Предвыборное ралли

Старожилы российского фондового рынка хорошо помнят весну 96 года и ралли под президентские выборы. Тогда ожидания снятия рисков национализации приватизированных предприятий и притока значительных зарубежных портфельных инвестиций обеспечили значительный подъем котировок. Конечно, сейчас в России ситуация в корне совершенно иная.

Политическая ситуация стабильна. Экономика показывает очень хороший рост. Однако, мы думаем, что ситуация повторится, и под парламентские выборы нас ждет существенный рост котировок с достижением уровня в 2300 пунктов по индексу РТС.

Сейчас мы наблюдаем восстановление российского рынка акций. И озвученная нами тактика идти против рынка, покупая на недавнем падении, дает финансовый результат. Однако, краткосрочная динамика котировок будет определяться внешней конъюнктурой. Именно от нее зависит, с каких уровней начнется осенний подъем. Мы рекомендуем покупать акции сейчас. В любом случае данная инвестиционная стратегия должна обеспечить хорошую доходность до конца года.

Основу подъема должны обеспечить акции основных нефтегазовых компаний – Роснефти, Газпрома и Лукойла. Российский нефтегазовый сектор дешев при нынешних ценах на нефть.

Существенное снижение цен на черное золото в ближайшие годы практически исключено из-за сохранения устойчивых темпов экономического роста в мире и военно-политических рисков Ближнего Востока. Наиболее вероятно также, что сохраниться долгосрочная тенденция падения доллара к основным мировым валютам, что также говорит в пользу роста цен на нефть.

Мы по-прежнему считаем, что Роснефть должна котироваться с существенной премией к другим российским компаниям за счет ожиданий дальнейшей экспансии и поддержки основного акционера. На наш взгляд, существует высокая вероятность вхождения в ближайшие годы активов Башкирии и Сургута в состав Роснефти. Ожидания новых поглощений должны обеспечить премию в размере 20-25% к справедливой стоимости текущего портфеля активов.

Справедливая стоимость акции Роснефти с учетом последних приобретений составляет 12.96 долл.

Еще одним нашим фаворитом является сектор электроэнергетики. Оценка российской генерации до сих пор значительно уступает аналогам. При этом спрос со стороны стратегов на энергетические активы скажется положительно и на оценке миноритарных долей. Следует также отметить, что в секторе электроэнергетики имеется только одна ликвидная бумага – РАО ЕЭС России. Соответственно основной спрос будет сосредоточен именно в данной бумаге.

Мы также рекомендуем к покупке акции ГМК Норильский Никель и ВТБ. Данные бумаги обладают значительным фундаментальным потенциалом роста, при этом акции ВТБ могут рассматриваться в качестве защитного инвестиционного инструмента. Мы также включили в портфель значительное число акций второго эшелона, которые, на наш взгляд, обладают существенным потенциалом роста до конца текущего года.

Нефть и газ

Сейчас можно наблюдать царящий на российском фондовом рынке угасающий интерес к нефтегазовому сектору со стороны некоторых инвесторов. Некоторые инвесторы, считая, что компании данного сектора уже имеют справедливую оценку, есть определенное охлаждение в отношениях с Западом, а тут еще грядущие выборы, создают негативные настроения, но давайте обо всем по порядку. Гладя на недавнее падение рынка ниже 1800 пунктов, видно, что рынок прошел нижнюю границу, и сейчас уверенно движется вверх, у инвесторов была возможность очень удачно войти в рынок.

Роснефть (ROSN)

Фаворитом среди нефтегазового сектора мы видим акции Роснефти. Выбор данной инвестиционной идей обусловлен рядом факторов. Покупка почти всех активов ЮКОСа и эффективная интеграция купленных активов в общую структуру компании позволит довести долю переработки нефти до уровня 50-55% от уровня добычи. Учитывая плачевное состояние, в котором были куплены активы ЮКОСа, мы полагаем, что Роснефть сможет в полной мере воспользоваться “новыми” активами, лишь в 2008 году.

