Правила внутреннего распорядка: возможности инвестиций в России

Альфа-банк выпустил вторую аналитическую записку, определяющих риски и возможности инвестиционной деятельности в России в период до очередных выборов в конце 2007 г. - начале 2008 г. Обзор «Инвестиции в Россию: Правила внутреннего распорядка» рассматривает изменения в приоритетах экономической политики государства и их влияние на инвестиционную привлекательность отдельных секторов или, если сформулировать шире, классов активов российской экономики.

Аналитики банка отмечают, что, несмотря на «стабильный рост экономики», который продолжается 8 год, стратегические инвесторы испытывают нервозность в связи с отсутствием прогресса в определении «правил игры» при инвестициях в основные отрасли. В то же время, как подчеркивают в банке, обещанные административные/бюджетные реформы, призванные подстегнуть рост в иных отраслях (например, в малом и среднем бизнесе), не происходят, либо реализуются крайне медленно.

Можно сформулировать следующие ключевые тенденции текущей экономической политики, обозначенные Альфа-банком:

1. отказ от первоначального варианта реформ (в том виде, как он формулировался в начале первого президентского срока В. Путина) – по крайней мере, до президентских выборов. В числе этих отложенных реформ – меры по стимулированию диверсификации российской экономики, улучшению условий для малого и среднего бизнеса.

2. приоритет в проведении политики, усиливающие популярность текущего политического режима в преддверии выборов 2008 г. (в частности, значительное смягчение бюджетной политики, рост расходов на социальную сферу, замедление болезненных для населения реформ).

3. усиление вмешательства государства в экономику, особенно в стратегические отрасли (при том, что государство пока четко не определило их перечень, степень государственного контроля и условия допуска частных инвестиций)

4. усиление зависимости российской экономики от экспорта энергоресурсов за счет резкого увеличения темпов роста бюджетных расходов и торможения мер по диверсификации российской экономики.

Аналитик ИК Финам Ольга Беленькая согласна с аналитиками Альфа-банка, отмечая логичный вывод авторов: «до тех пор, пока государство не сформулирует четкую политику и «правила игры» для инвесторов в стратегических отраслях, их инвестиционная привлекательность будет оставаться относительно невысокой из-за высокой премии за риск. При этом в нефтегазовом комплексе риски постепенно снижаются, поскольку, по мнению авторов, после консолидации контроля в руках государства, оно будет активно развивать международное сотрудничество с крупнейшими зарубежными партнерами, что повлечет масштабный приток инвестиций. Зато в ряде несырьевых отраслей (металлургия, машиностроение, ряд технологических секторов) «аппетиты» государства пока неясны, что ограничивает их инвестиционную привлекательность. Однако Беленькая придерживается мнения, что, «именно эти отрасли способны обеспечить диверсификацию и долгосрочную конкурентоспособность российской экономики. Поэтому, чем скорее и четче будут сформулированы возможные ограничения для доступа инвесторов, тем лучше»

В Альфа-банке считают, что главная причина противоречивых сигналов – в том, что правительство, видимо, разделилось в вопросе о модели промышленного и экономического роста, тогда как негосударственные инвесторы вытесняются из «стратегических отраслей» (определение которых остается весьма расплывчатым), а государственные и «дружественные государству» компании получают конкурентное преимущество.

Риск инвестиций в Россию состоит в следующем. Как ожидается, государство, в конце концов (после того, как создаст собственные структуры и определит стратегию промышленного роста), снимет ограничения на инвестиции «третьих лиц» в стратегические отрасли. При этом оно старается сформулировать свою долгосрочную стратегию. Тем не менее, нынешний темп экономического роста и общий уровень доверия инвесторов все больше и больше зависят от высоких нефтегазовых доходов.

В нефтегазовом секторе появляется все больше фактов, говорящих о том, что как только государство получит существенный (и нередко контрольный) «пакет» в стратегических отраслях (например, в форме «Национальных энергетических компаний», или НЭК), можно будет ожидать дальнейшего прогресса в определении «правил поведения» инвесторов и в принятии необходимого законодательства и т.д. В этом случае НЭК смогут стать ведущей силой любых крупных проектов и партнерами международных или отечественных стратегических инвесторов.

Поэтому лучшим сценарием для портфельных и стратегических инвесторов является тот, при котором правительство активизировало бы выработку нормативной базы инвестиций в стратегические отрасли, что открыло бы путь для более крупных инвестиционных потоков и ускорило рост в этих отраслях. Только тогда у инвесторов наступит ясность по поводу «норм поведения» в стратегических отраслях и появится возможность им следовать. А до этого премия за риск по акциям котируемых компаний в указанных отраслях останется, в целом, высокой, хотя и на разных уровнях, в зависимости от роли государства и трактовки параметров роста.

