Потребители в США будут тщательнее подходить к покупкам
Мы ожидаем, что потребители в США будут тщательнее подходить к покупкам: процентные ставки остаются высокими, а рост зарплат замедляется. В фокусе компании с устойчивым финансовым положением и возможностью возврата средств акционерам.
2023 г. – год нормализации запасов и оптимизации операционных затрат. У многих компаний сектора в начале 2023 г. выросли складские запасы – перебои в цепочках поставок были устранены, но спрос потребителей упал. Люди предпочитают товарам услуги, а процентные ставки выросли, что ограничивает потребительскую активность – все это повлияло на спрос. В начале года оборачиваемость запасов в секторе в целом была близка к максимумам – 49 дней. Оборачиваемость — индикатор обновления товарных запасов на складах, он показывает, как быстро запасы переходят в продажи. Чем меньше оборачиваемость, тем лучше для компании, а слишком высокий уровень запасов говорит о затоваривании, которое может происходить на «дне» рыночного цикла. Из-за накопленных запасов ритейлерам пришлось активизировать промоакции (скидки), что сказалось на операционной рентабельности, и, как следствие, на денежном потоке компаний. По итогам 3К23 запасы постепенно возвращаются к нормальным уровням. Компании смогли распродать часть избыточных запасов и более взвешенно подойти к закупке товаров на предновогодний сезон. Сокращение избыточных запасов в индустрии должно ограничить будущую промоактивность.
Складские запасы постепенно приходят в норму
Оборачиваемость запасов, в днях
Ждем замедления потребительских расходов в 2024 г. Мы ожидаем, что темпы роста потребительских расходов продолжат снижаться из-за высоких процентных ставок. Ставки по кредитным картам возросли до 22% против среднеисторических 14-15%. Дополнительное давление на потребительские расходы окажет замедление роста заработных плат и возобновление выплат по студенческим долгам. Мы полагаем, что расходы населения сократятся, но при этом сохранится слабый, но все же рост, ведь безработица остается на рекордно низком уровне (3.7%). По оценкам аналитического центра GS рост потребления в 2024 г. в реальном выражении составит 2% г/г.
Улучшаем взгляд на розничный сектор с негативного на нейтральный на фоне нормализации запасов и потенциального снижения промоактивности. Ожидаем, что потребители в США будут тщательнее подходить к покупкам: процентные ставки остаются высокими, а рост зарплат замедляется. Отдаем предпочтение компаниям, которые соответствуют следующим критериям:
• Pricing power (способность переложить издержки на потребителя);
• У них низкие рыночные мультипликаторы;
• Могут улучшать рентабельность;
• У них низкие уровень запасов и долговая нагрузка;
• Могут возвращать средства акционерам.
Наши фавориты в секторе: Amazon, Target, Pinduoduo.
Amazon (целевая цена $180) – ожидаем дальнейшего роста рентабельности сегмента электронной коммерции и восстановления маржинальности облачного бизнеса на фоне роста спроса. Мультипликаторы компании все еще ниже среднего: EV/EBITDA 14х при среднеисторическом 16х.
Target (целевая цена $160) – мы полагаем, что в 2024 г. выручка ритейлера упадет, но операционная рентабельность при этом улучшится за счет повышения эффективности деятельности. В 3К23 компания смогла улучшить валовую маржинальность до 27.4% против 24.6% годом ранее. Рыночные мультипликаторы ниже средних: P/E 14.8х при среднем 17х (дисконт 13%).
Pinduoduo (целевая цена $181) – лучшие показатели роста бизнеса в Китае.
Операционная маржа вернулась к доковидным уровням
Операционная рентабельность компаний сектора, %
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.