Power Assets - крайне стабильный поставщик высоких дивидендов

Описание эмитента

Power Assets Holdings — транснациональный холдинг, управляющий энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Филиалы и дочерние общества Power Assets занимаются генерацией электроэнергии (в том числе с ВИЭ) и ее передачей, газораспределением. Кроме того, холдинг владеет 49% компании Husky Midstream, обеспечивающей транспортировку нефти в канадских провинциях Альберта и Саскачеван.

Источник: данные компании

Под управлением компаний холдинга в общей сложности находится 9,7 ГВт мощности (10,5% — ВИЭ), 402,5 тыс. км распределительных электрический сетей, 112 тыс. км газораспределительных сетей и 2,2 тыс. км нефтепроводов. Крупнейшими географическими рынками Power Assets являются Гонконг, Великобритания и Австралия, где компания зарабатывает 16%, 46% и 21% чистой прибыли соответственно.

Акционерный капитал Power Assets состоит из 2,13 млрд акций. Ключевой акционер компании — CK Hutchison, которая через CK Infrastructure Holdings владеет 36% всех акций. Free float — 64%.

Перспективы и риски компании

• Бизнес Power Assets имеет выраженный защитный профиль. "Дочки" компании работают в высокорегулируемых отраслях, что дает стабильный прирост чистой прибыли и денежного потока для холдинга за счет фиксированных норм прибыли и долгосрочных контрактов. Кроме того, широкое географическое присутствие Power Assets минимизирует геополитические риски холдинга.

Бухгалтерский баланс Power Assets также характеризуется крайне простой и стабильной структурой. Наличные денежные средства и их эквиваленты в совокупности с инвестициями в совместные предприятия составляют 97% от суммы всех активов, а пассивы представлены собственным капиталом на 92%.

Главные драйверы дальнейшего роста чистой прибыли Power Assets — это повышение норм тарифов в целевых юрисдикциях, органический рост полезного отпуска и сделки M&A. Касательно возможных поглощений: мы отмечаем наличие у компании широких финансовых ресурсов для этого (в том числе за счет увеличения долговой позиции), но в то же время последняя крупная сделка проведена более 5 лет назад (Husky Midstream, 2016).

• Дивиденды — главный фактор привлекательности Power Assets. Холдинговая структура компании предполагает, что большую часть прибыли она зарабатывает за счет результатов дочерних обществ. В связи с этим расходы холдинга минимальны и в основном представлены налоговыми и процентными платежами, а возврат капитала акционерам, в том числе материнской CH Hutchinson, — неотъемлемый элемент бизнес-модели. Риск невыплаты дивидендов крайне низкий: помимо и без того высокой нормы выплат (медиана 90% в последние 4 года), компания периодически выплачивает специальные дивиденды, что в последний раз случилось в 2017 году. Доходность NTM мы оцениваем в 6,7%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

• Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики и колебания курсов валют. Географическая диверсификация, несмотря на свои преимущества, открывает риск зависимости прибыли Power Assets от колебаний валют: так, в 2021 году 67% чистой прибыли принесли операции в Австралии и Великобритании. Сценарий глубокой рецессии может обернуться снижением полезного отпуска в "дочках" Power Assets, что в cвою очередь может сказаться на темпах роста чистой прибыли и дивидендов холдинга.

Финансовые показатели

• При подготовке отчета о финансовых результатах Power Assets использует метод долевого участия, в результате чего чистая прибыль, как правило, превышает выручку. Это происходит за счет того, что компания фиксирует соответствующую часть прибыли (убытка) совместных предприятий в составе прочих доходов (расходов).
• Чистая прибыль Power Assets за 6 мес. показала рост на 14% г/г, основной причиной чего стал рост операционных доходов дочерних обществ компании на 8% в местных валютах, а также заниженная база сравнения в Великобритании в 2021 году, когда были показаны убытки от переоценки налоговых обязательств.
• С учетом указанной выше специфики использования метода долевого участия мы считаем целесообразным расчет коэффициента "Чистый долг / EBITDA" для Power Assets путем прибавления к EBITDA долей прибыли (убытка) совместных предприятий. Согласно такому расчету, коэффициент на горизонте LTM составляет минус 0,1х. Согласно нашим ожиданиям, компания будет поддерживать околонулевое значение чистого долга в ближайшие годы.

Power Assets: ключевые данные отчетности, млн HKD

Power Assets: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Оценка

Для анализа стоимости акций Power Assets мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и P/DPS на 2023 год относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 108,9 млрд, или HKD 51,0 на акцию с потенциалом 20,1%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 26,8%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Power Assets рейтинг "Покупать".

Power Assets: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Power Assets: показатели оценки

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций Power Assets по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 53,3 (апсайд 25%), а рейтинг акции равен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Power Assets аналитиками Guotai Junan Research составляет HKD 56 ("Покупать"), Credit Suisse — HKD 55,00 ("Покупать"), DBS Vickers — HKD 55,1 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции Power Assets торгуются примерно на одном уровне с Hang Seng, но на графике ниже заметно, как с ноября широкий гонконгский рынок сильно отыграл свое отставание от 0006. С 31 декабря 2021 года акции Power Assets потеряли 13%, Hang Seng — 11%, а отраслевой индекс Hang Seng Utilities — 26%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Power Assets в пятницу пробили вниз 50-дневную скользящую среднюю, что может быть сигналом к продолжению коррекции в ближайшие сессии. Однако потенциал дальнейшего снижения выглядит ограниченным с учетом расположения стохастического осциллятора, в связи с чем котировки могут оттолкнуться от поддержки на HKD 41,3.

Источник: Investing

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.02.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.