Менеджмент Роснефти недавно заявил, что Роснефть не планирует крупные приобретения в ближайшее время. Вместе с тем, на наш взгляд, существует высокая вероятность вхождения в ближайшие годы активов Башкирии и Сургута в состав Роснефти. Ожидания новых поглощений должны обеспечить премию в размере 20-25% к справедливой стоимости текущего портфеля активов. Справедливая стоимость акций государственной нефтяной компании с учетом последних активов Юкоса составляет 12.96 долл. Однако, даже данная оценка предполагает существенный потенциал роста к текущим котировкам.

Газпром (GAZP)

Локомотивом российского рынка акций должен стать Газпром. Наша справедливая цена – 16.33 долл. При этом мы не используем в оценке размер запасов газового холдинга. В этом случае справедливая цена акций Газпрома окажется существенно выше наших текущих оценок. Мы также считаем, что вероятное продолжение экспансии Газпрома в нефтяном и электроэнергетическом секторе будет очень положительно для капитализации компании.

Планируемое увеличение внутри российских цен на газ в два раза к 2011 году выглядят позитивно для капитализации газового холдинга. Мы отмечаем, что с точки зрения международных инвесторов число первоклассных бумаг на российском рынке не велико и Газпром полностью соответствует понятию фишки на мировом фондовом рынке – высокая капитализация free float, полная информационная прозрачность и роль в мировой экономике.

ЛУКОЙЛ (LKOH)

Сегодня ЛУКОЙЛ является полноценной глобальной компанией и на текущих уровнях значительно недооценен к мировым аналогам. Создание совместного предприятия ЛУКОЙЛа с Газпром нефтью по освоению Восточной Сибири, Тимано-Печерского района, а также планируемое расширение сбытовых сетей в Восточной и Центральной Европе дают ЛУКОЙЛу хорошие перспективы развития. Освоение шельфа Каспия даст компании возможность расширить свое присутствие в центральной Азии с возможностью в будущем начать экспансию на бурно растущий рынок Китая. Мы полагаем, что к концу года акции ЛУКОЙЛа достигнут уровня в 120 долл.

Электроэнергетика

РАО ЕЭС - Год Чубайса

2007 год должен стать годом раздела сектора электроэнергетики и глобальной его переоценки. Активное участие крупных стратегов, таких как Газпром в свете создания СП с СУЭКом, Норникель, Русал, профильных иностранных инвесторов, способно существенно поднять оценку российской энергетики и приблизить ее к западным показателям.

Рассматривая РАО как совокупность генераций и дистрибьюторов электроэнергии, можно утверждать, что цена РАО будет напрямую зависеть от аукционов по продаже дочек. А они обещают быть успешными. Показательными должны стать размещения ОГК-5 и ОГК-3, которые задали новую оценку генерации в 700 USD/КВт. Кроме того, коррекция планов РАО на размещения дочек по срокам должна положительно сказаться на инвестиционной привлекательности: рынок сможет легче переварить такой объем размещений, а будущие инвесторы получат возможность повнимательнее приглядеться к генерациям. Наиболее интересными в обозримом будущем должны стать – стремление Enel получить контроль в ОГК-5 и размещения ОГК-4 и ТГК-9, где в итоге к продаже будет выставлен контрольный пакет. На волне удачных размещений и заявлений об увеличении продаваемых госдолей, мы прогнозируем краткосрочный рост ОГК в пределах 25-30%, ТГК – 15-20%. При этом совокупный рост РАО должен перекрыть рост дочек и составить не менее 20%.

Кроме ОГК и ТГК в состав РАО входят сети и ГидроОГК. Сети должны стать инвестиционно привлекательными ближе к 2010. Дисконт показателя EV/мощность для ГидроОГК составляет более 20% к среднему по ОГК и более 70% к международным ГЭСам. Драйвером роста капитализации ГидроОГК должны стать переход на единую акцию, запланированный на лето 2008 года и либерализация рынка электроэнергии и мощности. После перехода на единую акцию РАО получит около 52% в объединенной компании, капитализация которой должна составить 10 млрд. долл., при справедливом значении более 30 млрд. долл.

