Потоки Капитала Опережают Торговые Потоки, И Именно Здесь Следует Искать Движущие Силы Валютного
Политики часто говорили, что обменные курсы должны отражать фундаментальные показатели. Что это на самом деле значит? Могут ли они сделать что-нибудь, кроме этого? Возникает вопрос о том, какие фундаментальные факторы они должны отражать. В этом и заключается загвоздка.
Мы по-прежнему поражены последними данными Банка международных расчетов. Их исследование показало, что среднесуточный оборот на валютном рынке составлял 7,5 трлн долларов в день. Мировая торговля в прошлом году составила около 22,5 трлн долларов. Валютный рынок видит это каждые три дня.
Тем не менее, многие по-прежнему рассматривают торговлю как фактор, который обменные курсы должны привести в равновесие. Многие наблюдатели удивляются, когда китайский юань обесценивается, как это произошло в этом году, несмотря на огромное положительное сальдо торгового баланса (730 миллиардов долларов по октябрь, что на 43% больше, чем за первые 10 месяцев 2021 года).
В то же время большинство отчетов о силе доллара с 6 января 2021 года (да, именно 6 января, когда индекс доллара достиг дна, а евро достиг пика) мало что говорят, если вообще что-либо говорят, о торговом дефиците США. По состоянию на сентябрь этого года дефицит составил почти 746 миллиардов долларов (по сравнению с 620 миллиардами долларов за аналогичный период прошлого года).
Вместо этого укрепление доллара, по-видимому, чаще всего объясняется агрессивным ужесточением, реальным и ожидаемым Федеральной резервной системой. Учитывая относительный размер рынка капитала и рынка товаров и услуг, мы склонны выделять движущие силы капитала, чтобы понимать и предвидеть изменения обменного курса.
Сформулируйте это в конкретных терминах. Положительное сальдо торгового баланса Китая в размере 730 миллиардов долларов, зафиксированное в этом году по октябрь, компенсируется оборотом китайского юаня в 500 миллиардов долларов в день. Более того, китайский экспорт не совпадает со спросом на юань. Это связано с тем, что большая часть торговли Китая ведется не в юанях.
С другой, но последовательной точки зрения Антония Фоглия (из Belgrave Capital и Banco del Ceresio) недавно заявила в Financial Times, что хеджирование долларовых рисков по облигациям США на сумму около 14 триллионов долларов, принадлежащим иностранным инвесторам, является важным, даже если его упускают из виду, фактором обменного курса доллара.
Однако, учитывая стремительное падение американских облигаций в этом году, необходимо сократить долларовое хеджирование, что влечет за собой покупку доллара и продажу местной валюты.
По его оценкам, примерно половина казначейских облигаций США находится в официальных руках и, скорее всего, не хеджируется, и, по его консервативным оценкам, половина принадлежит частному сектору, а половина снова хеджируется. Снижение стоимости казначейских облигаций на 20% в этом году составляет около 7 долларов
Источник talkmarkets.com, автоматический перевод