Прогноз более крепкого курса рубля не означает меньшее давление «бюджетного фактора»

 В пятницу в СМИ появились детали нового макро сценария МинЭка, который ляжет в основу бюджетного процесса на ближайшие 3 года. В дополнение к перечисленным в публичном поле изменениям заглавных цифр мы обращаем внимание на следующие аспекты.

МинЭк значительно оптимистичнее Банка России смотрит на рост ВВП. 

Помимо повышения прогноза по росту ВВП на 2024 г до +3.9% в 2024 г (+2.8% г/г ранее), ведомство рассчитывает на торможение роста лишь до +2.5% в 2025 г (2.3% г/г ранее) вопреки более жесткой ДКП. Для сравнения прогнозы от ЦБ (опубликованы в конце июля) на 2024 и 2025 гг, соответственно, +3.5/+4.0% г/г и +0.5/+1.5% г/г.

Банк России может увидеть в подобных проекциях МинЭка дополнительные проинфляционные риски для экономики в 2025-2026 гг, в том числе, учитывая, что прогноз номинального роста ВВП ложится в основу ожиданий по доходам и расходам бюджета. К слову, инфляция в обновленном сценарии МинЭка (7.3% г/г на декабрь 2024 г) уже превышает прогнозный диапазон Банка России (6.5-7.0% г/г).

Прогноз более крепкого курса рубля не означает меньшее давление «бюджетного фактора».

По сравнению с апрельским прогнозом, траектория среднего курса USD/RUB ушла ощутимо вниз – до 91.2 в 2024 г (было 94.7) и 96.5 в 2025 г (98.6). Значит, в сентябре-декабре 2024 г рубль «должен» ослабнуть лишь до средних 93.5 против доллара.

Текущая конструкция бюджетного правила предписывает корректировку объема локальных заимствований в случае отклонения фактического курса от прогнозного: более крепкий рубль в новой версии прогноза снижает потенциальный прирост «курсовых» заимствований в 2024 г. Однако для нас давление «бюджетного фактора» на доходности ОФЗ снизится, лишь когда темп размещения новых ОФЗ (1.6 трлн руб. выручки с начала 2024 г) приблизится к целевым 3.9 трлн руб.

Валютные операции регуляторов в 2025 г, вероятно, останутся в области нетто-продажи юаней.

Обновленный прогноз МинЭка по средней цене российской нефти ($69.7/барр.) и среднему курсу USD/RUB (96.5) в 2025 г, по нашим оценкам, соответствует дополнительным нефтегазовым (НГ) доходам (и пополнению ФНБ) в размере ~1.7 трлн руб.

Банк России при проведении операций на валютном рынке будет уменьшать эту величину на объем использования ФНБ на покрытие дефицита бюджета (~1.3 трлн руб. в 2024 г), а также инвестирование средств ФНБ (~0.6/1.0 трлн руб.). В итоге, в следующем году объем нетто-продажи юаней может составить        ~(-0.2/-0.6) трлн руб.