На сегодняшний момент акции РАО являются самой ликвидной бумагой российского рынка и отличным инструментом для спекулянтов, чем объясняется сильная волатильность котировок.

Инвестиции в РАО на столь раннем этапе реформы помимо апсайта по цене могут быть интересны входом через акции РАО в капитал дочек. Совокупная стоимость пакета за счет конвертации может оказаться выше на 10-15%. Учитывая оценку генераций, которая близка к рыночной, коэффициенты конвертации должны быть справедливыми.

Объявленная в начале июня оценка Deloitte buy-back-а по акциям РАО на уровне 1,24 USD и 1,13 USD за обычную и привилегированную акцию соответственно задают долгосрочный уровень поддержки акций. Если рассматривать период с начала года, на волне ожиданий реформ и аукционов по продаже дочек рост составил 36% и по прогнозам до конца года акции должны прибавить еще более 30%. Ввиду солидной недооцененности холдинга и большой ликвидности акций, наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ" акции РАО. Наша цена на конец года 1,8 USD за акцию.

ОГК-5 – Enel или все-таки опять Газпром?

Размещение ОГК-5 – пилотный проект РАО, который должен был показать степень заинтересованности крупных стратегов в российской энергетике и задать оценку будущим размещениям генераций. Победа Enel – более чем удачное начало.

Наши ожидания роста ОГК-5 связаны с победой Enel и заявлениями руководства итальянской компании. Победная цена Enel оказалась выше рыночной на 20%, и после аукциона итальянцы будут вынуждены предложить обязательную оферту по выкупу долей у миноритариев по цене не менее 0,17 USD за акцию (премия 25% к рыночной). Приход крупного иностранного инвестора будет способствовать внедрению западных стандартов управления, повышению имиджа генерации и более дешевой стоимости привлечения акционерного капитала.

Некоторую неопределенность в ситуацию вносит позиция Газпрома, который неоднократно заявлял о своих планах на ОГК-5.Возможно, победа Enel стала возможна за счет договоренностей в высших политических кругах России и Италии. И не есть ли стремление Enel получить контроль над ОГК-5 – просто желанием заработать на перепродаже генерации Газпрому, нам предстоит еще узнать в ближайшем будущем.

Солидная премия к цене на аукционе, обязательная оферта по цене выкупа и желание получить контрольный пакет – факторы, которые смогут обеспечить рост акции ОГК-5 на 20-25% . Наша цена на конец года – 0,17 USD за акцию и рекомендация – "СПЕКУЛЯТИВНАЯ ПОКУПКА".

ОГК-4 – премия за контроль!

По нашему мнению, основные события должны развернуться вокруг допэмиссии и продажи госдоли, которые намечены на август 2007 года. По заявлениям руководства РАО суммарно за счет допэмиссии и продажи госдоли на торги может быть выставлено более 60% акций. Большой стейк должен привлечь крупных инвесторов, готовых платить премию за контроль над компанией. Стратегический интерес к ОГК-4 сейчас проявляют E.On, Enel и Сургутнефтегаз. На волне заявлений E.On, готового инвестировать более 3 млрд. долл. в российскую энергетику, об участии в аукционе, акции генерации подорожали на 10% и по нашим прогнозам сохраняют потенциал роста. Последняя оценка генераций по итогам аукциона ОГК-5 – 700 USD/КВт может быть перекрыта на 5-10% за счет премии за контроль.

Большой стейк к продаже и активность крупных инвесторов - должны способствовать росту более чем на 20%, несмотря на переоценность ОГК-4 в 5% от среднего значения. Наша цена на конец года 0,14 USD за акцию. Наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ"

ТГК-1 – сценарий Ленэнерго?

