Прирост пассажиропотока "Аэрофлота" может замедлиться
В I пг. 2024 г. группа Аэрофлот (87,38 руб./ао; 50%; «покупать») обеспечила перевозку 25,4 млн пассажиров против 20,9 млн и 47,3 млн пассажиров по итогам I пг. 2023 г. и всего прошлого года соответственно.
Согласно обновленным прогнозам менеджмента, по итогам 2024 г. данный показатель составит 55 млн. Это значение заложено в наши оценки, однако, с учетом сезонности рассматриваем данный прогноз в качестве базово – консервативного.
Указанные данные и прогнозы отражают влияние высокой потребительской активности на рынке, что, полагаем, является следствием высоких, с точки зрения среднесрочного периода оценок, темпов роста реальных доходов и реального ВВП на фоне запаздывающего, как представляется, по отношению к условиям - формируемым в последние кварталы стабильностью мировых цен и спроса, повышением внутренних оценочных кредитных рисков и ожидаемым ужесточением налоговой политики условий - ускорения инфляции.
«Государственная транспортная лизинговая компания» (ГТЛК) и «Объединенная авиастроительная корпорация» (ОАК) подписали на Восточном Экономическом Форуме (ВЭФ-2024) соглашения об условиях поставки 132 самолетов SJ-100, 65 самолетов Ил-114-300 и 41 Ту-214 в 2027-2032 годах. Пока это закрепление условий, твёрдые контракты будут заключены позднее. Сохраняем наши прогнозы парка воздушных судов компании и пассажиропотока до 2030 г. составляют по - прежнему 503 ед. и 65 млн. чел.
Значение в 65 млн соответствует данным стратегии компании. Обновленная стратегия развития группы "Аэрофлот", утвержденная в 2022 году на фоне неопределенности на авиарынке из-за введенных санкций, может быть принята советом директоров до конца 2024 года, сообщил гендиректор компании Сергей Александровский журналистам на ВЭФ-2024.
Согласно комментариям Сергея Александровского, группа Аэрофлот ждет положительный финансовый результат по итогам 2024 года, «тот задел, который мы создали за полгода, позволяет» ожидать делать такой прогноз.
По итогам I пг. 2024 г. выручка, EBITDA и чистая прибыль компании составили 377,2 млрд руб, 125,9 млрд руб., увеличившись относительно АППГ на 49,6% и 90,2%. Чистая прибыль группы составила 42,3 млрд руб. против убытка в 102 млрд руб по итогам января – июня 2023 г. В составе данной прибыли, отмечает компания в пресс-релизе, «отражены положительные курсовые переоценки и эффект страхового урегулирования, без учета которых скорректированная чистая прибыль составила 27,0 млрд рублей, что также является значимым улучшением».
С учетом данных отчетности эмитента за I пг., принимая также во внимание среднесрочную трендовую динамику доходной ставки (рост по итогам января – июня на 45% г./г.) и дохода к предельному пассажирообороту (рост в указанный период на 40% г./г.) мы значительно повысили прогноз ожидаемой нами чистой прибыли группы по итогам 2024 г., с 29 млрд руб. до 52,4 млрд руб.
Чистый долг компании сократился с 630,7 млрд руб до 567,3 млрд руб., при этом отмечаем успешную практику контроля менеджментом стоимости долга. С учетом небольшого для бизнеса компании, в размере порядка 20 млрд руб., роста объема заимствований на рынке облигаций, ожидаемом в 2024– 2025 гг., данный показатель в ближайший год вырастет, несмотря на очень значительное повышение ставок долгового рынка, с порядка 8% лишь до порядка 9%.
Успешную реализацию компанией стратегии контроля над стоимостью кредитных ресурсов, ожидаем в ближайшие годы также за счет поддержки со стороны властей. Важным аспектом указанного выше соглашения между ГТЛК и ОАК об условиях поставки стала льготная лизинговая ставка для российских авиакомпаний, которая будет реализована за счёт финансирования сделок через Фонд национального благосостояния (ФНБ).
Необходимо напомнить, что рейтинговое агентство Эксперт РА 8 апреля 2024 г. присвоило ПАО «Аэрофлот» кредитный рейтинг ruAА со стабильным прогнозом. Эксперт РА высоко оценил системную значимость компании и меры финансовой поддержки, которые были оказаны компании и авиационной отрасли за минувший год. Рейтинговое агентство АКРА 1 июля 2024 г. присвоило ПАО «Аэрофлот» кредитный рейтинг AA(Ru) также со стабильным прогнозом. Кредитный рейтинг компании, по данным агентства, обусловлен, в частности, очень высокой оценкой степени поддержки со стороны государства, высокой оценкой бизнес-профиля при сильных рыночной позиции и географической диверсификации при средней оценке долговой нагрузки и среднем покрытии процентных платежей.
В ближайшие кварталы, несмотря на неблагоприятные внутренние кредитно – налоговые условия по-прежнему ожидаем формирования значительной поддержки российской экономике за счет динамики цен сырьевого сегмента и на фоне снижающего реальные ставки ускорения внутренней инфляции.
Прогнозный диапазон динамики ВВП РФ по итогам первого и второго полугодия 2025 г. по-прежнему оцениваем в базовом варианте в -3%/0% г./г. и -1%/2% г./г. соответственно.
На этом фоне ожидаем замедления прироста пассажиропотока компании к отметкам вблизи 0%/5% г./г. Тем не менее, очень высокий - отраженный, в частности, в 90%-ном показателе занятости кресел - спрос на услуги компании, обозначенное выше ожидаемое существенное снижение реальных ставок при ожидаемой относительной стабильности курса рубля позволят, в рамках наших среднесрочных оценок, с учетом продемонстрированного группой успешного менеджмента затрат, переложить значительную часть растущих издержек на потребителей и сохранить относительно сдержанный темп прироста себестоимости. Оцениваем, на данный момент, прогнозную EBITDA и чистую прибыль компании по итогам 2025 г. на уровне 170,8 млрд руб. и 42,7 млрд руб.
С учетом усиления инфляционных рисков на фоне ужесточения налоговых и кредитных условий в РФ, долгосрочный прогноз среднегодового прироста выручки компании в 2024 – 2030 гг. составляет 16%, незначительно повысившись по сравнению с предыдущей оценкой. Прогноз соотношения чистого денежного потока к выручке на 2024 – 2030 гг. составляет 9%, не изменившись по сравнению с предыдущей оценкой.
Расчетное среднесрочное значение справедливой стоимости обыкновенных акций ПАО «Аэрофлот» заметно повышен, учитывает 25%-ную поправку на риски вложений.