Потрясения на валютных рынках повышают риск наступления более масштабного экономического кризиса
Волатильность и неопределенность на рынке, вероятно сохранятся на этой неделе: после недели высокой волатильности на рынках на фоне усиления борьбы с инфляцией центральными банками, инвесторы будут готовиться к продолжению на этой неделе.
После повышения процентной ставки на 75 б.п. в третий раз подряд на прошлой неделе, ряд представителей ФРС должны выступить с официальными докладами. Ключевым событием экономического календаря США на этой неделе станет ценовой индекс расходов на личные нужды (PCE), ожидаемый в пятницу. Индекс служит основным индикатором инфляции для ФРС. Данные по инфляции в Еврозоне, ожидаемые также в пятницу, вероятно, окажут давление на Европейский центральный банк. До этого президент ЕЦБ Кристин Лагард должна выступить перед законодателями в Брюсселе. В центре внимания будут валютные рынки, особенно курс фунта стерлингов, иены и юани.
Тем временем, индекс деловой активности (PMI) Китая в пятницу даст представление о состоянии второй по величине экономики в мире. Фокус трейдеров будет на динамике индекса SPX, который приблизился к очередному уровню поддержки, достижение которого предполагает дальнейший риск. Если S&P 500 закроется ниже минимума середины июня в ближайшие дни, это может спровоцировать новую волну агрессивных продаж. Падение на рынках облигаций усилило давление на акции. Доходность 10-летних казначейских облигаций зафиксировалась около 3,8%, а 2-летних бумаг на уровне около 4,2%. Более высокая доходность по гособлигациям оказывает негативное влияние на акции. Тем временем Goldman Sachs снизил целевой прогноз по S&P 500 на конец года на 16% с 4300 пунктов до 3600 пунктов. Индекс волатильности CBOE в пятницу поднялся выше 30 - до самого высокого уровня с конца июня, что все еще ниже среднего уровня 37, который соответствовал периоду лавинообразных распродаж на фондовых рынках во время прошлых кризисов с 1990 года. Помимо ужесточения денежно-кредитной политики во всем мире, настроения участников рынка сильно пострадали от ряда других проблем, включая напряженность вокруг Украины, энергетический кризис в Европе и вспышки Covid-19 в Китае, на фоне продолжающегося там кризиса недвижимости. Локальный рынок акций испытывает давление из-за угрозы новых санкций, а также из-за снижения цен на сырьевые товары, вызванного сильным долларом США.
Рынки рухнули на прошлой неделе, на фоне валютных потрясений, добавивших проблем Центральным банкам: глобальные рынки становятся медвежьими. Так в пятницу Dow Jones и S&P 500 достигли самых низких уровней этого года, при этом SPX тестирует июньские минимумы, а DJ сейчас на минимумах этого года. Основные мировые индексы упали в среднем примерно на 5% на прошлой неделе после того, как ФРС еще раз повысила ставку на 75 б.п., в результате чего ставка по федеральным фондам достигла 3,0- 3,25%. Этот шаг уже был отыгран рынком, но именно выступление Джерома Пауэлла, которое было более ястребиным, чем ожидалось, отправило рынки в свободное падение. Теперь ФРС нацелена на ставку на конец года на уровне 4,4%, что подразумевает еще одно повышение ставки на 75 б.п. в ноябре или декабре. Рынки сейчас оценивают возможность пиковой ставки по фондам ФРС на уровне 5% в следующем году. Помимо ФРС, на прошлой неделе было несколько заседаний и повышений ставок, в том числе Банком Англии, Швеции и Норвегии. Это повысило стоимость заимствований во всем мире, поскольку многие страны стоят на пороге рецессии. Фунт стерлингов достиг рекордно низкого уровня по отношению к доллару США после того, как правительство Лиз Трасс объявило о снижении налогов и других стимулах для поддержки проседающей экономики Великобритании и смягчения последствий энергетического кризиса. Российский фондовый рынок был главным отстающим на прошлой неделе: индекс IMOEX упал примерно на 15% на фоне усиления геополитических рисков и появления угрозы новых западных санкций. Сильный доллар вызвал хаос на сырьевых рынках и снизил цену на нефть марки Brent примерно на 8% за неделю до 86,15 доллара за баррель.
Повестка ФРС: президент ФРС Сент-Луиса Джеймс Буллард, президент ФРС Кливленда Лоретта Местер, глава ФРС Чикаго Чарльз Эванс, президент ФРС Атланты Рафаэль Бостик и вице-председатель ФРС Лаэль Брейнард должны выступить на этой неделе. Инвесторы ожидают сигналов повышения ставки на 75 б.п. в ноябре, что может стать четвертым повышением подряд. Также в повестке инвесторов на этой неделе ряд других экономических новостей.