ТГК-1 является поставщиком тепла и электроэнергии для стратегически важного и динамично развивающегося Северо-Западного региона и города Санкт-Петербурга в частности. Поэтому циркулирующие слухи о возможном включении ТГК-1 в список стратегических предприятий имеют под собой веские аргументы и могут способствовать локальному росту акций в перспективе активного участия государства в капитале генерации.

Несмотря на переоцененность генерации по показателю EV/Установл. Мощность относительно среднего по теплогенерации более чем на 20%, существует ряд особенностей ТГК-1, позволяющих говорить о возможности дальнейшего роста: большая доля ГЭС, энергодефицитность региона и близкое расположение границы с Финляндией.

Более 50% мощностей ТГК-1 приходятся на сильно недооцененные ГЭС. Характерной особенностью последних является нулевая топливная составляющая и отсутствие рисков, связанных с поставками топлива и ростом цен на газ. В условиях либерализации рынка электроэнергии ГЭС могут дать до 1000% роста собственной выручки при сохранении прежнего уровня операционных расходов.

Близкое расположение к границе с Финляндией в свете реструктуризации РАО и разрешения генерациям экспорта электроэнергии будет способствовать росту доходов за счет более высоких экспортных цен. Активное участие Fortum, желающего увеличить свой стейк с блокирующего до контрольного, в перспективе может сильно облегчить выход генерации на финский рынок электроэнергии и привлечь крупных портфельных инвесторов.

Однако, учитывая возможность включения ТГК-1 в список стратегических объектов и желание Газпрома купить блокпакет за счет допэмиссии, намеченной на 2008 год, существуют риски постепенного вытеснения Fortum из генерации Северо-Западного региона. Правда, планомерное вытеснение иностранных стратегов может сильно подорвать инвестиционную привлекательность всего сектора и можно предположить, что государство не пойдет на повторение сценария Ленэнерго.

Стратегически удачное расположение и большая доля дешевой гидроэнергии должны стать драйвером роста капитализации компании. Мы видим апсайд по цене на конец года в пределах 20-25% и цену в пределах 0,0017 USD за акцию. Наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ".

ТГК-9 – тандем КЭС и ЕБРР

Наши ожидания относительно ТГК-9 связаны с объявлением объемов допэмиссии в размере 39% от размытой базы, намеченной на ноябрь 2007 года.

Наиболее вероятным покупателем должен стать КЭС, который сейчас имеет более 33%.

Совместно с КЭС может принять участие и ЕБРР. Привлечение ЕБРР сэкономит часть денег КЭСу, которые он сможет пустить на реализацию других инвестпрограмм, но заставит поделится долей в генерации. Покупка всего объема могла бы увеличить стейк КЭС до 72%.

После заявлений КЭС, что они будут довольствоваться просто контрольным пакетом в ТГК-9, можно предположить, что КЭС уступит 12% ЕБРР. Кроме того, участие крупного европейского инвестора будет способствовать улучшению имиджа, привлечению других портфельных инвесторов и более дешевой стоимости привлечения акционерного капитала.

В случае увеличения своей доли до контрольной КЭС должен будет предоставить обязательную оферту к выкупу акций у миноритариев по цене покупки допэмиссии. Учитывая премию за контроль, окончательная цена должна превысить рыночную на 25-30%. Сейчас акции ТГК-9 торгуются на уровне 0,0003 USD и в краткосрочной перспективе должны показать рост до 0,0004-0,00045 USD за акцию и оценку компании в 500-550 USD/КВт. На волне объявления объемов допэмиссии акции выросли на 20% и сохраняют потенциал роста. Наша рекомендация – "ПОКУПАТЬ".

Металлургия

Металлургический сектор – самый крупный частный сегмент в экономике России. Последние годы все горно-металлургические компании как черной, так и цветной металлургии показывали отличный рост. Востребованность их продукции на внутреннем и внешнем рынке приносит компаниям стабильно растущие доходы. Огромные прибыли компаний используются на инвестиции в модернизацию собственных производств, покупку домашних и зарубежных активов. Российские компании проявляют повышенную активность на мировом рынке M&A.

