Прогноз инфляции

На данный момент уже очевидно, что 2007 год прервет многолетнюю тенденцию оптимистичных заявлений госчиновников об очередной победе над неуклонно снижающейся инфляцией. Если ранее эти заявления зачастую вызывали сомнения в корректности оценки инфляции на основе потребительской корзины Росстата, то сейчас "зашкаливают" уже официальные оценки. С начала года по 11 декабря накопленная инфляция составила 11.1%, и последний прогноз МЭРТ составляет 12% (при плановых 8% на 2007 г.).

Динамика инфляции в России

Пик инфляции пришелся на сентябрь-октябрь, когда на фоне резкого повышения мировых цен на продовольственные товары ИПЦ за два месяца суммарно увеличился на 2.4% (рекорд для этого времени года с 1999 г.). В последние месяцы темпы инфляции несколько замедлились, но оставались заметно выше прошлогодних значений.

В обзоре от 05 октября "Инфляция разгоняется, вопреки официальным прогнозам", мы предположили, что основными факторами ускорения инфляции стали сверхвысокие темпы роста денежного предложения в России (в первые 5 месяцев 2007 года показатель денежной массы М2 взлетел до 60% в годовом исчислении, что с временным лагом в несколько месяцев отразилось на ценах) и значительный спекулятивный рост мировых цен на commodities (энергоресурсы, металлы, продовольственные товары) вследствие агрессивного снижения ставок ФРС и последовавшего ослабления доллара.

Слабый доллар – дорогие commodities

Инфляция в странах с развивающимися рынками

Дополнительным фактором инфляции является значительный рост бюджетных расходов – в 2007 г. их уровень увеличится до 20.4% ВВП против 16% ВВП в 2006 г. Правительство, фактически, "распечатало" стабфонд (на 300 млрд руб из 640 млрд руб., выделяемых институтам развития). Правда, на наш взгляд, инфляционный эффект от этой меры будет ограниченным, поскольку средства институтов развития теоретически должны расходоваться в течение 3-4 лет. Антиинфляционные меры, принятые правительством (снижение импортных пошлин на молочную продукцию и повышение экспортных пошлин на зерновые), а также замораживание крупнейшими производителями и торговыми сетями цен на 6 наиболее социально значимых видов продовольственных товаров до конца января (председатель совета директоров "Вимм-билль-данн" Давид Якобашвили предложил пролонгировать его до конца марта) пока слабо помогают в стабилизации цен. Более того, можно ожидать, что с отменой моратория на замораживание цен последует новое подорожание продовольственных товаров.

Мы ожидаем, что в 2008 г. сохранится достаточно сложная инфляционная ситуация. В обществе уже сформировался высокий уровень инфляционных ожиданий, и это – не только российская тенденция.

Основные риски представляет собой "сырьевая" инфляция (рост мировых цен на энергоресурсы и продукты питания). Сохранится и высокая инфляция издержек – в частности, из-за одобренного ФСТ повышения внутренних тарифов на газ на 25% против 15% в 2007 г. Высокие темпы роста потребительского кредитования и сокращение склонности населения к сбережению поддерживают дисбаланс между спросом и предложением товаров и услуг, что также разгоняет инфляцию. В то же время в будущем году ситуация с инфляцией со стороны денежного предложения ожидается несколько лучше, чем в 2007 г. вследствие сокращения доступа к внешним заимствованиям и умеренного снижения внешнеторгового профицита.

Динамика основных статей платежного баланса

Дополнительным фактором инфляции является значительный рост бюджетных расходов – в 2007 г. их уровень увеличится до 20.4% ВВП против 16% ВВП в 2006 г. Правительство, фактически, "распечатало" стабфонд (на 300 млрд руб из 640 млрд руб., выделяемых институтам развития). Правда, на наш взгляд, инфляционный эффект от этой меры будет ограниченным, поскольку средства институтов развития теоретически должны расходоваться в течение 3-4 лет.

Антиинфляционные меры, принятые правительством (снижение импортных пошлин на молочную продукцию и повышение экспортных пошлин на зерновые), а также замораживание крупнейшими производителями и торговыми сетями цен на 6 наиболее социально значимых видов продовольственных товаров до конца января (председатель совета директоров "Вимм-билль-данн" Давид Якобашвили предложил пролонгировать его до конца марта) пока слабо помогают в стабилизации цен. Более того, можно ожидать, что с отменой моратория на замораживание цен последует новое подорожание продовольственных товаров.

Мы ожидаем, что в 2008 г. сохранится достаточно сложная инфляционная ситуация. В обществе уже сформировался высокий уровень инфляционных ожиданий, и это – не только российская тенденция.

Основные риски представляет собой "сырьевая" инфляция (рост мировых цен на энергоресурсы и продукты питания). Сохранится и высокая инфляция издержек – в частности, из-за одобренного ФСТ повышения внутренних тарифов на газ на 25% против 15% в 2007 г. Высокие темпы роста потребительского кредитования и сокращение склонности населения к сбережению поддерживают дисбаланс между спросом и предложением товаров и услуг, что также разгоняет инфляцию. В то же время в будущем году ситуация с инфляцией со стороны денежного предложения ожидается несколько лучше, чем в 2007 г. вследствие сокращения доступа к внешним заимствованиям и умеренного снижения внешнеторгового профицита.

В 2008 г., по нашим оценкам, приток капитала извне сохранится вследствие привлекательности российского финансового рынка на фоне ожидаемого укрепления реального курса рубля, но будет ниже, чем в уходящем году из-за существенного ухудшения положения крупнейших западных финансовых институтов и ограничения доступности внешних заимствований для российских компаний и банков.

Рост денежной массы (М2) в годовом исчислении

Вследствие сокращения притока капитала, рост денежной массы в годовом выражении замедлился с 60% в мае до 47% в октябре. Мы ожидаем рост денежной массы в 2008 г. на уровне 30-45% (в зависимости от конъюнктуры мировых сырьевых и финансовых рынков). По нашим прогнозам, инфляция в будущем году составит около 9% против примерно 12% в 2007 г.

Ольга Беленькая, ООО "Совлинк"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
Вступление России в ВТО может произойти в первые месяцы 2008 г	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Газпром нефть: сильные результаты за 3 квартал 2007 г по US GAAP	C
Чистая прибыль Сбербанка за январь-ноябрь 2007 г. составила 118.4 млрд руб.	C
Кузбассэнерго разместило акции допэмиссии в полном объеме	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано значение влияния события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный