Позитивное отношение к акциям "Норникеля" сохраняется

"Норникель" опубликовал финансовую отчетность за 2021 год. Довольно спокойно приняли ее аналитики "ФИНАМа", поскольку итоговые цифры в целом оказались близки к прогнозам. Несмотря на снижение объемов производства из-за череды аварий и инцидентов, высокие цены на металлы позволили завершить год с рекордными результатами.

Выручка увеличилась на 14,8% до 17,85 млрд. Показатель EBITDA вырос на 37,4% до 10,51 млрд. Чистая прибыль составила 6,97 млрд, она почти удвоилась по сравнению с низкой базой 2020 г. в которой был учтен экологический штраф на 2 млрд из-за разлива дизельного топлива на Норильской ТЭЦ-1. Без учета этой выплаты рост прибыли составил бы около 24%.

На фоне роста капитальных затрат до 2,76 млрд, или более чем в полтора раза г/г, свободный денежный поток сократился на треть и составил 4,4 млрд. Однако, это не помешает акционерам получить по итогам года солидные дивиденды, поскольку продолжает действовать прежняя формула расчета дивидендов на базе EBITDA. Отношение чистого долга в размере $ 4,91 млрд, к EBITDA сохранилось на уровне 0,5х. Это значит, что компания направит на дивиденды 60% EBITDA. За вычетом 1523,17 руб. на акцию, ранее выплаченных за 9 месяцев 2021 г., итоговые дивиденды будут сопоставимы с предыдущей рекордной выплатой и могут составить чуть более 1500 руб. на акцию.

Мы сохраняем позитивное отношение к акциям "Норникеля" и рекомендацию "Покупать". Однако предполагаем пересмотреть целевую цену на 2022 г., несколько снизив ожидания. Наша предыдущая цель в районе 31 738 руб. оказалась не достигнутой к сроку действия рекомендации из-за аварий, снижения добычи, введения пошлин на экспорт металлов и роста ставок НДПИ.

В 2022 г. еще будет действовать прежняя формула расчета дивидендов, заложенная в акционерное соглашение, благодаря чему дивидендная доходность акций "Норникеля" сохранится на высоком уровне и может составить более 12%. Однако рынок уже будет закладывать в цену акций изменение дивидендной политики в следующем году, когда действие акционерного соглашения завершится. Предполагаемый переход на FCF в качестве новой базы для расчета дивидендов с учетом предстоящего роста капитальных затрат снизит ожидания по доходности.