Предпочтительный индикатор уровня инфляции для ФРС - ценовой индекс расходов на личные нужды (PCE), будет опубликован в пятницу. Экономисты ожидают, что годовой рост индекса расходов на личные нужды в сентябре снизится из-за недавнего снижения цен на топливо. В тоже время ожидается, что без учета расходов на топливо и продукты питания показатель увеличится в годовом сопоставлении.
Индекс потребительских цен в Еврозоне: в пятницу будут опубликованы данные за сентябрь по инфляции потребительских цен в Еврозоне. Экономисты ожидают, что общий уровень инфляции ускорится до нового рекордного максимума в 9,6%, что увеличит шансы дальнейшего повышения процентных ставок на фоне надвигающейся рецессии.
Индекс деловой активности Китая: в пятницу Китай опубликует данные по индексу деловой активности (PMI), которые ответят на вопрос, продолжилось ли зарождающееся восстановление экономики в сентябре. Данные за август свидетельствовали об устойчивости экономики: более быстрый, чем ожидалось, темп роста промышленного производства и розничных продаж поддержал тренд на восстановление, но углубляющийся спад на рынке недвижимости оказывает давление на дальнейшие перспективы роста. Шансы на то, что Китай в ближайшее время значительно ослабит свою политику нулевой терпимости к Covid, остаются невелики. Некоторые аналитики полагают, что вторая по величине экономика в мире вырастет всего на 3% в этом году.
Валютные потрясения усугубляют инфляционные опасения: потрясения на валютных рынках повышают риск наступления более масштабного экономического кризиса. На прошлой неделе фискальные власти Японии были вынуждены вмешаться и поддержать иену впервые с 1998 года. Это помогло японской валюте зафиксировать свой первый недельный прирост на 0,3% за месяц по отношению к доллару. Но в этом году доллар вырос более чем на 20% по отношению к иене, поскольку Банк Японии придерживается своих обязательств по сверхнизким процентным ставкам, в то время как ФРС, похоже, продолжит агрессивное повышение ставок до тех пор, пока не удастся замедлить темпы инфляции. Фунт стерлингов достиг исторического минимума 1,0327 по отношению к доллару США в понедельник утром. Инвесторы сомневаются в снижении налоговой нагрузки и финансовой поддержки, объявленной правительством Великобритании на прошлой неделе. Китай и Корея также сопротивляются укреплению доллару, но могут оказаться в конфликте с фундаментальными факторами, рынком и ФРС.
Макроповестка России: Росстат опубликует макростатистику за август на этой неделе. Стоит отметить, что с учетом последних геополитических событий эти данные нельзя оценивать в привязке к какому-либо тренду. В целом мы ожидаем, что данные за август продемонстрируют некоторую положительную динамику в розничной торговле на фоне оживления потребительской активности в августе, т.е. мы ожидаем сокращение на 8% г/г по сравнению с 8,8% г/г в июле. Уровень безработицы, скорее всего, останется на уровне 3,9–4,0%.
Основываясь на индикаторах опережающего развития, мы предполагаем, что ВВП в августе снизится примерно на 3% г/г.
Федеральный бюджет будет представлен Думе на этой неделе: Исходя из прогноза правительства по цене на нефть марки Urals в $80 за баррель и среднего курса 68,1 руб./долл., бюджет в 2022году запланирован с дефицитом в 1,3 трлн руб. (0,9% ВВП). По нашей оценке, дефицит бюджета составит 2,8 трлн руб. (2% ВВП). Разница в основном связана с разницей оценки доходов от продажи нефти: Кабинет министров России предполагает ежемесячные доходы от продажи нефти в размере 1,0 трлн руб. в сентябре-декабре по сравнению с нашими оценками в 0,8 трлн руб., основанными на среднемесячном показателе в мае-августе 2022 года. Таким образом, мы рассматриваем предположение правительства как оптимистичный сценарий. Бюджет на 2023-2025 годы также планируется дефицитным: 2,9 трлн руб. (2,0% ВВП) в 2023 году; 1,4% ВВП в 2024 г. и 0,7% ВВП в 2015 г. Доходную часть бюджета планируется поддерживать за счет повышения налогов для экспортеров сырья (оценивается в 3,2 трлн руб. на 2023-2025 гг.) и дивидендных доходов от госкомпаний, большая часть которых будет получена от Газпрома и Сбербанка (оценивается в 2,2 трлн руб. на 2023–2025 гг.). Что касается расходов, мы полагаем, что цифры могут быть существенно пересмотрены в сторону повышения в связи с текущими событиями, которые включают объявленную частичную мобилизацию. Таким образом, дефицит бюджета может оказаться выше.
ЕС готовит восьмой пакет санкций: на фоне роста напряженности между Западом и Россией из-за Украины обсуждается новый пакет санкций. Решительно настроенные государства-члены ЕС настаивают на жестких мерах против России, включая исключение большего количества банков из сети обмена сообщениями SWIFT и запрет на импорт алмазов. Страны, включая Польшу и страны Балтии, требуют новых мер, которые также будут направлены на предметы роскоши и отрасль информационных технологий, кибербезопасности и программного обеспечения. Однако официальные лица заявили, что будет трудно найти консенсус между всеми 27 государствами- членами, а Венгрия заявила, что вообще не поддержит никаких новых санкций. Главная цель Европейской комиссии после месяцев переговоров под руководством США — протолкнуть соглашение G7 по ограничению цен на российскую нефть. Но некоторые чиновники считают, что добиться чего-то большего, чем ограниченного набора финансовых мер, будет сложно. Ожидается, что первоначальный проект предложения будет содержать закон об ограничении цен на российскую нефть, дополнительные списки лиц, попавших под санкции, и меры, направленные на российские отрасли информационных технологий, кибербезопасности и программного обеспечения.
Котировки нефти могут отскочить от отметки $85 за баррель по мере роста геополитической напряженности: Несмотря на то, что рынок нефти продемонстрировал существенное снижение в пятницу после публикации комментариев ЕЦБ и ФРС США в отношении планов дальнейшего наращивания процентных ставок, мы продолжаем считать, что цены на нефть могут вернуться к росту в преддверии перехода Brent на торговлю декабрьскими фьючерсными контрактами. Хотя сейчас они торгуются немногим выше $84 за баррель (а WTI на уровне всего $77,5 за баррель), мы полагаем, что физические контракты на поставку нефти до конца года остаются недооцененными рынком в текущей макроэкономический ситуации, несмотря на опасения в отношении рецессии и замедление глобальной экономики. Тем не менее, нефтетрейдеры, скорее всего, продолжат игнорировать фундаментальные факторы рынка, поскольку рост геополитической напряженности продолжает занимать умы инвесторов по мере того, как украинский конфликт выходит на новый этап. Учитывая этот фактор, мы предполагаем, что опасения инвесторов в отношении перебоев с поставками российских энергоносителей и риски дальнейшей военной эскалации могут оказать поддержку сырьевым рынкам в течение недели, в то время как предстоящее заседание ОПЕК+, намеченное на следующую неделю, вероятно, окажет дополнительное повышательное давление непосредственно на нефтяные котировки. Таким образом, мы ожидаем, что к концу недели цены на нефть марки Brent восстановятся до отметки $90, торгуясь в диапазоне 85-90 за баррель, поскольку геополитическая напряженность и риски ограничения поставок продолжают влиять на нефтяной рынок.
Ужесточение денежно-кредитной политики мировыми ЦБ для сдерживания инфляции создает риски рецессии, омрачающей перспективы спроса на металлы и другие виды сырья. Перспективы рынка металлов выглядят достаточно слабо в текущих условиях. Цены на медь и алюминий упали до нового минимума из-за ожиданий слабого спроса, а цены на никель на LME в понедельник снизились на 3,7%. Кроме того, рост запасов меди на складах LME (+25% с 15 сентября) вызвал опасения по поводу ускорения экономического спада. Цена на алюминий упала до 18-месячного минимума в 2139 долларов за тонну, что на 50% ниже рекордного максимума в 4073 долларов за тонну в феврале 2022 года. Увеличение производства алюминия в Китае также оказало давление на цены. Новости негативны для GMKN и RUAL. В секторе черной металлургии все крупнейшие российские сталелитейные компании оказались под давлением, демонстрируя наиболее сильное снижение на Московской бирже в понедельник. Спад в секторе недвижимости и продолжающаяся политика “нулевой” терпимости в отношении Covid создают негативные настроения в отношении спроса на сталь в Китае. Российским инвесторам также не хватает информации о результатах деятельности российских сталелитейных компаний в отсутствие регулярной отчетности. Мы сохраняем осторожный взгляд на бумаги NLMK, ММК и CHMF в текущих условиях. Компании планируют раскрыть операционные результаты примерно в середине октября.
Золото упало до самого низкого уровня с апреля 2020 года из-за роста доллара, вызванного опасениями рецессии. Медвежий тренд на рынке золота продолжается. Золото торгуется на 20% ниже своего рекордного максимума в 2020 году. На следующей неделе рынок металлов может столкнуться с новой волной негативной информации из-за публикации данных по инфляции в США и публичных выступлений представителей ФРС. Все больше экспертов начинают прогнозировать снижение цен на золото ниже $1600 за унцию до конца года. PLZL и POLY оказались под давлением данного новостного потока. В секторе удобрений новости также далеки от позитивных. Цены на удобрения продолжали снижаться на прошлой неделе, поскольку спрос остается относительно низким в условиях обычно сильного осеннего сезона. Mosaic (MOS.US), крупнейший производитель удобрений в Северной Америке, понизил свой прогноз на третий квартал в прошлый четверг. Акции PHOR и Акрон не избежали существенного падения в начале недели.