Прибыль ВТБ в 3 квартале может снизиться, но маржинальность улучшится
ВТБ опубликует финансовые результаты по МСФО за III квартал 2025 г. (сокр.) в пятницу, 24 октября. Наши ожидания представлены ниже и учитывают опубликованные ранее сокращенные результаты за 8 месяцев 2025 г.
Чистый процентный доход, по нашим оценкам, на фоне роста стоимости фондирования снизился по отношению к прошлому году до 104,5 млрд руб. (-22% год к году, г/г). Вместе с тем прогнозируем рост по отношению к прошлому кварталу (к/к) на 11% благодаря увеличению чистой процентной маржи на фоне снижения процентных ставок. Мы ожидаем, что в III квартале чистая процентная маржа (NIM) вырастет ко II кварталу на 0,3 п. п. и составит 1,5%, что соответствует прогнозу банка на 2025 г.
Комиссионный доход, как мы полагаем, достиг 78 млрд руб. (+5% г/г, +7% к/к). Рост ожидаем за счет доходов в сегментах корпоративно-инвестиционного банка и среднего, и малого бизнеса.
Стоимость риска, по нашим оценкам, с учетом ранее раскрытых результатов июля и августа по МСФО составила 1%. Прогноз банка на 2025 г. предполагает стоимость риска на уровне «около 1,0%».
Мы ожидаем, что операционные расходы покажут умеренную динамику к прошлому кварталу и составят 135 млрд руб. (+22% г/г, +5% к/к). Рост г/г обусловлен как инфляцией, так и присоединением Почта Банка. Отношение операционных расходов к операционным доходам (CIR), по нашему прогнозу, составило 53%, что выше прогноза менеджмента 40–45%.
Оценка
Операционная маржинальность все еще под давлением высоких ставок, но ситуация улучшается. С учетом ранее раскрытых результатов по МСФО за 8 месяцев 2025 г. мы ожидаем продолжения роста чистых процентных доходов, но снижения чистой прибыли к/к до 88 млрд руб. (-11% г/г) из-за признания отложенного налогового актива во II квартале 2025.
Влияние
У нас «Позитивный» взгляд на бумаги ВТБ. Текущая оценка P/E на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г. составляет 2,4х против среднеисторического 4,6х. Дальнейшее понижение ключевой ставки должно позитивно сказаться на финансовом положении банка. Возврат к дивидендам также подкрепляет инвестиционный кейс компании.