Продажи "Эталона" растут, но не за счет профильного бизнеса

Группа «Эталон» опубликовала операционные результаты за II квартал 2026 г. Рост объемов продаж был обеспечен непрофильными активами, без эффекта от продажи которых динамика была бы умеренно отрицательной.

Во II квартале продажи составили 23,2 млрд руб. (-7% г/г, -6% к/к), а объем — 117,8 тыс. кв. м (+14% г/г, +31% к/к).

Позитивная динамика относительно II квартала 2025 г. и I квартала 2026 г. была обеспечена продажей непрофильных активов общей площадью 25,1 тыс. кв. м. Без этого фактора снижение продаж составило бы 11% г/г в натуральном выражении и 13% г/г в стоимостном. 

Основным драйвером продаж стал Московский регион, где показатель вырос на 39% г/г в натуральном выражении и на 13% г/г в стоимостном. Сильная динамика продаж в натуральном выражении была обеспечена реализацией отдельно стоящих коммерческих объектов общей площадью 18 тыс. кв. м, а также стабильным спросом во флагманском проекте «Шагал». Отрицательная ценовая динамика обусловлена высокой долей коммерческих помещений в продажах с более низкой средней ценой реализации. 

В Санкт-Петербурге на фоне постепенного сокращения витрины предложения, связанного с выбытием готовой недвижимости и ограниченным объемом площадей в высоком ценовом сегменте, продажи снизились на 60% в натуральном выражении.

 В других регионах динамика продаж была околонулевая: объемы снизились на 2%, а общая стоимость реализованных объектов — на 1%. 

Поступления денежных средств при этом выросли на 10% г/г на фоне активного ввода жилья в эксплуатацию, показатель превысил продажи на 2%. Доля ипотечных продаж в общем объеме продаж жилья составила 55%.

Влияние

Нейтрально оцениваем результаты. Номинально продажи группы выросли по сравнению с прошлым годом, однако, как отмечено выше, а также в самом пресс-релизе компании, рост обеспечен продажей непрофильных активов. Это также нашло отражении в средней цене реализации и объемах продаж в денежном выражении, которые снизились по итогам II квартала в годовом выражении. С другой стороны, отрицательная динамика продаж без учета данного фактора была не такой сильной, какой могла бы быть в условиях снижающегося рынка новостроек.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд. После значительного снижения цены акций компании у нас сформировался «Нейтральный» взгляд. Компания торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 4,5x на 2026 г.