Скупка иностранных компаний открывает нашим металлургам новые рынки сбыта, возможность продажи на экспорт продукции более высокого передела, а также использование новых технологий.

Несмотря на высокий уровень дивидендной доходности и огромные суммы, выплачиваемые акционерам, наши компании все еще остаются сильно недооцененными по сравнению с западными аналогами. А растущие потребности строительства, машиностроения и оборонного комплекса позволят им и дальше получать хорошую прибыль. Именно по этому мы выделяем 20% нашего портфеля металлургическим компаниям.

ГМК Норильский Никель (GMKN)

Норильский Никель – крупнейший в мире производитель никеля и палладия, а также крупный производитель платины и меди. Помимо этого, Норильский никель производит множество побочной продукции, такой как кобальт, родий, серебро, теллур, селен, иридий, рутений.

Группа Норильский никель занимается поиском, разведкой, добычей, обогащением и переработкой полезных ископаемых, производством, маркетингом и реализацией цветных и драгоценных металлов. Акции Норильского никеля торгуются на российских биржах РТС и ММВБ.

Последний год для Норникеля сложился крайне удачно. Рост цен на никель составил более 60%, также более чем на 30% выросла в цене медь. Это сказалось на росте выручки – за год он составил около 60%.

Активная игра на рынке слияний и поглощений в этом году должна принести компании успех.

Продолжавшаяся несколько месяцев борьба с Xstrata за канадскую LionOre почти закончена и, если не будет каких-либо непредвиденных обстоятельств, то Норильский Никель получит очень привлекательный актив по вполне справедливой цене. В целом мы считаем, что у Норникеля имеется большой потенциал роста и хорошие перспективы.

Северсталь (CHMF)

Северсталь – флагман российской металлургии. Группа Северсталь, включающая ОАО Северсталь, ЧСПЗ, ОСПАЗ, Волгоградский МЗ, представляет собой комбинат с полным циклом металлургического производства. Мощности Группы включают в себя коксохимическое, агломерационное, доменное, сталеплавильное и прокатное производства.

На строительство и реконструкцию производственных мощностей в этом году Северсталь планирует потратить 1,5 млрд. долл. Основная часть инвестиций пойдет на модернизацию предприятий, расположенных в США. Также до 2010 года компания намерена потратить на развитие бизнеса еще более впечатляющую сумму— 7 млрд. долл.

В этом году Северсталь также проявляла активность на рынке слияний и поглощений, в частности доля в итальянской Lucchini Group была доведена до 79,82 процентов. Мы считаем, что увеличение доли в компании Lucchini позитивно скажется на развитии Северстали. Это хороший бизнес, который в 2006 году принес Северстали 3,3 миллиарда долл. доходов и помог Северстали занять долю европейского рынка.

В целом, компания показывает хороший рост, а повышение спроса на стальную продукцию поможет ей показать рост в 2007 году.

Евраз (EVR LSE)

Евраз Групп С. А. является одной из крупнейших вертикально интегрированных металлургических и горнодобывающих компаний. Основные предприятия Евраз Групп включают в себя три ведущих российских сталелитейных предприятия: Нижнетагильский, Западно-Сибирский и Новокузнецкий металлургические комбинаты, а также компании Палини и Бертоли в Италии, Витковице Стил в Республике Чехия, Евраз Орегон Стил Милз и Стратиджик Минералз Корпорэйшн (Страткор) со штаб-квартирой в США.

Быстроразвивающийся горнодобывающий бизнес Евраз Групп включает горнорудные предприятия Евразруда, Качканарский и Высокогорский горно-обогатительные комбинаты, компанию Южкузбассуголь, а также инвестиции в угольную компанию Распадская.

После слияния Распадской с Южкузбассуглем, в активах Евраза появится лидер по добыче коксующихся углей в Российской Федерации, который войдет в тройку крупнейших в мире компаний в секторе коксующихся углей. Действительно, капитализация Распадской составляет 1 760 млн. долл., и по нашим оценкам стоимость объединенной компании может достигнуть 3.0-3.2 млрд. долл.

