Прибыль "Транснефти" может упасть сильнее, чем EBITDA

Транснефть в ближайшие дни может опубликовать отчет по МСФО за 2024 г. Динамику в отчете о прибылях и убытках оцениваем следующим образом:

• Выручка, вероятно, выросла до 1410 млрд руб., на 6% к значению 2023 г.
• EBITDA могла сократиться на 2% к предыдущему году до 540 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась таким образом на 3 п. п. до 38%.
• Чистая прибыль Транснефти, по нашим ожиданиям, в 2024 г. снизилась на 7% с 286 млрд руб. до 265 млрд руб. Это, вероятно, привело к уменьшению рентабельности по чистой прибыли на 3 п. п. до 19%.

Оценка. Не ждем резких изменений показателей отчета о прибылях и убытках. В 2024 г. выручка выросла за счет ежегодной индексации тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов. Свою роль сыграло и удорожание нефти, которая перепродавалась и транспортировалась по нефтепроводу Восточная Сибирь — Тихий Океан (ВСТО).

Что могло привести к падению EBITDA? Cокращение транспортировки из-за сделки ОПЕК+ и рост расходов на фоне высокой инфляции затрат. В частности, ждем опережающего роста себестоимости транспортировки, коммерческих и административных расходов. Считаем, что прибыль упала сильнее, чем EBITDA из-за роста отложенных налоговых обязательств: ставку налога на прибыль для Транснефти подняли с 20% до 40%.

Влияние. У нас «Позитивный» взгляд на акции Транснефти. Ограничение добычи нефти для РФ в рамках соглашения ОПЕК+ было умеренно негативно для бизнеса компании во II полугодии 2024 г.–I квартале 2025 г. Но решение картеля постепенно наращивать добычу с апреля позитивно.

В ближайшие месяцы драйвером для Транcнефти может стать рекомендация совета директоров по дивидендам за 2024 г. При коэффициенте 50% от скорректированной чистой прибыли мы оцениваем возможную выплату в 170 руб./акц. (доходность 14%). У нас «Позитивный» взгляд на бумагу с целевой ценой в 1800 руб./акц.