Привлекательность среднесрочных ОФЗ повышается

Глава Минфина А.Силуанов вчера прокомментировал некоторые из наиболее важных тем конца 2022-го года. 

1+ Бюджет – внезапный рост расходов федерального бюджета на 2022-й год до 31.9 трлн руб. (оперативные данные) с ожидавшихся в сентябре 29 трлн руб. связан с переносом части расходов 2023-го года, «которые невозможно было учесть в проекте [закона о бюджете на следующие 3 года]».

2+ Валюта – «в январе уже, если конъюнктура будет складываться благоприятная, сможем уже начинать пополнение ФНБ, в том числе, юанями». Как и прежде, решение об операциях будет приниматься на ежемесячной основе. При этом ожидаемые нефтегазовые доходы (из расчета актуальных цен на энергоресурсы, валютных курсов и объемов) будут сравниваться с базовыми (из расчета 8 трлн руб. в год).

3+ Облигации – «сейчас нет такого жесткого таргета», какой должна быть доля облигаций с плавающей ставкой (ПК) в общем портфеле заимствований Минфина (в моменте 38%).

Далее о том, что мы хотели бы подсветить и прокомментировать в свою очередь.

1+ Отрадно, что внезапный рост расходов федерального бюджета постулируется как техническое явление. Остается лишь дождаться подтверждения, что целевые расходы следующего года составляют 26.1 трлн руб., т.е. первоначальные 29.1 трлн руб. за вычетом 2.9 трлн руб., перенесенных на год текущий, а также убедиться в способности Минфина придерживаться этой цели.

2+ Учитывая текущую стоимость нефти марки Urals ($50-55/барр.), мы были бы крайне удивлены запуском валютных интервенций на пополнение ФНБ уже в январе 2023-го года. Одновременно с этим у нас нет уверенности в готовности расходовать средства из ФНБ в том случае, если ожидаемые нефтегазовые доходы окажутся ниже базовых. Недаром представители Минфина в последние недели многократно отсылались к ФНБ как к ресурсу для «инвестиций, развития экономики, проектов».

3+ Мы исходим из предпосылки, что Минфин продолжит размещать большие объемы ОФЗ-ПК постольку-поскольку на них находится спрос со стороны банков без глубоких дисконтов по цене. Эти аукционы будут разбавляться длинными ОФЗ-ПД, которые интересны Минфину с точки зрения дюрации – но в моменте и правда дороги (доходность 10-летней серии 26241 в 10.11% годовых). Подобный расклад повышает привлекательность среднесрочных ОФЗ (например, 5-летние 26236 с доходностью 9.52% годовых) – как минимум, для тех инвесторов, которые не верят в резкое повышение ключевой ставки в обозримом будущем.