсолютно пессимистичном и оптимистичном сценариях далеки друг от друга. Мы оцениваем их в 600 и 815 пунктов по индексу РТС, соответственно. Динамика отдельных акций будет определяться, помимо вышеперечисленных, индивидуальными факторами.

ОПЕК

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	A (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Геополитическая ситуация	D (D)
К.Райс не видит препятствий к тому, чтобы Россия стала полноправным членом "Большой восьмерки", а также вступила в ВТО	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Руководители BP и "Альфа-групп" встретятся с Владимиром Путиным	C
МЭРТ выступает за продажу ОГК-5 в этом году	C
ФНС добивается отмены срока давности по неуплате налогов	B (A)
Арестованы оставшиеся активы ЮКОСа	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный