Правительство РФ будет искать способы сокращения бюджетных рисков в 2023 году

Спад ВВП на 2,1% за 11M22 уже дает примерную оценку спада по итогам всего 2022 г. и указывает на то, что оценка спада за год может составить примерно -2,0% г/г, то есть будет лучше ожиданий. Более позитивные в сравнении с ожиданиями результаты прежде всего являются следствием некоторых улучшений в потреблении в 4К22 – оборот розничной торговли снизился всего на 7,9% г/г в ноябре в сравнении со спадом на 9,4% г/г по итогам 3К22.

Кроме того, представленная Росстатом структура роста за 3К22 указывает на рост инвестиций в основной капитал на 5,5% г/г, тогда как мы ожидали снижения этого индикатора. Тем не менее и рост инвестиций, и восстановление потребления опираются на бюджетный фактор. В 2022 г. совокупные расходы федерального бюджета составили 31,1 трлн руб. в связи с расходами в размере 6,9 трлн руб. в декабре, тогда как первоначальный план Минфина предусматривал траты 5,5 трлн руб.

В итоге цена на нефть, балансирующая бюджет, составила $101/барр. для 2022 г., исходя из официальной цифры бюджетного дефицита 3,3 трлн руб. (2,3% ВВП), или $115/барр. с учетом очистки от разовых выплат Газпрома в размере 1,8 трлн руб. в 2022 г. Учитывая, что средняя цена Urals в декабре равнялась $51/барр., мы считаем, что бюджетные вызовы станут важной темой в 2023 г.

Оборот розничной торговли снизился всего на 7,9% г/г в ноябре против спада на 9,4% г/г в 3К22: Как мы и ожидали, потребительский тренд несколько улучшился в ноябре. Оборот розничной торговли снизился всего на 7,9% г/г против спада на 9,4% г/г в 3К22 и на 10,0% г/г в октябре. Тренды улучшились как в продовольственном, так и в непродовольственном сегментах, показав снижение на 3,4% г/г и 11,7% г/г соответственно в ноябре. За 11М22 оборот розничной торговли сократился на 6,2% г/г (спад на 5,6% г/г за 9М22). В то же время совокупное потребление домохозяйств снизилось всего на 1,4% г/г за 9М22; хотя расхождение между двумя индикаторами не является аномальным, его масштаб в 2022 г. впечатляет.

Расходы на инвестиции в основной капитал выросли на 5,5% г/г в 3К22: Вразрез с нашим прогнозом идет продолжающееся увеличение инвестиций в основной капитал в 3К22. Нас не удивил сильный рост этого индикатора в 1П22 на 6,6% г/г, так как мы считаем, что за ним стоят опережающие расходы на закупку технологий и оборудования. Тем не менее мы ожидали, что с лета инвестиции в основной капитал должны были снижаться; таким образом, нас позитивно удивил результат за 3К22. Тем не менее мы не исключаем, что за инвестиционным ростом в 3К22 стоял бюджетный фактор.

Росстат сообщил о снижении ВВП на 3,7% г/г в 3К22; снижение на 2,1% за 11М22 указывает на спад на 2,0% г/г по итогам 2022 г.: Сочетание восстановления потребительского тренда и более сильной в сравнении с ожиданиями динамики инвестиций привело к более позитивному в сравнении с ожиданиями тренду роста. Росстат представил цифры ВВП за 3К22, которые указывают на спад ВВП на 3,7% г/г в 3К22, исходя из чего Минэко оценило снижение ВВП за 11М22 на уровне -2,1% г/г. Мы ожидаем, что ВВП снизится на 2,0% г/г по итогам 2022 г., что позволяет в полной мере сопоставить 2022 г. и 2015 г. Тем не менее в 2015 г. потребление домохозяйств снизилось на 9,5% г/г, а инвестиции в основной капитал снизились на 10,6% г/г, тогда как в этом году тренды в обеих областях будут намного лучше.

На повестку выходят проблемы с бюджетом: Важным различием между 2015 г. и 2022 г. является бюджетная политика. Тогда правительство РФ предприняло меры по снижению цены на нефть, балансирующей бюджет, с $104/барр. в 2014 г. до $70/барр.; из-за жесткой бюджетной политики издержки кризиса были перенесены на домохозяйства и бизнес. В 2022 г. бюджет, напротив, демонстрировал быстрый рост своей расходной части – за весь год расходы федерального бюджета выросли на 26% г/г до 31,1 трлн руб. (включая около 0,8 трлн руб., которые были переведены в государственные внебюджетные фонды) в сравнении с ожидаемыми 29,0 трлн руб. Таким образом, дефицит федерального бюджета достиг 3,3 трлн руб. в 2022 г. против 2,0 трлн руб. в 2015 г. Цена на нефть, балансирующая бюджет, подскочила с $67/барр. в 2021 г. до $101/барр., исходя из официальных данных по исполнению бюджета. Тем не менее, с учетом очистки бюджетных доходов от разовых выплат Газпрома в размере 1,8 трлн руб. в 2022 г., фактическая цена на нефть, балансирующая бюджет, должна составить $115/барр., что указывает на очень сильное повышение бюджетных рисков в 2023 г.

Снижение нефтяного экспорта и цены на нефть вызывает опасения: Растущая зависимость бюджета от нефти вызывает опасения, учитывая динамику цены на нефть и объемы нефтяного экспорта. Во-первых, цена Urals опустилась до $51/барр. в среднем в декабре с среднемесячных $67/барр. в ноябре. В январе 2023 г. Urals по-прежнему торговалась ниже $50/барр. и в некоторых сегментах стоила $38/барр., по данным Bloomberg. Во-вторых, по данным Bloomberg, российский морской экспорт нефти снизился на 9,7% м/м в декабре – с уровня 3,1 млн барр. в ноябре он сократился до 2,8 млн барр. в сутки в декабре. Кроме того, на горизонте маячит проблема снижения доходов от экспорта газа и нефтепродуктов.

Мы подтверждаем свой осторожный прогноз: Мы считаем, что бюджетные проблемы и опасения по поводу динамики российских нефтяных доходов в ближайшие месяцы не исчезнут. Недавнее движение курса рубля к 70 руб./$ указывает на то, что финансовые потери в результате снижения цены на нефть и объемов экспорта будут компенсироваться ослаблением курса рубля. Тем не менее его ослабление не поможет открыть новые рынки и, следовательно, вряд ли изменит перспективы роста. Мы считаем, что правительство РФ будет искать способы сокращения бюджетных рисков в 2023 г., но ужесточение бюджетной политики неблагоприятно для роста; мы ожидаем, что потребители по-прежнему будут осторожны, тогда как частные инвестиции будут находиться под давлением из-за неопределенности. В целом мы подтверждаем свои более слабые в сравнении с консенсусом ожидания роста и по-прежнему считаем, что ЦБ РФ может продолжить понижение ключевой ставки в ближайшие 6 месяцев.