Праздновать победу над инфляцией рано

Глобальные рынки начинают четверг с умеренного аппетита к риску: азиатские индексы растут, фьючерсы на S&P 500 практически стоят на месте, а инвесторы переваривают американскую инфляцию, которая не дала ни одного повода для резкого пересмотра ожиданий по ФРС. CPI в США в июле вырос на 0,1% м/м — ровно в соответствии с прогнозом. Это сняло часть опасений по поводу ужесточения денежной политики, а вероятность повышения ставки ФРС в сентябре, по оценкам FedWatch, снизилась примерно до 40% против 54% неделей ранее. Для мировых акций это позитивный сигнал, но не повод объявлять новый бычий рынок: впереди еще августовская инфляция, рынок труда и само заседание FOMC. Пока американская экономика не демонстрирует резкого инфляционного разгона, рынок будет покупать сценарий мягкой посадки, однако любое ускорение цен вновь способно быстро перевернуть ожидания.

В Азии этот эффект проявился особенно ярко: MSCI Asia Pacific ex Japan прибавил около 1%, Nikkei — почти 1,9%, а южнокорейский рынок вырос более чем на 4%. При этом рост выглядит скорее технической реакцией на снижение ставок и доходностей, чем началом нового глобального импульса. Доходность 10-летних Treasuries держится около 4,66%, доллар стабилен, а золото поднялось выше $4 400 за унцию. То есть рынок одновременно покупает риск и сохраняет защитные позиции. Это важная деталь: инвесторы пока не верят в полную нормализацию геополитической ситуации.

На товарном рынке главный фактор снова Ближний Восток. Brent остается около $88–89 за баррель, WTI — выше $82, несмотря на небольшую коррекцию после предыдущего роста. США и Иран не смогли продвинуться к полноценному прекращению войны в Персидском заливе, а Ормузский пролив остается закрытым на условиях Тегерана. Если эта ситуация затянется, нефтяная премия будет сохраняться и рынок вполне способен увидеть Brent выше $90. В более жестком сценарии, при физических перебоях с поставками, диапазон $95–105 становится уже не экстремальным, а рабочим. Но есть и обратная сторона: дорогая нефть ухудшает инфляционную картину и ограничивает пространство для снижения ставок во всем мире. Поэтому дальнейший рост Brent одновременно поддерживает нефтяные компании и ухудшает макроэкономические условия для фондового рынка.

Золото на этом фоне обновляет локальные максимумы выше $4 400. Здесь работает классическая связка: геополитика, неопределенность вокруг ставок, покупки центробанков и спрос на защитные активы. Серебро также растет.

Российский рынок входит в четверг гораздо слабее глобальных площадок. IMOEX накануне потерял около 1% и опустился ниже 2300 пунктов. Причина проста: рынок не видит нового драйвера для роста, а перед длинными выходными инвесторы не хотят открывать дополнительные позиции. Геополитический риск при этом остается двусторонним. Любая позитивная новость по переговорам способна вызвать резкий отскок, но отсутствие прогресса означает сохранение нефтяной премии, повышенную волатильность рубля и более высокую вероятность того, что ЦБ будет осторожнее со снижением ставки.

Технически рынок сейчас выглядит уязвимо. Зона 2280–2266 — первая серьезная поддержка, ниже открывается путь к 2253 и затем к более глубокому снижению. Для разворота вверх индексу необходимо вернуться выше 2295–2320 и закрепиться там. Но фундаментально более важным будет не сам уровень IMOEX, а сочетание инфляции, рубля и геополитики. Пока рынок не получает позитивного переговорного сигнала, покупка на каждом снижении становится менее очевидной стратегией. Скорее речь идет о диапазонной торговле с короткими спекулятивными импульсами.

Российская инфляция дала рынку небольшой, но важный повод для оптимизма. В июле цены выросли на 0,54% м/м после 0,87% в июне, годовая инфляция снизилась до 5,98% с 6,02%. При этом недельная динамика цен оказалась отрицательной — около -0,06%. Но праздновать победу над инфляцией рано. Более половины месячного роста обеспечило топливо, а перенос индексации тарифов на октябрь означает, что часть ценового давления просто сдвинута вперед. На 10 августа годовая инфляция уже ускорилась до 6,06%. Поэтому текущая статистика улучшает аргументацию в пользу снижения ставки, но не создает для ЦБ пространства для агрессивного шага.

Наш базовый сценарий по ставке остается умеренно позитивным для акций: при сохранении инфляции около 6% и отсутствии нового нефтяного шока ЦБ может продолжить постепенное смягчение денежной политики во второй половине года. Но рынок уже частично заложил этот сценарий в котировки. Следующий этап роста возможен только тогда, когда снижение ставки начнет превращаться в реальное снижение стоимости фондирования бизнеса, восстановление кредитования и рост прибыли компаний. Иными словами, одного решения ЦБ недостаточно — нужен экономический эффект.

ВВП также не дает оснований для чрезмерного оптимизма. Рост во втором квартале оказался немного выше предварительной оценки — около 1,3% г/г, что компенсирует слабость первого квартала. Но структура роста остается проблемной: поддержку обеспечивали бюджетный импульс, внешняя конъюнктура и календарные факторы. Во втором полугодии экономика выглядит заметно слабее. Это означает, что российский рынок одновременно получает два противоположных сигнала: замедление экономики требует снижения ставки, но ухудшение прибыли компаний способно нивелировать позитив от более дешевых денег.

Для нефтегазового сектора ситуация остается наиболее интересной. «Роснефть», «Лукойл», «Татнефть» и другие экспортеры получают поддержку от Brent около $90, а дальнейшее ухудшение ситуации вокруг Ормуза способно дать им дополнительный импульс. Однако для российского инвестора важна не только долларовая цена нефти, но и курс рубля. При USD/RUB около 83 эффект от дорогой нефти на рублевую выручку пока ограничен крепкой национальной валютой. Если геополитика одновременно приведет к ослаблению рубля, нефтяной сектор станет одним из главных бенефициаров рынка.

Отдельный фактор риска — российская нефтепереработка. После провала июня переработка в июле восстановилась примерно до 4,2 млн баррелей в сутки, однако в августе прогнозируется новый минимум около 4 млн баррелей. Для нефтяников это одновременно может означать изменение структуры экспорта и усиление зависимости от внешней логистики. Дополнительное давление создает ситуация в Черном море: турецкие импортеры уже увеличивают закупки угля из Колумбии, ЮАР и США на фоне рисков судоходства, что показывает, насколько быстро геополитика меняет привычные товарные потоки.

Главный вывод на ближайшие дни жесткий: российский рынок сейчас не имеет самостоятельного сильного драйвера роста. Глобальный фон улучшился после американского CPI, нефть остается дорогой, золото растет, а российская инфляция немного замедлилась. Но все эти факторы уже известны рынку. Нового движения вверх IMOEX может добиться только через изменение ожиданий по геополитике или ставке. Поэтому наиболее вероятный сценарий до следующей недели — сохранение нервного диапазона с риском тестирования 2260–2280. Прорыв ниже этой зоны будет сигналом, что рынок окончательно переходит от ожидания позитивного сценария к его пересмотру.

Основные корпоративные события российского рынка 13 августа:

• X5 — отчетность по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года.
• VK — отчетность по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года.
• EL5-Энерго — отчетность по РСБУ за первое полугодие 2026 года.
• Диасофт — отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.