Потребительский сектор в 2006-2007 гг.: итоги и прогнозы
Российский фондовый рынок в последние годы является одним из самых доходных, показывая высокие темпы роста относительно крупнейших рынков развитых и развивающих стран. В 2005 г. рост рынка составил 83.3% (по индексу РТС), в 2006 г. – 66.2%.
Динамика роста ведущих мировых индексов, 2006 год
| Индекс | Страна | Рост в 2006 г. |
|---|---|---|
| Korea Composite Index | Юж.Корея | +3..32 % |
| Nikkei 225 | Япония | +6.90 % |
| FTSE 100 index | Англия | +11.15 % |
| S&P 500 Index | США | +14.08 % |
| Dow Jones Industrial Average | США | +16.47 % |
| CAC 40 index | Франция | +17.49 % |
| DAX index | Германия | +22.20 % |
| MSCI EM Index | MSCIразвивающиеся рынки | +26.40 % |
| Bovespa stock index | Бразилия | +31.93 % |
| Hang Seng Index | Гонконг | +31.80 % |
| Argentina Merval Index | Аргентина | +34.55 % |
| Mexico Bolsa Index | Мексика | +45.90 % |
| BSE 30 | Индия | +45.93% |
| RTS Index | Россия | +66.24 % |
| Shanghai Composite | Китай | +113.80 % |
Динамика роста индекса РТС, 2006 г.
Хотя в преддверии года выборов (2008 г.) значительно возрастают политические риски, однако мы полагаем, что в 2007 г. рост российского рынка продолжится, подкрепленный положительными тенденциями экономического развития РФ (согласно прогнозу МЭРТ, рост ВВП РФ в 2007 г. составит 6.2%). Кроме того, на фоне благоприятной внешней конъюнктуры ожидается продолжение увеличения притока денежных средств со стороны иностранных инвесторов. В пользу данного прогноза говорит и то обстоятельство, что на рынке имеются фундаментально недооцененные компании, а также и инвестиционные идеи, не отыгранные в 2006 году. Мы считаем, что большой потенциал продолжают иметь компании, ориентированные на внутренний спрос и не связанные с сырьевыми рынками, т.е. компании потребительского сектора. Оговоримся, что мы включаем в число компаний потребительского сектора как розничные торговые сети и производителей косметики, лекарственных средств, продуктов питания, так и финансовые организации.
Компании, объединенные в один сектор на фондовом рынке, работают в разных секторах экономики. С учетом отраслевых и индивидуальных характеристик, они показывают значительные различия в динамике финансовых результатов и доходности вложений между собой. Так, наибольший рост доходности среди анализируемых нами компаний наблюдался в текущем году среди финансовых организаций и розничных сетей. Доходность акций компаний потребительского сектора, 2006 г
| Компания | Доходность, % годовых |
|---|---|
| Банк Москвы | 131.2% |
| Сбербанк (о/а) | 120.6% |
| Сбербанк (пр/а) | 111.2% |
| Аптека 36.6 | 83.1% |
| Х5 | 79.9% |
| Индекс РТС | 66.2% |
| Возрождение | 63.8% |
| ПСБ | 50.0% |
| Магнит | 47.2% |
| Балтика | 25.3% |
| Калина | 11.5% |
| Лебедянский | 8.8% |
| Седьмой континент | -2.5% |
| Верофарм | -13.2% |
Динамика доходности акций финансовых организаций, 2006 год, %
В 2006 году ожидалось несколько крупных IPO банков, которые так и не состоялись, сохранив за акциями Сбербанка позицию единственно ликвидных из финансового сектора. Мы рекомендуем Держать акции Сбербанка (Держать, $3 220 – о/а, $59 – п/а). Росбанк отменил свое размещение, продав 20% собственных акций Societe Generale и предоставив опцион на покупку еще 30%+2 акции к 2008 году. Столь ожидаемое IPO второго крупнейшего банка России – ВТБ - перенесено на май 2007 года, так как нерешенные вопросы по исключению банка из списка стратегических предприятий, и, вследствие этого, невозможность завершить консолидацию акций Промышленно-строительного банка, не позволили уложиться в ранее установленные сроки (конец 2006 года). Обращающиеся акции Банка Москвы, банка Возрождение, Промышленно строительного банка, Уралсиба, Сибакадембанка не стали в 2006 г. более ликвидными.
Следующий год станет годом размещений финансовых организаций, однако тон будут задавать лишь "гиганты". Сбербанк планирует в феврале 2007 года разместить на российском рынке порядка 3.5 млн собственных акций, благодаря чему увеличит собственный капитал на 200 млрд руб. ($7.5-$8.0 млрд). А в мае ожидается IPO ВТБ, который на российских биржах и за границей привлечет порядка $5 млрд. Действия ЦБ РФ по наращивания капитализации российских банков не сподвигают последних пока более активно выходить на фондовый рынок, и размещения Газпромбанка, Юниаструмбанка, Бинбанка и других желающих, которые уже заявили о рассмотрении планов по проведению IPO, произойдут после 2007 года.
К тому же напомним, что иностранные инвесторы проявляют явный интерес к участию в капитале российских банков, что выражается как в покупке контрольных или миноритарных пакетов акций (J.P.Morgan в Банке Москвы и Merrill Lynch и Fidelity Investment в банке Возрождение), так и в покупке банков по довольно высокой стоимости. Редко когда коэффициенты P/BV (стоимость к собственному капиталу) при сделках в текущем году опускались ниже 3, в то время как при сделках в развитых странах данный коэффициент составляет порядка 2-2.5.
Сделки по покупке иностранными инвесторами доли в российских банках
| Банк-покупатель | Банк-продавец (кого) | доля | дата | P/BV |
|---|---|---|---|---|
| Raiffeisen Австрия | Импэксбанк | 100% | Февраль 06 | 2.89 |
| Societe Generale Франция | Росбанк | 20% | Июнь 06 | > 4.0 |
| HypoVereinsbank (UniCredito) | ММБ | 26% | Июнь 06 | 3.2 |
| OTP Bank Венгрия | Инвестсбербанк | 96% | Июль 06 | 3.9 |
| Nordea Финляндия | Оргрэсбанк | 75% | Ноябрь 06 | 4.4 |
Однако назвать российские банки, чьи акции обращаются на бирже, дешевыми, уже нельзя. По коэффициенты P/BV почти все они превышают уровень в 4.
Сравнительный анализ российских банков
| Банк | Капитализация, $млн | P/BV |
|---|---|---|
| Сбербанк | 63 024 | 5.17 |
| Росбанк | 4 899 | 5.38 |
| Уралсиб банк | 6 534 | 4.91 |
| Банк Возрождение | 1 100 | 4.38 |
| Банк Москвы | 5 458 | 4.29 |
| Промышленно-строительный банк | 2 268 | 3.24 |
Расчеты на 27.12.2006
Торговля является одним из основных "локомотивов" экономического роста в России, обеспечивая, по данным Росстата, более 20% ВВП РФ. Российский рынок розничных продаж – крупнейший в Восточной Европе по объему ($245 млрд в 2005 г.) и один из самых динамичных по темпу роста (+12% - прогноз на 2006 г.). Мы полагаем, что рост розничных продаж в дальнейшем будет коррелировать с темпом роста реальных располагаемых доходов населения, т.е. закрепится на уровне 8-10%. Это подтверждает перспективность работы на данном рынке.
Темпы прироста рынка розничных продаж
| 2004 | 2005 | 2006О | 2007П | 2008П | 2009П | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Розничный товарооборот, % | 13.3 | 12.8 | 12.1 | 10.5 | 9.5 | 8.5 |
Предположения о том, что темпы роста рынка розничных продаж до 2010 г. закрепятся на уровне 8.5-10% в год, доля сетевых продаж увеличится с текущих 23% до 41%, а доля пятерки крупнейших игроков может составить порядка 15% , означают, что крупнейшие торговые сети имеют потенциал увеличения оборота более 30% в год. Это возможно за счет комбинации органического роста с покупкой региональных сетей. Крупные сетевые компании имеют преимущество в снижении затрат при проведении закупок, в решении вопросов складирования, логистики, в запуске более дешевых private label, а также в решении управленческих вопросов. Региональным сетям сложно конкурировать с федеральными игроками, и поэтому мы ожидаем продолжения процесса консолидации отрасли.
Крупнейший торговые сети РФ по обороту, 2005 г.
*Оборот объединенной Пятерочки
Аналитики ИК "Файненшл Бридж"
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Бердымухаммедов подписал закон, позволяющий ему участвовать в выборах | B | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B |  |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Роснефть претендует на лидера по приросту добычи | C | |
| Государство частично оплатит проценты за кредиты АВТОВАЗа | C | |
| Нутритек разместит 30% акций на бирже весной 2007 года | C | |
| Банк Москвы проведет допэмиссию на 7 млрд. руб | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный