Повышение цен в сегменте квазивалютных облигаций избыточное

Динамика рынка госдолга продолжает оставаться малоподвижной: ценовой индекс гособлигаций по итогам недели снизился менее чем на 0,2%. Кривая доходности ОФЗ не претерпела значительных сдвигов, при этом наибольший рост ставок пришелся на ее ближний отрезок. Участники рынка ожидаемо оставили без реакции текущие геополитические события, включая поездку президента РФ в КНР и планируемый приезд американской делегации в Россию. 

Очевидно, что на данном этапе все внимание инвесторов смещено в сторону фискальной и монетарной политики. На этом фоне умеренно негативным сигналом стала макростатистика: инфляционные ожидания населения в мае выросли до 13% после 12,9% в апреле. В условиях текущей тупиковой конъюнктуры это лишь усугубляет общий негативный фон – Центральный Банк РФ не раз указывал на повышенные инфляционные ожидания как на фактор, препятствующий устойчивому замедлению инфляции. Таким образом, на данном этапе рынок госдолга продолжает находиться в инертном состоянии, которое пока что лишено как драйверов для роста, так и предпосылок для дальнейшего снижения. 

Тем не менее, сегмент суверенных облигаций впервые за долгое время отреагировал на инфляционную статистику. За период с 15 по 18 мая потребительские цены снизились на 0,02%, причём основной вклад в дефляцию вновь внесло удешевление в сегменте продовольственных товаров (-0,26%).

Основное движение в ОФЗ пришлось на вечернюю сессию среды, однако уже в четверг-пятницу и без того небольшой оптимизм практически полностью сошёл на нет. Впрочем, краткосрочное восстановление объёмов торгов и пусть скромная, но все же позитивная реакция на инфляционные данные указывают на возвращение чувствительности к ценовым «принтам», которая, как мы полагаем, будет только усиливаться по мере приближения заседания ЦБ РФ в июне.

На аукционах по размещению гособлигаций Минфин РФ провел небольшой эксперимент с длиной предлагаемых бумаг, который оказался вполне успешным: спрос на выпуски средней дюрации был умеренно высоким, а результат оказался лучше предыдущей недели. Более длинная ОФЗ-ПД 26252 была размещена на 101 млрд руб. при спросе в 145 млрд руб. и премии по доходности на уровне 4-5 б.п. В ходе второго аукциона объем размещения ОФЗ-ПД 26228 составил 73 млрд руб. при спросе в 109 млрд руб. и премии по доходности на уровне 2-3 б.п. Таким образом, по итогам восьми аукционных дней квартальный план Минфина РФ реализован уже на 79% в денежном эквиваленте, что позволяет сделать прогноз его досрочного выполнения.

Первые две недели мая для квазивалютных облигаций прошли в аномально статичном режиме: доходности бумаг практически застыли вблизи одних и тех же значений, что совершенно несвойственно данному сегменту. Однако на предыдущей неделе динамика рынка кардинально изменилась. После кратковременной коррекции в понедельник-вторник бумаги перешли к уверенному росту во второй половине периода. Причиной стали валютные качели: доллар сначала активно укреплялся, достигнув 70 рублей, а затем частично ослаб. Участники рынка, видимо, восприняли это как формирование локального дна и стали наращивать позиции в квазивалютном долге, рассчитывая на паузу в укреплении рубля и возможный отскок. В итоге индекс доходности замещающих облигаций Cbonds закрыл неделю вблизи 7,0%, что является минимальным с октября 2025 года значением. Сложившееся повышение цен в этом сегменте мы склонны считать избыточным, а более определённо оценить краткосрочную привлекательность квазивалютных бондов удастся после того, как Минфин объявит июньский объём покупок валюты и золота в рамках бюджетного правила, который, по нашим ожиданиям, должен несколько вырасти.