Позитив в котировках "Яндекса" от отчетности будет умеренным из-за отсутствия подвижек в реорганизации
Результаты Yandex за 2К23 вновь существенно превзошли ожидания рынка – выручка выше консенсус-прогноза на 6%, EBITDA скорр. – на 48% (в 1К23 компания превысила прогнозы на 8-21%). Выручка выросла на 55% г/г, даже несколько ускорившись по сравнению с +54% г/г в 1К23, в то время как рынок ожидал замедления до +46% г/г.
Основной сюрприз, как и в предыдущие два квартала, преподнес сегмент Поиск и Портал, доходы которого увеличились на 53% г/г (сопоставимо с +54% г/г в 1К23) несмотря на ожидания начала нормализации динамики рекламной выручки в связи с эффектом базы 2022 года. Рентабельность бизнеса по EBITDA составила солидные 13,6% (против ожиданий на уровне 9,7%) – рентабельность Поиска и Портала превысила 52%, убыток в E-com, Мобильности и Доставке сократился до -6%, а Plus впервые в истории вышел в прибыль, сразу достигнув рентабельности около 12%.
Отмеченные компанией тренды по выручке и рентабельности отдельных бизнес-сегментов в июле позволяют рассчитывать на продолжение впечатляющей динамики бизнеса в 3К23, что соответствует ожиданиям рынка. В то же время раскрытие потенциала фундаментальной стоимости Яндекса продолжает сильно зависеть от хода корпоративной реорганизации, реализация которой очевидно несколько затягивается по сравнению с первоначальными ожиданиями компании. По этой причине мы считаем результаты за 2К23 умеренно позитивными для котировок в краткосрочной перспективе.
• Выручка сегмента Поиск и Портал составила 78,4 млрд руб. Динамика (+53% г/г) сохранилась на уровне предыдущего квартала, несмотря на опасения замедления в связи с эффектом базы рекламной выручки 2022 г. Сильная динамика стала результатом продолжения роста поисковой доли Яндекса на платформах Android и iOS и расширения рекламной сети (рост количества партнерских мобильных приложений и веб-сайтов) на фоне инвестиций в развитие рекламных технологий и продуктов с фокусом на МСБ и сегмент онлайн-коммерции. Компания отметила постепенную нормализацию темпов роста выручки в июле, хотя в целом динамика остается «солидной». Рентабельность EBITDA сегмента в 2К23 составила 52,3% по сравнению с 51,4% кварталом ранее.
• Выручка сегмента E-com, Мобильность и Доставка (95 млрд руб.) увеличилась на 67%, показав ускорение с +60% г/г в 1К23. Мы отмечаем существенное ускорение кв/кв роста GMV всех трех вертикалей этого сегмента (42-89-93% г/г против 34-67-71% г/г в 1К23). В Мобильности сильный рост стал результатом увеличения количества поездок (+18% г/г) и среднего чека из-за возросшей доли применения повышенного тарифного коэффициента в условиях сезонного дефицита водителей и машин, и проблем с геолокацией по GPS. Рост GMV e-com ускорился на фоне расширения сети ПВЗ и количества покупателей. Убыток по EBITDA сегмента сократился до 6,1 млрд руб. с 10,8 млрд руб. в 1К23 (маржа -6,4% против -12,2% в 1К23). Компания отметила, что оптимизация ассортимента, развитие логистической инфраструктуры и ребалансировка комиссий мерчантов должна привести к дальнейшему последовательному улучшению юнит экономики Яндекс.Маркета в ближайшие месяцы, уже по итогам июля показатель приблизился вплотную к безубыточности.
• Выручка сегмента Plus (15,5 млрд руб.) демонстрирует ускорение роста четвертый квартал подряд (2,53 раза в 2К23) за счет увеличения базы пользователей и изменений тарифных планов. На фоне сильного роста доходов сегмент впервые в истории вышел в плюс по EBITDA, сразу продемонстрировав рентабельность выше 10% (11,6%). Классифайды также продемонстрировали ускорение роста до 117% г/г с +84% г/г в 1К23 на фоне сильной динамики г/г Авто.ру и Путешествий. EBITDA ожидаемо была близка к нулю на фоне инвестиций в развитие сервисов Путешествий и Аренды недвижимости. Прочие бизнес-юниты показали скоромный по меркам компании рост выручки (+37% г/г, +5% кв/кв) из-за замедления динамики облачных сервисов (+61% г/г против +127% г/г в 1К23), а также продаж устройств (+19% г/г против +172% г/г в 1К23). Убыток по EBITDA сегмента несколько увеличился – с 11 млрд руб. в 1К23 до 12,3 млрд руб. в 2К23.
Величина денежных средств на балансе ожидаемо сократилась до 72 млрд руб. с 119 млрд руб. на конец марта в связи с реализацией сделки по покупки доли Uber в MLU B.V. Чистый долг составил 20,8 млрд руб. против чистой денежной позиции на конец 1К23 48 млрд руб.
Корпоративная реструктуризация: компания отметила, что совет директоров продолжает работу с потенциальными инвесторами на предмет приобретения ими экономической доли в основных операционных активах. Компания стремится представить план реорганизации на одобрение акционерами в течение текущего года.