Альфа-банк приводит прогнозы в среднесрочной перспективе (исключая акции компаний типа ЛУКойл, коррелирующие с ценой нефти) в отношении управления экономикой касаются следующих отраслей и категорий активов:

• Гособлигации Продолжается сокращение внешнего долга и дальнейшее повышение кредитных рейтингов.

• Корпоративные бонды Особенно облигации государственных (или же дружественных ему) компаний, либо компаний в быстрорастущих отраслях, ориентированных на потребителя/сферу услуг.

• Контролируемые государством В период реструктуризации (отраслевой политики и прав собственности) миноритарные инвесторы могут получить существенную выгоду.

• Потребительский сектор Даже если цены на нефть упадут, то потребительский сектор получил достаточный импульс, чтобы несколько лет расти темпом свыше 20% в год, что объясняется низкой стартовой точкой и обилием ликвидности.

• Сфера услуг В т.ч. бизнес с недвижимостью, финансовые услуги и другие отрасли, где ожидается рост (например, в результате большей монетизации экономики).

• Нарождающиеся «гиганты» Компании, которые или не находятся в собственности/под контролем государства, или весьма заметны в своих отраслях, но сегодня считаются (по таким критериям, как наличие частного собственника, уровень ликвидности, прозрачность) акциями «второго эшелона». По мере того, как они реализуют планы IPO, их стоимостная оценка будет повышаться.

• Частные компании Много преуспевающих компаний в быстро растущих и реструктурируемых отраслях все еще не являются публичным или имеют малую долю акций в обращении. Фонды частных инвестиций уже активно привлекают капиталы для таких компаний. Их стратегия выхода из ценных бумаг основана на планах продажи компаний крупному конкуренту/инвестору или вывода компании на фондовую биржу.

Беленькая отмечает, что авторы делают, достаточно интересный вывод о том, что российская экономика представляется инвесторам все более неоднородной, а скорее, некоторой «трехслойной» структурой, содержащей 3 широких класса активов:

• "суверенные облигации и корпоративные долги госкомпаний (высокая инвестиционная привлекательность, низкий риск на фоне высоких темпов роста экономики и значительного запаса финансовой прочности госбюджета).

• быстро растущие сегменты российской экономики, свободные от рисков усиления госвмешательства и национализации (потребительский сектор, услуги, недвижимость) – высокая инвестиционная привлекательность, низкий риск

• «стратегические» («базовые») отрасли российской экономики - добыча нефти и газа, ОПК, электроэнергетика, металлургия, машиностроение, банковский сектор, транспорт. трубопроводы, авиакосмическая отрасль, телекоммуникационные компании фиксированной связи). Ключевым риском авторы считают является неопределенность политики государства в структуре собственности и перспектив усиления госвмешательства, причем эти уровень этих рисков варьируются в зависимости от отрасли".

Что же касается долгосрочного плана т.е. после 2008 г. (исключая акции компаний типа ЛУКойл, коррелирующие с мировыми ценовыми трендами), то, по мнению аналитиков банка, отрасли и классы активов, имеющие - даже в менее определенных экономических условиях - значительную инвестиционную привлекательность:

Стратегические отрасли К дате выборов государство, вероятно, успеет консолидировать права собственности на добывающие отрасли, но едва ли добьется большего прогресса в других стратегических отраслях.

В целом, как отмечает Беленькая, обзор вновь поднимает тему долгосрочной устойчивости роста российской экономики и упущенных возможностей от сверхблагоприятной конъюнктуры, о которой мы не раз высказывались в наших комментариях. Нельзя не согласиться и с достаточно осторожно сформулированным авторами выводом о ключевом риске, состоящем в том, что «сегодня в России за устойчивую долгосрочную норму принимается то, что на деле может оказаться лишь затянувшейся (хоть и благоприятной) фазой цикла». Этот риск относится и к инвестиционной привлекательности российской экономики и, что, на наш взгляд, не менее важно, к долгосрочной социально-политической стабильности в стране.

Подготовила Елена Стажкова

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Нестабильная политическая ситуация в Европе	D (D)
Возобновились разговоры о продолжении повышении учётной ставки ФРС США	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Роснефть отложила консолидацию	C
Газпром: Комитет Госдумы 16 ноября отменит ограничения на долю нерезидентов в концерне	C
Сургутнефтегаз за 10 месяцев 2005 г. увеличил добычу нефти на 8%	D
ЛУКОЙЛ рефинансирует кредит на $2 млрд	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный