Повышенная волатильность привела к тому, что развивающиеся рынки опустились на четырёхлетий минимум по отношению к развитым

Прошедшая неделя ознаменовалась повышенной волатильностью торгов на мировых фондовых площадках, хотя в целом изменение цен на рынках оказалось незначительными. Так, индекс MSCI World понизился лишь на 0.1%, при том, что размах его колебаний составлял почти 2%. Как часто бывает в периоды всплесков волатильности, хуже других чувствовали себя развивающиеся рынки - индекс MSCI Emerging Markets с начала недели снизился более чем на 1%, при этом ведущие американские и европейские индексы за этот же период немного выросли. Как результат, развивающиеся рынки в настоящее время находятся на четырехлетнем минимуме по отношению к развитым рынкам. Российский рынок акций вновь отличился в худшую сторону, потеряв около 2.5% капитализации по индексу ММВБ, чему в том числе способствовала негативная динамика цен на нефть. Основной темой на мировых площадках на неделе оставалось возможное изменение монетарной политики ФРС. Причем ожидания скорого завершения программ QE усилились настолько, что отразились на динамике не только фондовых, но и долговых рынков. В частности, доходность десятилетних "трежериз" достигла отметки 2.17%, что является максимумом с апреля 2012 г. При этом игроки, по всей видимости, начали интерпретировать выходящую макростатистику по принципу "чем хуже, тем лучше". Так, негативная реакция последовала на сильные данные по рынку жилья и потребительскому доверию в США, в то время как несколько худшая, чем ожидалось, статистика по заявкам на пособия по безработице и динамике ВВП за 1-й квартал была воспринята рынками достаточно благосклонно. Вероятно, инвесторы посчитали, что ухудшение данных по рынку труда и ВВП было не настолько существенным, чтобы вызвать какую-то тревогу относительно состояния американской экономики, и в то же время эти данные не станут дополнительным аргументом в пользу сокращения стимулирующих программ в стране. Мы по-прежнему считаем, что на своем июньском заседании ФРС не станет сокращать объемы программы выкупа активов, скорее, ужесточение политики будет перенесено на осенние месяцы. Из прочей макроэкономической информации отметим понижение МВФ прогноза роста китайского ВВП в этом году на фоне общей вялости мировой экономики, снижающей спрос на китайский экспорт. В середине недели ОЭСР выпустила доклад, в котором понизила свои ожидания по росту мировой экономики на ближайшие годы. При этом особый упор был сделан на сложностях на пути к восстановлению экономического роста в Европе, где эксперты организации ожидают усугубления рецессии. В то же время появились надежды на то, что европейские власти в ближайшее время могут смягчить свою позицию в отношении мер жесткой экономии в ЕС, сконцентрировавшись на экономических реформах. Это позволяет рассчитывать на то, что восстановление в регионе пойдет быстрее, чем предполагается. Евросоюз В своем выступлении в Лондоне президент ЕЦБ М. Драги заявил о том, что экономика стран Еврозоны стала более стабильной, а принимаемые ЕЦБ меры позволили предотвратить панику на финансовых рынках во время долгового кризиса. По его словам, "сегодня мы видим некоторые обнадеживающие признаки ощутимого улучшения финансовых условий, спрэды на рынке суверенных и корпоративных облигаций значительно сузились". М. Драги отметил, что банковское кредитование предприятий и домашних хозяйств в Еврозоне пока не растет, но уже наблюдаются некоторые признаки улучшения показателей. В то же время экономическую ситуацию в зоне евро М. Драги по-прежнему оценивает как сложную, а условия на рынке труда считает слабыми. В связи с этим, по мнению главы европейского регулятора, для продолжения стабилизации необходима более тесная интеграция стран Европейского региона, и Великобритания не должна "оставаться в стороне". По словам М. Драги, "кризис с которым мы сталкиваемся, является более многосторонним, нежели мы ожидали. Именно поэтому реакция на него должна быть не менее многосторонней, и в совместных действиях по борьбе с кризисом должны участвовать все учреждения региона". М. Драги также добавил, что валютный союз в настоящее время является более стабильным, чем это было год назад, а рынки сейчас полностью уверены в том, что евро является сильной и стабильной валютой. При этом глава ЕЦБ вновь заявил о своей готовности сделать все необходимое для укрепления европейской валюты. Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки Во вторник член правления Банка Японии Р. Мияо заявил о том, что для регулятора жизненно важно сохранить долгосрочные и краткосрочные процентные ставки на стабильном уровне. На вопрос о том, какие меры собирается предпринять японский ЦБ, Р. Мияо ответил, что Банк Японии будет подстраивать свои операции на рынке под ситуацию, а также стараться улучшить взаимопонимание с участниками рынка. При этом никаких дополнительных мер пока не планируется. Банкир также выразил уверенность, что агрессивная денежная политика японского регулятора поможет компенсировать любые повышения долгосрочных ставок. По его словам, "даже когда есть давление на долгосрочные процентные ставки на ожиданиях восстановления экономики, денежно-кредитная политика будет по-прежнему сдерживать их рост". Напомним, что Банк Японии в настоящее время проводит самую масштабную в мире стимулирующую программу, собираясь внедрить в экономику $1.4 трлн. за два года и достичь тем самым инфляции в 2%. Побочным эффектом такой политики стало существенное увеличение волатильности на рынке гособлигаций - так, на прошлой неделе доходность десятилетних долговых бумаг Японии впервые с апреля 2012 г. превысила 1%, что вызвало обвал и на рынке акций. Снижение цен на облигации может сильно ударить по балансам многих японских банков, которые держат большие объемы облигаций. Кроме того, повышение доходностей приводит к росту стоимости заимствования для самой страны, что также вызывает определенные опасения. На объединенной встрече китайских и германских промышленников и предпринимателей премьер Китая Ли Кэцян заявил о том, что его страна сталкивается с достаточно серьезными трудностями и ставит достигнуть роста экономики в 7% в год, чтобы к 2020 г. увеличить ВВП на душу населения в два раза. Ли Кэцян также дал понять, что Китай не может спокойно воспринимать замедление европейских экономик, так как кризис напрямую сказывается на объемах экспорта и снижает производство. Глава правительства Китая также отметил, что двустороннее сотрудничество между двумя странами носит характер сильной взаимодополняемости: Китаю и Германии необходим "двойной двигатель в виде правительства и предприятий, чтобы сотрудничество вышло на скоростной путь и вступило в период ускорения". Международный валютный фонд пересмотрел в сторону понижения свой прогноз роста китайской экономики в текущем году. Согласно обновленному прогнозу, ВВП Китая вырастет на 7.75%, в то время как ранее МВФ ожидал повышение показателя на 8%. Одной из основных проблем, которые отметили эксперты фонда, станет проблема роста регионального долга, который уже достиг 50% ВВП. Так, инвестиционные компании, принадлежащие региональным властям КНР, продали в 1-м квартале 2013 г. облигаций на сумму 283 млрд. юаней, что в два раза превышает показатели за тот же период прошлого года. В докладе МВФ также отмечается, что, несмотря на широкие возможности Китая по поддержанию стабильности даже в условиях негативных шоков, необходимы дальнейшие реформы, чтобы вернуть экономику на путь устойчивого роста. Согласно обновленному прогнозу ОЭСР, ВВП России в 2013 г. увеличится на 2.3% (против 3.8% в ноябрьском прогнозе), а в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.6%. Инфляция в РФ в текущем году составит 6.6% против 5.1% в 2012 г. и ожидающихся 3.6% в 2014 г. В ноябре предполагался рост потребительских цен на 6.4% в 2013 г. и на 4.3% в 2014 г. При этом ОЭСР ожидает дефицита российского бюджета на уровне 0.6% ВВП в этом году и 0.5% ВВП в следующем. В ноябрьском прогнозе эксперты ОЭСР предполагали профицит в 0.1% ВВП в 2013 г. и сбалансированный бюджет в 2014 г. Положительное сальдо текущего счета российского платежного баланса, как ожидается, сократится с 3.7% ВВП в 2012 г. до 1.3% ВВП в 2013 г. и 0.8% ВВП в 2014 г. Согласно оценке Минэкономразвития, темпы роста ВВП России в апреле ускорились до 2.6% в годовом выражении c 2% г/г в марте. С исключением сезонного и календарного факторов ВВП в апреле вырос на 0.1% м/м после мартовского роста на 0.4% м/м. Отток капитала из России, по расчетам МЭР, в апреле снизился до $3.5-4 млрд. с $7.8 млрд. в марте. По данным замминистра экономического развития РФ А. Клепача, положительное сальдо торгового баланса России в апреле составило $14.1 млрд. против $18.1 млрд. в апреле прошлого года. Экспорт в апреле в годовом выражении сократился на 5.9% до $42.4 млрд., а импорт, наоборот, увеличился на 4.9% г/г до $28.3 млрд. За январь-апрель этого года сальдо торгового баланса сократилось до $63.8 млрд. по сравнению с $76.7 млрд. за аналогичный период 2012 г. По итогам недели индексы волатильности заметно увеличились, достигнув максимумов с середины апреля. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков снизились. Данные макроэкономической информации носили разнородный характер. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем умеренного коррекционного отскока на российском рынке акций на следующей неделе после существенного спада последних дней, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций "первого" и "второго эшелонов" рынка и в среднесрочном периоде.