При дальнейшем снижении ключевой ставки процентные расходы "РУСАЛа" нормализуются

РУСАЛ опубликовал отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 32% год к году (г/г). EBITDA сократилась на 5% г/г до $748 млн (мы ожидали $745 млн). Скорректированный свободный денежный поток (FCF) составил –$246 млн.

• Выручка РУСАЛа, по итогам полугодия выросла на 32% г/г до $7,5 млрд. Основными драйверами стали рост цен на алюминий (+4% г/г), а также распродажа запасов, в результате чего продажи алюминия увеличились на 22% г/г. Итоговый показатель близок к нашим прогнозам в $7,3 млрд, превысив его на 3%.

• На этом фоне EBITDA сократилась на 5% г/г до $748 млн. Основными причинами падения послужили укрепление рубля и рост себестоимости, выраженной в долларах (в частности, рост тарифов на электроэнергию). Опубликованный результат также оказался на уровне наших прогнозов в $745 млн.

• Свободный денежный поток оказался на уровне -$127 млн. На этом фоне произошел рост чистого долга до уровня $7,4 млрд, что выше наших ожиданий на 4% (по нашим прогнозам $7,1 млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 5.1х, немногим выше наших ожиданий в 4.9x.

Оценка. Результаты близки к нашим ожиданиям за исключением денежного потока и долга. Высокие процентные расходы продолжили оказывать негативное влияние на свободный денежный поток и чистую прибыль компании. Рост тарифов на электроэнергию и укрепление рубля усугубляют негативный процентный фактор. Ожидаем, что при дальнейшем снижении ключевой ставки процентные расходы нормализуются, а это позволит нормализовать рентабельность и перейти к снижению долговой нагрузки на горизонте 12 месяцев.

Влияние. Сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию. Целевая цена составляет 44 руб./акцию, данный прогноз закладывает ослабление рубля и дальнейшее снижение ключевой ставки. В совокупности эти два фактора положительно повлияют на чистую прибыль и скорректируют Р/Е. На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е составляет более 10х против среднеисторических 5х.