"Префы""Ленэнерго" остаются интересным вариантом

Инвестиционная идея

Ленэнерго – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 г. на 8% до 8,3 млрд руб., скорр. прибыль, по нашим расчетам, составила 13,8 млрд руб. (+69%). Дивидендные выплаты в этом сезоне могут быть выше на 31%. Без учета списаний Ленэнерго показала высокий итог по прибыли, и в 2018-2019 мы ожидаем продолжения позитивной динамики доходов. Мы сохраняем рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям и повышаем целевую цену с 4,9 до 6,21 руб. Потенциал роста ~7,5%.

Мы также подтверждаем рекомендацию "покупать" по привилегированным акциям и повышаем целевую цену с 101 до 132,4 руб. после выхода прибыли по РСБУ существенно выше наших ожиданий. Потенциал роста ~33%. Ленэнерго ап остаются в числе наших фаворитов в энергетике.

• Прибыль по МСФО выросла на 8%, до 8,3 млрд руб., без учета списаний – на 69%, до 13,8 млрд руб. на фоне роста тарифов, отпуска э/э в сеть и высоких доходов от техприсоединения (15,1 млрд руб., +72%).
• Слабым моментам отчетности стал отрицательный денежный поток на фоне объемных капвложений, а также увеличение чистого долга на 39% до 33,5 млрд руб. или 1,32х EBITDA. Инвестпрограмма пока будет оставаться высокой.
• Прибыль по РСБУ за 2017, по которой начисляются дивиденды по прив. акциям, составила 12,56 млрд руб. (+66%). Наш прогнозный дивиденд по LSNGP – 13,47 руб. на акцию с доходностью 13,5%, по LSNG – 0,14 руб. с доходностью 2,5%.

По мультипликаторам Ленэнерго ао торгуются с дисконтом ~11% по отношению к российским сетевым компаниям.

Краткое описание эмитента

Ленэнерго - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Структура капитала. Контрольный пакет акций (68,22%) принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%. 

Финансовые показатели

Компания Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 на 8%, до 8,3 млрд руб., на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии и доходов от техприсоединения. Результат мог бы быть намного лучше, но в конце года компания признала существенные убытки от обесценения активов.

• Выручка достигла рекордных 77,6 млрд руб. (+17,3%).
• Выручка от основного бизнеса - передачи э/э, выросла на 9,8% до 60,9 млрд руб. на фоне увеличения тарифов, а также отпуска электроэнергии в сеть на 2,3%.
• Доходы от техприсоединения повысились на 72% и составили 15,1 млрд руб.
• EBITDA выросла на 6,2%, до 25,4 млрд руб., а чистая прибыль акционеров – на 8%, до 8,3 млрд руб. Цифры могли бы быть выше, но в конце года Ленэнерго признала убытки от обесценения основных средств в отчете о прибылях и убытках на ~7 млрд руб. Вместе со списаниями в прочем совокупным доходе обесценение суммарно составило 12,2 млрд руб.
• Прибыль без учета этих списаний, по нашим оценкам, составила 13,8 млрд руб. (+69%), а EBITDA – 32,3 млрд руб. (+31%).
• Денежный поток по итогам 2017 остался отрицательным (-5,4 млрд руб.) на фоне массивных капвложений (20 млрд руб. без НДС или ¼ всей выручки). В ближайшие годы инвестпрограмма будет оставаться высокой, на спад пойдет после 2020 года.
• На фоне существенных инвестиций кредитные метрики ухудшились – общая сумма долга увеличилась на 7%, а чистый долг – на 39%, но долговая нагрузка остается на приемлемых уровнях при Ч.долг/ EBITDA 1,32х.

Дивиденды                           

У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA).

Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго ап обычно превышает доходность Ленэнерго ао в несколько раз.

Ленэнерго отчиталась о росте прибыли по РСБУ на 66% до 12,56 млрд руб., и инвесторы могут рассчитывать на дивиденд по привилегированным акциям в размере 13,47 руб. Это выше на 66% DPS 2016 и дает впечатляющую доходность 13,5% при средней доходности 8,7% в 2010-2016 гг.

Наш прогнозный дивиденд по обыкновенным акциям 0,14 руб. (+7%) с доходностью DY 2017E 2,5%. Всего дивидендные выплаты могут составить 2,5 млрд руб. (+31%).

Ниже приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго:

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Оценка

При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.

Компания показала рост прибыли в 2017 г., и, без учета обесценения активов, результат существенно превысил наши ожидания. По нашим оценкам, обыкновенные акции Ленэнерго остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам, что не вполне справедливо, учитывая ожидания увеличения прибыли в 2018-2019. Мы повышаем целевую цену LSNG до с 4,90 до 6,21 руб. и сохраняем рекомендацию "Держать". Потенциал роста в перспективе года ~7,5%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по средней скорректированной исторической дивидендной доходности в 2010-2016 гг. 10,2%.

С учетом ожиданий роста выплат в этом сезоне мы повышаем целевую цену Ленэнерго ап с 101 до 132,4 руб. и сохраняем рекомендацию "Покупать". Потенциал роста в перспективе года 33%.

Техническая картина акций

На недельном графике акции LSNG держатся в аптренде. Бумаги восстановили позиции после рыночной коррекции и сейчас тестируют многолетние максимумы в районе 6 руб. Техническая картина транслирует наличие потенциала роста до 7. Покупки стоит делать либо после пробития и закрепления выше ключевого сопротивления 6 или при ценовой коррекции до линии растущего тренда (~5,2) или линии поддержки 4,8.

^{Источник: charts.whotrades.com}

Привилегированные акции торгуются в рамках восходящего канала. По техническому срезу мы видим потенциал роста до 120 руб. в среднесрочной перспективе. Лонги имеет смысл открывать после пробития и закрепления выше локального сопротивления 104. Уровни поддержки 100 и 93.

^{Источник: charts.whotrades.com}