Прибыль TCS в 2023 году может превысить уровень прибыли 2021 года

TCS Group (TCSG RX: выше рынка; РЦ – 3 520 руб.) вчера опубликовал финансовые результаты за 1К23. Чистая прибыль за 1К23 выросла в 11 раз г/г до 16,2 млрд руб. (ROE 30,5%), оказавшись 5% выше консенсус-прогноза и на 15% выше уровня 1К21. Рост кредитного портфеля наряду со снижением стоимости фондирования и стоимости риска ожидаемо стали ключевыми факторами роста прибыли. Это было частично нейтрализовано ростом инвестиций в ИТ, персонал и привлечение клиентов, а также снижением комиссионных доходов с высокой базы прошлого года. 

Мы считаем, что прибыль TCS в 2023 году может превысить уровень прибыли 2021 года (63,4 млрд руб.). Расписки TCS выросли на 28% с начала года, немного опередив индекс IMOEX (+23% с начала года), хотя и уступая Сбербанку и БСПБ (+72% и +62% с начала года соответственно). По нашим оценкам, расписки TCS торгуются на мультипликаторе 2,5x P/BV 2023П, что всего на 17% ниже их исторического среднего значения, хотя еще далеко от уровней, достигнутых в 2021 году. Возможная редомициляция компании может стать дополнительным катализатором для бумаг и потенциально позволит TCS возобновить выплату дивидендов.

•    База активных клиентов выросла на 36% г/г и на 6% к/к, достигнув 21,4 млн в 1К23.
•    ЧПД вырос на 28% г/г и на 15% к/к в 1К23 за счет роста кредитного портфеля (+11% с начала года) и снижения стоимости фондирования (3,8% в 1К23 против 4,5% в 1К22 и 4% в 4К22).
•    ЧКД снизился на 20% г/г в 1К23 из-за аномально высокой базы 1К22, особенно в части комиссий по валютным операциям (-82% г/г в 1К23). Это было частично компенсировано снижением комиссий платежным системам на 42% г/г.
•    Операционные расходы выросли на 35% г/г в 1К23 благодаря инвестициям в персонал и ИТ, а также привлечение новых клиентов. Соотношение расходы / доходы снизилось на 1,8п.п. г/г до 55%.
•    Стоимость риска снизилась на 4,7п.п. г/г и на 2,3п.п. к/к до 7% в 1К23. Доля кредитов 3-й категории качества снизилась на 0,9п.п. с начала года до 12,9%, а их покрытие резервами составило 125% в 1К23.
•    В результате квартальная чистая прибыль в 1К23 достигла нового рекорда в 16,2 млрд руб. (ROE 30,5%), увеличившись в 11 раз г/г и на 52% к/к, превысив уровень 1К21 на 15%.
•    Капитал вырос на 7% с начала года в 1К23. Достаточность капитала Н1 на конец 1К23 составила 16,8%, превысив целевой уровень ЦБ РФ (11,5%) и целевой уровень менеджмента TCS (исторически на 200 б.п. превышающий целевой уровень ЦБ РФ).