Прибыль "Астры" растет быстрее выручки

Группа Астра заметно улучшила финансовые результаты во втором квартале, фактически перекрыв слабое начало года. По итогам первого полугодия выручка компании выросла на 17% г/г, до 7,78 млрд рублей, отгрузки - на 27%, до 7,31 млрд рублей, EBITDA - на 28%, до 1,71 млрд рублей, а чистая прибыль - сразу на 67%, до 1,1 млрд рублей. Скорректированная EBITDA увеличилась на 40%, до 1,79 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль - на 96%, до 1,18 млрд рублей.

На мой взгляд, наиболее важен здесь результат именно второго квартала. После слабого начала года выручка во втором квартале выросла уже на 47% г/г, до 5,1 млрд рублей, а отгрузки на 42%, до 5,4 млрд рублей. Одновременно компания смогла заметно притормозить рост затрат, операционные расходы увеличились всего на 10% против роста выручки на 47%. Еще в первом квартале выручка падала на 15%, скорректированная EBITDA была отрицательной, минус 489 млн рублей, а чистый убыток составлял 752 млн рублей. То есть за один квартал картина действительно изменилась довольно сильно. При этом пока рано экстраполировать результаты второго квартала механически на весь год, так как бизнес “Астры” очень сезонный, и исторически около 70% годовых отгрузок приходится на второе полугодие. Поэтому основные деньги компания традиционно зарабатывает ближе к концу года. В данном случае это скорее плюс, потому что восстановление бизнеса произошло еще до наиболее сильного сезона.

Хорошо выглядит и структура выручки. Продажи Astra Linux за полугодие увеличились на 13%, до 3,44 млрд рублей, продукты экосистемы прибавили 20%, до 1,68 млрд рублей, а сопровождение продуктов - 25%, до 2,48 млрд рублей. Последний показатель особенно интересен, поскольку рост сервисной и регулярной составляющей выручки постепенно делает финансовые результаты компании менее зависимыми исключительно от продажи новых лицензий.

Инвестиции при этом остаются довольно большими. Капитализированные расходы за полугодие составили около 1,7 млрд рублей. При этом показатель скорректированная EBITDA минус CAPEX уже вышел в плюс и составил 191 млн рублей против минус 345 млн рублей годом ранее. Скорректированная чистая прибыль за вычетом CAPEX улучшилась с минус 310 млн до плюс 352 млн рублей. Для “Астры” это хороший сигнал, так как компания продолжает много вкладывать в разработку, но при этом эти инвестиции уже не съедают весь финансовый результат.

Долговая нагрузка остается небольшой. Чистый долг/LTM скорректированная EBITDA на конец июня составляет всего 0,38х. Для сравнения, по итогам 2025 года коэффициент составлял 0,25х. Рост долга есть, но при таких значениях я пока вообще не вижу здесь проблемы.

Отдельно несколько слов про РСБУ. По отчетности головного ПАО выручка за первое полугодие выросла примерно с 387 млн до 2,56 млрд рублей, а чистая прибыль с 371 млн до 3,39 млрд рублей. Цифры выглядят впечатляюще, но использовать их для оценки всего бизнеса я бы не стал, так как РСБУ отражает результаты отдельного юридического лица и сильно зависит от внутригрупповых операций и структуры доходов. Для оценки акций Астры намного показательнее консолидированная отчетность по МСФО.

Теперь на мой взгляд самое интересное - мультипликаторы. На момент расчета акции стоят около 209 рублей. На Мосбирже зарегистрировано 210 млн акций, поэтому капитализация компании составляет примерно 43,9 млрд рублей.

Если считать показатели за последние 12 месяцев, а не ошибочно использовать только первое полугодие, то получаем следующую картину. Выручка LTM составляет примерно 21,52 млрд рублей, (20,37 млрд за 2025 год минус 6,63 млрд за первое полугодие 2025 года плюс 7,78 млрд за первое полугодие 2026-го), отсюда P/S около 2,0х.

Скорректированная EBITDA LTM составляет примерно 8,87 млрд рублей ( 8,37 млрд за 2025 год минус 1,28 млрд за первое полугодие прошлого года плюс 1,79 млрд рублей за первое полугодие 2026-го). При коэффициенте чистый долг/EBITDA 0,38х чистый долг получается около 3,4 млрд рублей, а EV примерно 47,3 млрд рублей. Таким образом, EV/EBITDA LTM составляет около 5,3х.

Чистая прибыль LTM получается около 6,49 млрд рублей (6,05 млрд рублей за 2025 год минус 661 млн рублей за первое полугодие прошлого года плюс 1,1 млрд рублей за первое полугодие 2026-го). Соответственно, текущий P/E LTM составляет примерно 6,8х. Для российского IT-бизнеса с сохраняющимся двузначным ростом выручки и довольно высокой маржинальностью это уже достаточно умеренная оценка.

Но еще интереснее форвардный P/E. Менеджмент сохранил ориентир на рост чистой прибыли примерно на 40% по итогам 2026 года. При прибыли 2025 года около 6,05 млрд рублей это дает ориентир примерно 8,47 млрд рублей чистой прибыли в 2026 году. При текущей капитализации получаем P/E 2026 около 5,2х. Сам менеджмент при этом ставит более долгосрочную цель удвоить чистую прибыль в 2027 году относительно уровня 2025 года, то есть приблизиться примерно к 12 млрд рублей.

Мне кажется, именно здесь сейчас появляется основной инвестиционный аргумент, так как после сильного снижения котировок рынок оценивает компанию уже не как дорогую историю роста, а примерно в 5 годовых прибылей 2026 года при условии выполнения прогноза менеджмента. При этом второй квартал показывает, что цель по росту прибыли на 40% пока выглядит вполне достижимой.

Дополнительным фактором поддержки котировок акций остается buyback. Совет директоров разрешил приобрести до 4 млн акций, или примерно 2% капитала, причем на 25 августа компания уже выкупила более 2,4 млн бумаг. Эти акции предназначены прежде всего для мотивационной программы и потенциальных M&A-сделок, поэтому полноценным погашением акций это считать нельзя, но дополнительный спрос на рынке программа все равно создает.

Из рисков я бы прежде всего выделил зависимость от корпоративных и государственных IT-бюджетов, высокую сезонность, значительные инвестиции в разработку и вероятность того, что часть отложенного спроса будет восстанавливаться медленнее ожиданий. Кроме того, после нескольких лет бурного импортозамещения темпы расширения российского рынка инфраструктурного ПО постепенно будут нормализовываться, поэтому сохранять прежние темпы роста бесконечно компания не сможет.

По совокупности результатов повышаю оценку акций “Группы Астра” до 300 рублей и сохраняю взгляд “покупать”. Такой таргет соответствует капитализации около 63 млрд рублей и примерно 7,4х прогнозной чистой прибыли 2026 года. От текущих котировок около 209 рублей потенциал составляет порядка 43%. Я считаю такую оценку достаточно консервативной, и если компания действительно выполнит ориентир по росту прибыли на 40% в этом году и продолжит движение к удвоению прибыли к 2027 году, пространство для дальнейшей переоценки стоимости акций еще останется.

Главное после этого отчета на мой взгляд то, что “Астра” показала, что слабый первый квартал, похоже, действительно оказался локальной просадкой, а не началом устойчивого ухудшения бизнеса, и теперь основная проверка состоится во втором полугодии, на которое приходится большая часть годовых отгрузок. Если там компания сохранит текущую динамику расходов и восстановление продаж, то текущие мультипликаторы выглядят довольно привлекательными.