Приобретение Figma может оказать давление на маржу Adobe

Adobe Incorporated (ADBE) представила успешные результаты за первый квартал 2023 финансового года, дав оптимистичные прогнозы на следующие отчетные три месяца и немного повысив гайденс на весь текущий год.

Выручка Adobe выросла на 9,2% г/г, до $4,66 млрд, что оказалось несколько лучше ориентиров менеджмента и средних прогнозов рынка. Без учета эффекта валютных колебаний (ВК) показатель увеличился примерно на 13%. Скорректированная EPS на 3,3% превысила консенсус ($3,68), а также превзошла собственный прогноз компании ($3,65–3,70), достигнув $3,80.

Ключевые метрики Adobe демонстрируют небольшое ускорение роста, который опережает ожидания менеджмента и рынка.

Объем портфеля контрактов к исполнению (Remaining Performance Obligations) в отчетном периоде увеличился на 10% г/г после 9% г/г кварталом ранее и составил $15,21 млрд.

Выручка сегмента Digital Media поднялась на 9,2% г/г, до $3,4 млрд (+9,7% г/г в предыдущем квартале). Без учета ВК ее рост составил около 14% г/г. Чистая новая рекуррентная выручка сегмента сократилась на 1,9% г/г, до $410 млн (Digital Media NNARR), но этот результат стал позитивным сюрпризом для рынка, который прогнозировал ее падение на 10%, до $376 млн. Рекуррентная выручка от этого направления (Digital Media ARR) достигла $13,67 млрд (+8,7% г/г).

Денежные поступления в подсегменте Creative увеличились на 8,4% г/г после 8,2% г/г кварталом ранее. Компания отмечает сильный рост числа активных клиентов Adobe Express и уверенный спрос со стороны корпоративных клиентов. Клиентская база Adobe пополнилась такими крупными участниками, как Accenture, BBC, Disney, IBM, Infosys, Nintendo и другие.

Выручка от направления Document Cloud продемонстрировала замедление роста с 16,4% кварталом ранее до 12,8% г/г в отчетном периоде. На этом отрезке времени Adobe Acrobat стал базовым средством просмотра PDF-файлов в браузере Edge от Microsoft. Менеджмент также отмечает сильный спрос и высокие показатели удержания клиентов мобильного сегмента. Результаты Document Cloud оказались намного выше, чем у DocuSign — ключевого конкурента Adobe в данном направлении.

Выручка от Digital Experience после повышения на 13,9% г/г кварталом ранее продемонстрировала рост на 11,3% г/г, однако консенсус предполагал его замедление до 10,8%. В этом направлении Adobe также сохраняет высокий уровень удержания клиентов и отмечает сильный спрос на свои услуги. Компания провела ряд крупных сделок с Accenture, Carnival AIDA, Costco, IBM, MetLife, Paramount, Pfizer, S&P Global.

Операционная маржа non-GAAP по итогам квартала снизилась на 1,0 п.п. г/г, составив 45,8% против 44,7% кварталом ранее и превысив общерыночные ожидания, закладывавшие показатель на отметке 45,2%. В отчетном периоде Adobe ограничила наем персонала и увеличила штат менее чем на 100 сотрудников (~0,3%). При этом продолжают быстро (+34% г/г) расти неденежные расходы на компенсации сотрудникам в форме акций (SBC). Реализация программы buy back продолжает замедляться, за последний квартал компания выкупила свои акции на сумму $1,4 млрд после $1,75 млрд за предыдущие три месяца. Менеджмент сообщил о планах завершить сделку с Figma в этом году, несмотря на отсрочку решения по ее разрешению со стороны антимонопольных регуляторов и готовящийся иск от Минюста США. Напомним, что Adobe предложила Figma высокую премию, поэтому приобретение этого актива окажет давление на маржу компании, так как приведет к существенному размытию долей действующих акционеров (~6–8%) и к снижению EPS.

Прогнозы Adobe на второй квартал текущего финансового года и скорректированный гайденс на весь 2023 ФГ оказались немного лучше ожиданий рынка. Наиболее оптимистично выглядят ориентиры в отношении ключевых метрик Digital Media NNARR и скорректированной EPS.

Во втором квартале Adobe рассчитывает сгенерировать $4,75–4,78 млрд выручки (+9–10% г/г), и это немного выше, чем заложено в средние ожидания аналитиков. Digital Media NNARR прогнозируется на уровне $420 млн (−9,5% г/г), что на 8% выше консенсуса FactSet, предполагающего результат $389 млн. Скорректированная EPS, по расчетам компании, составит $3,75–3,80 при общерыночном прогнозе $3,76.

Гайденс в отношении Digital Media NNARR и скорректированной EPS за весь 2023 год также улучшен. Ориентир по первому из показателей пересмотрен с $1,65 млрд (соответствует ожиданиям рынка) до $1,70 млрд, по второму — повышен на $0,15, до $15,30–15,60, при консенсусе $15,28.

Мы оцениваем отчет Adobe умеренно позитивно: компания демонстрирует ускорение роста бизнеса и повышает маржу. Спрос на продукты и услуги Adobe остается достаточно сильным даже в текущих рыночных условиях. Инвесторы рассчитывают на более глубокую вовлеченность компании в развитие технологий ИИ, но в этом направлении существенных подвижек пока не наблюдается. Ключевые риски по-прежнему связаны с планируемым поглощением Figma, они обусловлены неблагоприятными макроэкономическими условиями и  вероятным размытием долей акционеров. Мы считаем справедливой оценку компании на уровне 21,5х P/E 2024. Целевая цена по акции ADBE — $384, рекомендация — «покупать».

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками