Повышение ставок в США – негатив для акций или сигнал о благоприятной экономической конъюнктуре?

Ожидаемое ужесточение монетарной политики в США усугубило пессимизм инвесторов в отношении рыночных перспектив.

Перспектива поднятия процентных ставок в США уже в конце следующего месяца явилась одним из факторов, негативно повлиявших на настроения инвесторов. Ужесточение монетарной политики приводит к замедлению темпов роста ВВП и доходов компаний. Многие ожидают повышения ставок после заседания федеральной комиссии 29-30 июня. Возможность резкого их повышения, снижения спроса и ухудшения финансовых показателей компаний негативно влияет на динамику изменения котировок акций. Рост американских акций ограничен еще и тем, что, по мнению многих операторов рынка, большая доля акций (особенно хай-тек) значительно переоценены. Обилие прочих негативных факторов наряду с вышеизложенными, включающих ухудшение геополитической ситуации, рост цен на нефть и ожидани замедления в Китае привело к снижению Dow Jones, S&P и NASDAQ в этом году. Индексы важнейших развивающихся рынков Индии (Sensex) и Китая (Hang Seng), оказавшиеся лидерами роста в прошлом году, также снизились в этом – на 19% и 28%, соответственно. Здесь, наряду с ожиданиями оттока западных инвестиций и снижения спроса в США, определяющее влияние имели внутренние факторы: политика экономического замедления в Китае и политические риски приостановления рыночных реформ в Индии. Прочие индексы развивающихся рынков за первые 4 месяца 2004 года также претерпели снижение. Так, Morgan Stanley Capital International Emerging Markets Index, поднявшийся за 2003 год на 52%, скорректировался в этом году на 10%, причем можно утверждать, что фактор повышения ставок в США играл здесь не последнюю роль. В планах ФРС можно также усмотреть и позитивный сигнал: готовность регуляторов ужесточить монетарную политику указывает на то, что экономика вышла из рецессии и находится на стадии подъема бизнес цикла, ведь кто как не Гринспен может адекватно оценить ее состояние.

После снижения в первом квартале американские бумаги представляются более привлекательными.

Мы продолжаем считать, что фактор ужесточения монетарной политики в США переигран, в частности на американских рынках акций, поскольку фундаментальные данные и оцененность компаний не указывают, по нашему мнению, на растущий «пузырь». Более 90% компаний, входящих в индекс S&P, опубликовали финансовые результаты по итогам первого квартала. В среднем, по данным Thomson First Call, прибыль этих 454 компаний в среднем поднялась на 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Отношение цены индекса к прогнозируемым в этом году прибылям компаний находится на уровне 17, причем историческое среднее значение этого показателя лишь на две единицы ниже. Справедливая премия может быть и больше, учитывая низкие ставки в течение последних 12 месяцев, вследствие чего позитивный экономический эффект будет ощущаться еще продолжительное время. Следует отметить значительный эффект на темпы экономического оста США при повышении ставок в 1999-2000гг. На 1.5%, показатель снизился более чем в 3 раза, с 3.4% до 1%. Существует, однако, значительный лаг между началом повышения ставок и замедлением темпов роста ВВП. Так, с июня 1999 года, когда ФРС начала повышать ставки, экономика продолжала ускоряться еще 7 месяцев, и показатель ВВП достиг в декабре 7.3%.

S&P рос во время каждого из 5ти за последние 20 лет повышения ставок.

По данным исследования Merrill Lynch и Co., Standard & Poor’s, средний рост индекса S&P во время повышения процентных ставок за последние 20 лет составил 14.3%, причем индекс демонстрировал рост во время всех 5ти повышений. Это указывает на то, что негативные ожидания инвесторов в большом количестве случаев опровергаются после начала процесса ужесточения монетарной политики, и акции возобновляют рост. Многое, однако, зависит от темпов повышения ставок. Например, когда с января 1994 года – по февраль 1995 года ставки были повышены с 3% до 6%, индекс снижался, потом корректировался, изменившись в итоге только на 1.7%. Вряд ли Гринспен, получивший 5 срок, как председатель ФРС, допустит такое резкое увеличение ставок в этот раз.

Динамика развивающихся рынков во время последнего ужесточения монетарной политики в США подтверждает теорию о позитивном сигнале ФРС в отношении американской экономики и мировой конъюнктуры.

Последнее ужесточение монетарной политики США в июне 1999 года –мае 2000 года имело достаточно ограниченное влияние на акции развивающихся рынков. Так за год, закончившийся в конце мая 2000 года, индекс Южной Африки не изменился, в то время как акции Турции и Бразилии повысились на 103% и 22%, соответственно. Причем российский РТС за этот же период также поднялся на 85%. Поэтому отток инвестиций из развивающихся рынков в условиях начала повышения процентных ставок в крупнейшей экономике мира и продолжающегося глобального экономического подъема не оказывает определяющее влияние на акции компаний этих рынков. Большее значение будут иметь индивидуальные характеристики конкретного рынка.

Россия может стать более привлекательной для глобальных инвесторов.

Для России в перспективе ближайшего полугода ситуация представляется благоприятной. Высокие цены на нефть, корреляция которых с повышением ставок и даже с экономическим замедлением в США достаточно слабая (см. график ниже), поддерживают доходы российской экономики и рублевую ликвидность. Этим Россия выгодно отличается для интернациональных инвесторов, ориентированных на развивающиеся рынки, но опасающихся замедления в Китае (падения цен на металлы) и политических рисков в Индии. Согласно опросам Bloomberg, 11% глобальных инвесторов считает, что следует увеличить портфельную долю развивающихся рынков, против 18%, считающих, что ее надо снизить. Это не большая разница по сравнению с видением привлекательности американских бумаг, к которым такие инвесторы относятся еще более осторожно: 12% против 37%. Такие цифры могут означать, что вместе с небольшим оттоком инвестиций из развивающихся рынков в целом в пользу Европы и Японии, инвестиции на отдельные развивающиеся рынки могут увеличиться. По нашему мнению Россия имеет все шансы оказаться одной из таких стран, что может стать существенным позитивным фактором для российских акций. Вступление России в ВТО и повышение ее суверенного рейтинга агентством S&P до investment grade также следует рассматривать как драйверы роста индекса РТС.

Иван Карачинский, аналитик банка «Зенит».

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	B (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО	A (A)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
МЭРТ поддержало решение РАО "ЕЭС России" об увеличении дивидендов за 2003 г.	A (A)
РАО "ЕЭС России" будет бороться за Саяно-Шушенскую ГЭС	A (A)
Кредиторы грозят ЮКОСу дефолтом	A (A)
ЮКОС решил не выплачивать дополнительные дивиденды за 2003 г.	A (A)
Падение чистой прибыли ЛУКОЙЛа в I кв. 2004 г	B (B)
Предварительные финансовые результаты Норникеля за 2003 г	C (C)
ИРКУТ - результаты I кв. 2004 г.	D (D)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный