Повышена оценка и рекомендации по акциям РАО "ЕЭС" ИК "ФИНАМ" повысила свою оценку обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" с 0,41 доллара до 0,83 доллара за штуку, привилегированных - с 0,37 доллара

Повышена оценка и рекомендации по акциям РАО "ЕЭС"

ИК "ФИНАМ" повысила свою оценку обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" с 0,41 доллара до 0,83 доллара за штуку, привилегированных - с 0,37 доллара до 0,75 доллара за штуку. Рекомендация по обоим этим типам ценных бумаг повышена с "Продавать" до "Покупать". Справедливую капитализацию РАО "ЕЭС", рассматриваемого как диверсифицированный портфель энергоактивов, в "ФИНАМе" оценивают в 35,54 млрд. долларов. Для определения справедливой стоимости энергохолдинга аналитики "ФИНАМа" оценили 358 компаний энергетики, контролируемых РАО "ЕЭС". Они относятся к восьми сегментам: неразделенным АО-энерго, гидрогенерации, тепловой генерации в ОГК, тепловой генерации в ТГК, распределительным и транспортным сетевым компаниям, а также сбытовым и прочим компаниям. Если до 2005 года основными профильными активами РАО "ЕЭС" были пакеты акций 70 региональных энергокомпаний, 16 гидрогенерирующих компаний и 22 ГРЭС (всего 108 компаний), то в настоящий момент энергохолдинг является акционером более 350 компаний (генерирующих, сетевых, сбытовых, ремонтных и т.д.), участие в уставных капиталах которых составляет более 47%. До 2008 года, когда РАО будет реорганизовано, оно представляет собой портфель активов электроэнергетики. Определенная аналитиками "ФИНАМа" справедливая капитализация сегмента неразделенных АО-энерго (13 компаний) составила 8,44 млрд. долларов. Доля РАО "ЕЭС" в этих активах соответствует показателю в 2,13 млрд. долларов. Аналогичные цифры для других типов активов составили:

• 8,23 млрд. и 4,67 млрд. долларов для гидрогенерации,
• 10,14 млрд. и 8,41 млрд. для тепловой генерации в составе оптовых генерирующих компаний,
• 14,12 млрд. и 7,53 млрд. долларов для тепловой генерации в составе ТГК,
• 8,55 млрд. и 4,91 млрд. долларов для распределительных сетевых компаний,
• 1,53 млрд. и 0,857 млрд. долларов для сбытовых компаний.

К прочим активам, входящим в структуру энергохолдинга, относятся зарубежные компании РАО, 24 научно-исследовательские и проектно-конструкторские организации, 14 строительных, снабженческих и обслуживающих компаний, страховой брокер "Энергозащита", курорты, пансионаты и т.д. "В отсутствии информации, предоставляемой РАО "ЕЭС", позволяющей оценить эти дочерние структуры, мы вынуждены опираться на общедоступную информацию, которая не всегда отражает реальную цену предприятий. Однако, их стоимость можно оценить в сумму не меньше 4,71 млрд. долларов", - говорит аналитик ИК "ФИНАМ" Семен Бирг. Таким образом, стоимость РАО "ЕЭС", определенная исходя из суммарной стоимости принадлежащих ему активов, составила 34,4 млрд. долларов. Сравнение энергохолдинга с зарубежными аналогами показало его существенную недооценку – в среднем, на 57%. Итоговая капитализация РАО, полученная на основе сочетания метода оценки активов и сравнения с аналогами, составила 35,54 млрд. долларов, что на 38% выше нынешней рыночной оценки. При этом потенциал роста обыкновенных акций компании составляет 38%, привилегированных – 36%. "Полученные результаты консервативны в силу того, что не учитывают ряд особенностей энергохолдинга, например, предстоящий рост прозрачности структуры активов при проводимом реформировании. С учетом грядущего появления рыночных механизмов в электроэнергетике, можно ожидать дальнейшего роста капитализации энергоактивов, и, как следствие, капитализации РАО. При этом потенциал роста имеется даже не за счет качественного развития компании – наращивания выручки, рентабельности деятельности - но и за счет пассивного роста. Например, в случае реализации планов по реформированию и привлечению инвестиций в отрасль, можно ожидать увеличения капитализации, связанного с переоценкой инвесторами рисков реформирования", - отмечает г-н Бирг.