Проблемы мировой ликвидности

Ситуация с мировой ликвидностью пока не выглядит определенной. Несмотря на грамотные действия основных мировых центробанков, не исключено, что до конца года мировой банковский сектор снова столкнется с кризисом ликвидности. Влияние внешнего негатива будет умеренным, однако, болезненных событий в России вряд ли полностью удастся избежать.

Российская экономика в текущей ситуации, конечно, очень устойчива. Размер стабилизационного фонда и резервов Банка России надежно защищает бюджетные расходы и российский рубль. При этом сохранение положительного сальдо торгового баланса и ожидаемое ослабление доллара на мировом валютном рынке позволяют рассчитывать на укрепление российского рубля. Данный фактор притягивает деньги иностранных инвесторов, как стратегов, так и коротких спекулянтов. Хотя, конечно, основным фактором поддержания внутренней ликвидности является экспортная выручка российских компаний.

Основная проблема, с которой сталкивается российский корпоративный сектор, это рефинансирование. При этом увеличение курса российского рубля положительно скажется на финансовом положении заемщиков, привлечение ресурсов будет более дешевым. Дальнейшее смягчение монетарной политики ФРС, мы ожидаем снижение ставки до конца года на полфигуры, означает перераспределение ликвидности в пользу emerging markets.

На наш взгляд, проблема рефинансирования не будет иметь системного характера, однако, может затронуть некоторые компании и банки. При этом мы уверены, что в целом российская банковская система сможет справиться с проблемой рефинансирования, а в случае действительно кризисной ситуации значительную поддержку банковской системе окажет ЦБ РФ. Мы также считаем, что в случае необходимости основные акционеры и клиенты ведущих российских банков поддержат свои кредитные организации собственными деньгами.

Мы считаем, что крупные российские банки, прежде всего, банки контролируемые государством, практически не ощутят возникших проблем с ликвидностью. Сбербанк России ВТБ привлекли перед началом мировых проблем с ликвидностью около17 млрд. долл. в ходе размещения акций. Значительная часть средств была размещена в ОФЗ и ОБР, в бумаги под которые кредитует ЦБ РФ. Таким образом, в условиях жесткой нехватки ликвидности в конце июля-августе Сбербанк России и ВТБ имели возможность получать дополнительный доход от возросших ставок на рынке межбанковского кредитования. Кроме того, оба крупнейших банка заявляли, что в их портфеле ценных бумаг отсутствуют активы типа subprime. В ходе кризиса ВТБ не только погасил еврооблигации объемом млрд. долл., но и смог привлечь дополнительные займы, чт освидетельствует о стабильности банка. Представители банка уже заявили, что ожидается хорошая отчетность за третий квартал.

Вместе с тем, мы считаем, что в России неизбежна переоценка рисков. Кредиторы будут более внимательно относиться к рискам заемщиков и требовать за риск соответствующую доходность. Возможно, до конца года у некоторых российских эмитентов возникнут проблемы с рефинансированием своих облигаций.

В 4 квартале 2007 года эмитентам корпоративных и муниципальных облигаций предстоит погасить 40 выпусков на общую сумму около 52 млрд. руб. За последние три месяца 2007 года эмитентам могут предъявить к оферте 80 выпусков на сумму до106 млрд. руб. В секторе еврооблигаций к оферте могут предъявить 5 выпусков облигаций на сумму до 425 млн. долл. Погашений дожидается 11 выпусков на сумму около 2.5 млрд. долл. Таким образом, общая сумма погашений в 4 квартале 2007 года составит около115 млрд. руб. А объем оферт, предъявленных к выкупу, можетдойтидо116 млрд. руб.

В сентябре многие компании из-за возросшей стоимости привлечения денежных ресурсов и дефицита ликвидности отказывались или переносили на более поздние сроки размещения новых выпусков. Середины августа до 25 сентября размещения облигаций не проводились. Спрос на новые выпуски на рынке отсутствовал, способ рефинансирования через размещение облигаций для многих компаний оказался закрыт. Из-за роста ставок стало значительно труднее и дороже получить кредит.

Крупные компании с нормальной долговой нагрузкой и хорошими показателями рентабельности смогут найти собственные средства или займут их у банков по более высокий процент без значительного влияния на деятельность компании. Наибольшие опасения вызывают оферты и погашения эмитентов 2 и 3-го эшелонов, с небольшими объемами эмиссий, высокой долговой нагрузкой и ограниченными возможностями рефинансирования.

Рынок акций, конечно, также будет реагировать на возможные мировые кризисы ликвидности. Однако, данные резкие падения будут иметь краткосрочный характер. При этом увеличение доли российских инвесторов будет способствовать повышению устойчивости рынка. Хорошие финансовые и операционные результаты компаний, сильная макроэкономика и высокая нефть дают все основания для подъема котировок в четвертом квартале. Если появится новость о консолидации Роснефтью Сургута и других активов, то переоценка Роснефти может вытащить вверх весь рынок, как в свое время либерализация рынка акций Газпрома.

Мы осознаем риски внешних рынков, однако, по-прежнему, рассматриваем сценариий преодоления индексом РТС в текущем году рубежа в 2300 в качестве базового.

Мы считаем, что в текущей ситуации участникам финансового рынка, прежде всего, нужен грамотный и достаточно консервативный риск менеджмент. Влияние внешней ситуации на макроэкономику очень незначительно, падения рынка акций могут быть болезненными, но краткосрочными, а банкротство неустойчивых банков и компаний лишь оздоровит деловую среду.

В случае благоприятной рыночной ситуации наибольший приток иностранного капитала ощутят банковский и потребительский сектора, то есть те компании, чьи активы открыты для иностранного участия.

Если смотреть на перспективу 2008-2009гг, то макроэкономические успехи и привлекательный инвестиционный климат с высокой вероятностью позволят России привлечь значительный объем иностранных вложений. Политическая и финансовая стабильность дорого ценятся в современном нестабильном мире. Наш взгляд на Россию как тихую гавань даже для самого консервативного инвестора остается в силе. Однако, для того чтобы мировые рынки осознали все преимущества России должно пройти некоторое время.

Александр Разуваев, Юрий Голбан, Ирина Пенкина
аналитики "Собинбанка"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (B)
ПОЛИТИКА
Делегация Совета Федерации встретится с руководством Китая	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Книга заявок на акции ОГК-2 в 2 раза превысила предложение	B
Газпром вновь понизил прогноз добычи газа в 2007 году	C
Норникель в 3,7 раза увеличит добычу никеля в Южной Африке	D
Газпромнефть выделяет сервисный блок вотдельное предприятие	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нетральный