"Позитив" сильно переоценил свой рост

Позитив отчитался о слабых отгрузках за 2024 г. В IV квартале отгрузки остались на уровне аналогичного периода 2023 г. (г/г) — 16,4 млрд руб. (против 16,6 млрд в IV квартале 2023 г.). По итогам года отгрузки тоже не увеличились и составили 25,5 млрд руб. Принимая во внимание последний прогноз менеджмента в 30–36 млрд руб., Позитив сильно переоценил свой рост. Ранее менеджмент говорил об отгрузках в 40–50 млрд руб., что существенно выше фактических.

В пресс-релизе говорится, что на традиционно сильный для компании IV квартал пришелся период максимального ужесточения денежно-кредитной политики, что существенно повлияло на возможности клиентов по использованию имеющихся бюджетов.

Вопросы про дальнейший рост компании и финансовые результаты остаются открытыми, хотя мы допускаем, что часть роста может перейти на I полугодие 2025 г. Ранее сообщалось, что Позитив сокращает штат сотрудников, что логично для компании, которая столкнулась с серьезными вызовами по удержанию рентабельности и необходимости сокращать операционные издержки.

Выручка может показать небольшой рост относительно аналогичного периода прошлого года. С учетом роста издержек Позитив может закончить 2024 г. хуже по EBITDA и чистой прибыли, чем 2023 г. Раскрытие результатов по МСФО будет в начале апреле.  

Влияние: раскрытие низкое, сложно говорить о причинах. Из-за недостаточного раскрытия по контрактной деятельности компании нам сложно наверняка утверждать, как обстоят дела с текущими (и возможными будущими) контрактами, продажами лицензий, и в чем реальная причина произошедшего. Прогнозировать будущую траекторию роста продаж Позитива тоже сложно. Менеджмент написал, что основной объем отгрузок по межсетевому экрану нового поколения придется на 2025 г и последующие годы. Также компания указывает на недавно выведенные продукты.

Если же все-таки делать предположения о причинах замедления, возможно дело в ограниченности рынка B2B, на который нацелился Позитив (крупные корпоративные клиенты) и на котором сложно показывать рост. Так, Астра ищет максимальную диверсификацию от первоначального продукта — операционной системы, сохраняя при этом возможности по кросс-продажам. Позитив же остался в кибербезопасности, углубляя и расширяя свою линейку в этом секторе. Пока мы видим, что диверсификация дает больше возможности по росту, чем спецификация.   

Оценка: сохраняем «Негативный» взгляд. Позитив не смог показать увеличение отгрузок в IV квартале, что ставит под вопрос дальнейшую траекторию роста. Хотя мы допускаем, что рост возобновится в 2025 г. благодаря выходу новых продуктов и переносу части выручки с 2024 г. Возможно, последние цели по отгрузкам в 30–36 млрд руб. на 2024 г. будут переставлены уже на 2025 г. В целом есть вопросы к планированию и прогнозам компании, которые сильно обесцениваются из-за таких «промахов».