Мы считаем, что Евраз делает очень хорошие шаги на пути к созданию интегрированного металлургического холдинга, а также в завоевании рынка коксующегося угля в России.

Создание объединенной компании позволит усилить контроль за добычей угля, оптимизировать добычу и издержки, а также обеспечить свои комбинаты бесперебойными поставками сырья. На наш взгляд, консолидация активов и построение сильного вертикально-интегрированного холдинга позволит Евраз Групп стать одним из лидеров металлургической отрасли России.

Полиметалл (PMTL)

Полиметалл, крупнейший российский производитель серебра (пятое место в мире), также занимает третье место по объемам производства золота в России Компания вышла на IPO в феврале 2007 года. Акции компании торгуются на площадках РТС и ММВБ. Компания разместила 24.8% собственного капитала в виде обыкновенных акций и GDR.

Мировое экономическое сообщество ожидает ослабления доллара США и, следовательно, ищет пути защиты. Традиционная защита от обесценивания – золото (и другие драгоценные металлы), колебания которых гораздо меньше зависят от военно-политических рисков, чем колебания цены на нефть. Не все инвесторы имеют возможность непосредственно покупать золото, поэтому они обращают внимание на акции золотодобывающих компаний, котировки которых в большинстве случаев очень сильно коррелируют с ценой на золото. Таким образом, в долгосрочной перспективе мы прогнозируем рост интереса к золотодобывающей отрасли в целом и к Полиметаллу в частности.

Банковский сектор

Хотя банковский сектор России остается достаточно рискованным на сегодняшний момент (риск дефолта по бросовым облигациям, приход иностранных банков на российский рынок в случае вступления в ВТО), банки показывают положительную динамику. В июне агентство Standard & Poor’s повысило рейтинг банковской системы России с девятого до восьмого места.

Успешно прошедшее в этом году SPO Сбербанка РФ и IPO ВТБ свидетельствуют о высоком интересе как институциональных инвесторов, так и физических лиц. Значительная доля иностранных инвестиций также сосредоточена в этом секторе. В ближайшее время ожидается выход на IPO других банков. Считаем, что положительная динамика развития сектора сохранится и в дальнейшем при хорошей макроэкономической ситуации.

ВТБ (VTBR)

ВТБ является динамично развивающимся банком, который осуществляет свою деятельность, как в России, так и за ее пределами. Основная деятельность банка осуществляется через корпоративный банк ВТБ, розничный ВТБ-24 и универсальный Промстройбанк. Основным акционером банка является государство, что дает основание рассчитывать на господдержку бизнеса банка.

С 11 июня акции ВТБ включены в расчет индексов MSCI. Вес акций в MSCI RUSSIA составил 3,6848%, в MSCI Emerging Markets - 0,3397%. Включение в индексы позитивно сказывается на динамике котировок акций, так как формирование значительной доли портфелей происходит пропорционально весу бумаг в этих индексах. Торговля акций банка осуществляется как на российских, так и на зарубежных площадках. В ближайший месяц РТС планирует выпустить опционы и фьючерсы на акции ВТБ, что положительно отразится на ликвидности акций.

Наша справедливая цена акций ВТБ на конец года - 0.0069 долл. Потенциал роста – 23%. ВТБ остается привлекательным для долгосрочных инвестиций в силу господдержки и фундаментального потенциала. Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции ВТБ как защитную бумагу.

Аналитическое управление
ОАО "Собинбанк"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (B)
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (B)
ПОЛИТИКА
Израиль возобновит финансовую помощь правительству Аббаса	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ТНК-ВР продает Газпрому свою долю в Ковыкте	B
Совет директоров РАО утвердил порядок продажи ОГК-4	D
«Аптечная сеть «36,6» отчиталась за 2006 год	C
Чистая прибыль Сбербанка за 5 мес. 07 г. составила $1,7 млрд	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный