Повышение НДПИ для газодобывающих компаний: множество плюсов и минусов

Вопрос о повышении НДПИ для газодобывающих компаний обусловлен ростом рентабельности внутренних продаж газа вследствие резкого увеличения внутренних тарифов и планируемой либерализации газового рынка к 2011 г. Правительство в принципе одобрило 25%-ое повышение тарифов на газ в 2008-10 гг, в результате чего внутренние промышленные тарифы на газ повысятся с 52 долл./тыс.куб.м. в 2007 г. до 105 долл./тыс.куб.м. в 2010 г. и 125 долл./тыс.куб.м. в 2011 г.

Ожидается, что "Газпром" получит дополнительные 16,9 млрд. долл. чистой выручки и 10,8 млрд. долл. чистой прибыли за следующие три года благодаря повышению внутренних цен на газ. Эта дополнительная прибыль, получаемая на внутреннем рынке, должна сопровождаться значительным улучшением рентабельности экспортных продаж (как в Европу, так и в страны СНГ). Ожидается, что "Газпром" получит 118,5 млрд. долл. от этих экспортных продаж (за вычетом экспортной пошлины) в 2008 -10 гг.

"Газпром" заявляет, что дополнительные денежные средства будут реинвестированы в поддержание и расширение добычи, транспортировку и экспортные мощности. Прогноз капвложений "Газпрома" составляет 18 млрд. долл. в 2008 г., 21 млрд. долл. в 2009 г. и 21 млрд. долл. в 2010 г. Около 8 млрд. долл. будут инвестированы в финансовые активы. Согласно нашим оценкам, первым годом высокого свободного денежного потока (СДП) станет для "Газпрома" 2011 г., когда внутренние и экспортные цены на газ достигнут паритета на уровне 124 долл./тыс.куб.м., а СДП "Газпрома" может достичь 12,9 млрд. долл. Мы считаем, что на этом этапе "Газпром" может начать разрабатывать еще один экспортный проект – строительство газопровода в Китай – продолжая, таким образом, реинвестировать средства в будущий рост.

Поскольку российские цены на газ приближаются к мировому уровню, правительство заявляет, что налоги для газодобывающих компаний могут быть повышены до уровней, применяемых для нефтяного сектора. Тем не менее, мы считаем, что у нефтяных компаний не будет стимула лоббировать повышение налогов для газодобывающего сектора, поскольку они сами становятся крупными газодобытчиками. Мы также считаем, что правительство должно стимулировать рост добычи газа в России путем сохранения налогов на относительно низких уровнях.

Нефтяные компании платят высокие НДПИ и другие налоги по причине высокого абсолютного уровня нефтяных цен. В то же время, внутренняя цена на газ (48 долл. за тыс. куб.м.) эквивалентна цене на нефть Brent (7.3 долл. за баррель). При такой цене нефтяные компании не платили бы никаких налогов на добычу, в то время как газовые компании платят 5.7 долл. за тыс. куб.м., или 12% от цены. Российские производители газа в среднем платят более высокие роялти в пропорции к цене на реализованный газ, чем нефтяные компании, до 100 долл. за тыс. куб.м., или 15 долл. за баррель. Таким образом, мы не ожидаем каких-либо существенных изменений в налогообложении до 2011 г. и никаких значительных повышений НДПИ, если внутренние цены на газ останутся в диапазоне 100-120 долл. за тыс. куб.м. После 2011 г. мы ожидаем дальнейшего повышения ставки НДПИ для учета инфляции.

На наш взгляд, позитивным следствием ужесточения налогообложения отрасли мог бы стать рост эффективности деятельности "Газпрома". Компании придется найти внутренние источники компенсации денежных потоков, потерянных по причине более высокого НДПИ. Пока "Газпром" предпринял лишь очень скромные инициативы по сокращению расходов. Согласно нашим оценкам, наибольший потенциал экономии лежит в области рационализации капитальных расходов, которые представляются слишком значительными по сравнению с сопоставимыми зарубежными компаниями. Мы полагаем, что "Газпрому" потребуется пересмотреть программу капзатрат, если НДПИ будет повышен, чтобы ежегодно экономить по крайней мере 1-2 млрд. долл.

Мы резюмировали аргументы "за" и "против" повышения НДПИ в таблице ниже. Основном аргументом в пользу повышения НДПИ, похоже, является перераспределение доходов добывающей отрасли и налогообложение дополнительных доходов, полученных "Газпромом" от роста внутренних цен на газ. На наш взгляд, любое снижение НДС едва ли будет одинаково выгодно всем потребителям газа и сможет полностью компенсировать им повышение цены на газ. Кроме того, денежные средства от повышения внутренних цен на газ будут реинвестированы "Газпромом" в собственный газовый бизнес в России, тем самым, в конечном счете, принеся пользу потребителям путем увеличения объемов добычи газа и лучшего доступа к газовой инфраструктуре в будущем (и, возможно, более низких цен на газ).

Повышение НДПИ: "за" и "против"

Почему НДПИ должен быть повышен	Почему НДПИ не должен быть повышен
"Газпром" получает 16.9 млрд. долл. дополнительной выручки и 10.8 млрд. долл. дополнительной чистой прибыли от повышения внутренних цен на газ для промышленных предприятий с 52 долл. за тыс. куб. м в 2007 г. до паритетного уровня в 124 долл. за тыс. куб. м в2011 г.	"Газпром" объявил, что увеличит капзатраты (включая инвестиции в новые производственные, транспортные и экспортные мощности) до 61.0 млрд. долл. в 2007-09 гг. Поступления от внутренних продаж будут в основном реинвестированы в будущий рост добычи.
Повышение НДПИ потребовалось бы, чтобы компенсировать бюджету сокращение НДС (или налога на прибыль), а населению – увеличение цен на газ.	Сокращение НДС вряд ли будет выгодно всем потребителям газа в равной степени и полностью компенсирует им повышение цен на газ. Полная компенсация для бюджета потребовала бы чрезмерного налогообложения газового сектора.
Налогообложение нефтяного и газового секторов должно быть равным; нефтяные компании имеют более высокую налоговую нагрузку, чем газовый сектор.	Повышение НДПИ для газодобывающих компаний должно быть скорректировано с учетом уровня истощения газовых месторождений (аналогично режиму, введенному с 2007 г. в нефтяной отрасли). Абсолютный уровень НДПИ для "Газпрома" мог бы на самом деле снизиться, если подобная мера будет введена. Газовые компании платят налоги на уровне, аналогичном уровню нефтяной отрасли, если учитывать более низкий абсолютный уровень цен на газ.
"Газпром" использует свою сверхприбыль для инвестиций в непрофильные активы (угольные компании, футбольные команды, проекты в области недвижимости)	Портфель непрофильных активов и финансовых инвестиций "Газпрома" все еще относительно невелик по сравнению с размером компании. Стоимость некоторых финансовых активов выросла после покупки во много раз.
"Газпром" использует свою сверхприбыль для покупки пакетов акций зарубежных энергетических компаний, вместо того, чтобы реинвестировать полученные средства внутри страны	Миноритарные пакеты и обмен активами могли бы открыть "Газпрому" доступ на новые рынки и к новым потребителям, диверсифицировать его бизнес
Правительство фактически позволяет "Газпрому" увеличивать выручку за счет государства и других налогоплательщиков	Правительству в долгосрочной перспективе будет выгодно собирать больше налогов (включая налог на прибыль) от растущего экспорта "Газпрома" и наиболее прибыльных российских компаний
Более высокие внутренние цены на газ ограничат спрос и станут дополнительным бременем для российских производителей	Недостаток финансирования производственных и транспортных мощностей может привести к нехватке газа

Источник: оценки МДМ

Сценарий 1:

Снижение налога на прибыль с одновременным повышением НДПИ. По этому сценарию, налог на прибыль будет снижен с нынешних 24% до 20% с одновременным повышением НДПИ для газодобывающих компаний. Мы предполагаем, что компенсацию за потерянные доходы получит только федеральный бюджет. Согласно сценарию, НДПИ вырос бы с нынешних 147 руб. за тыс. куб. м до 310 руб. за тыс. куб. м в 2008 г. и 380 руб. за тыс. куб. м в 2011 г. Повышение НДПИ частично компенсировалось бы "Газпрому" и "Новатэку" путем снижения ставки налога на прибыль с 24% до 20%.

В соответствии со сценарием, наша целевая цена акции "Газпрома" снизилась бы на 10% до 13.3 долл., а "Новатэка" – на 6% до 7.3 долл. Но в любом случае наша рекомендация "Покупать" по этим акциям осталась бы неизменной.

Сценарий 2:

Снижение НДС могло бы оказать более глубокое негативное влияние на газодобывающие компании. В нашем втором сценарии мы предполагаем, что НДС будет снижен с 18% до 15% с одновременным повышением НДПИ для газодобывающих компаний. Мы рассматриваем этот сценарий как маловероятный.

Мы предполагаем, что лишь 1% какого-либо снижения НДС может быть компенсирован повышением НДПИ для газодобывающих компаний. Налог как таковой должен был бы вырасти с 147 руб. за тыс. куб. м в 2007 г. до 310 руб. за тыс. куб. м в 2008 г. и 381 руб. за тыс. куб. м в 2011 г. Это означало бы, что доля НДПИ во внутренней цене на газ выросла бы с 11% в 2007 г. до 14% в 2011 г.

В ожидании окончательного решения правительства по налоговому режиму. Мы прогнозируем, что по сценарию наиболее агрессивного повышения налога наша целевая цена "Газпрома" должна снизиться на 16% до 12.4 долл. за акцию, а "Новатэка" – на 11% до 6.9 долл. за акцию. Ни одно из этих снижений не изменило бы нашей рекомендации "Покупать" по обеим акциям. Мы подождем конкретного решения правительства по НДПИ на газ, прежде чем вносить какие-либо изменения в наши целевые цены и рекомендации.

Надя Казакова, CFA
Андрей Громадин, CFA
аналитики МДМ-Банка

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
В Киеве митингуют сторонники парламентско-правительственной коалиции	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (A)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Транснефть" объединится с "Транснефтепродуктом"	B
Состоится второй аукцион по продаже активов "ЮКОСа"	A
"Сургутнефтегаз": аффилированные компании скупают на рынке привилегированные акции	C
"Северо-Западный Телеком" опубликовал рез-ты за 2006 г. по РСБУ	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный