Потерянный Ирак: ошибка или приговор?

Отношения России и США продолжают оставаться напряженными: не успели затихнуть разговоры о новой "холодной" войне, обе стороны готовы к "демонстрации силы" на территории Восточной Европы и бывших республик СССР.

С декабря для российских фондовых бирж начнется сезон подарков: предвидя желание госкорпораций инвестировать миллиарды рублей в российские акции, государство заранее разрабатывает меры сдерживания денежного потока на рынки.

Наш долгосрочный прогноз цен на нефть – US$120 за баррель (WTI) основывается скорее на факторах социальной и индивидуальной психологии, чем на фундаментальных причинах. Статистические данные скорее подтверждают правоту ОПЕК – производство нефти осуществляется в достаточных объемах.

Нефть дорожает на фоне обесценения доллара, геополитических возмущений на Ближнем Востоке и, вероятно, при поддержке "нефтяного лобби", не последнюю роль, в котором играют американские нефтяные компании.

Со дня формирования портфеля (29 мая 2007 года) совокупный доход по всем позициям составил 31,80%. За то же период индекс РТС вырос на 26,04%.

Общая рекомендация по портфелю, в соответствии с нашим умеренно-оптимистичным взглядом на рынок в среднесрочной перспективе – держать.

Сроки реализации проекта американских систем ПРО в Европе все еще под вопросом, но Россия уже разрабатывает план размещения собственных систем на территории стран бывшего СССР.

По заявлению начальника ракетных войск и авиации Вооруженных сил России генерал-полковника В. Зарицкого, одним из возможных обещанных "ассиметричных ответов" (обещанных президентом РФ со ссылкой на передовой опыт Махатмы Ганди) на развертывание в Восточной Европе элементов ПРО США может стать размещение на территории Белоруссии оперативно-тактического комплекса "Искандер".

Наиболее интересной характеристикой "Искандер – Э" в данном контексте мы бы посчитали способность выпущенных ракет легко преодолевать системы ПВО и ПРО противника. Далее: приказ на поражение может быть отдан как со спутника, так и со специально оборудованной u1084 машины, ракета управляема на всем протяжении полета, система способна распознавать и сопоставлять образы с фотографией местности. И, наконец: "Искандер" оснащен двумя ракетами, которые могут быть выпущены с интервалом меньше минуты по разным целям, а сама установка настолько мобильна, что в случае необходимости может покинуть "огневую позицию" за считанные минуты.

По нашему мнению, при необходимости подобный план имеет все шансы быть реализованным, но, несмотря на безупречность и элегантность нашего "ассиметричного ответа" (поэтому мы и уделили столько внимания техническим характеристикам установки), международные отношения РФ и США этот план никак не улучшает. И хотя российский фондовый рынок, в целом, уже практически не реагирует на развитие конфликта вокруг американских ПРО, да и Конгресс США не включил эти расходы в военный бюджет на следующий год, но из таких обстоятельств как факт публичной "торговли" между двумя странами, складывается мнение инвестиционного сообщества, и складывается оно, судя по слабым показателям притока иностранных инвестиций на российс кий фондовый рынок, пока не в нашу пользу.

В том же ключе развивается ситуация в отношениях Россия – ЕС. Евросоюз не слишком доволен нашими последними шагами: Дума приостановила наше участие в ДОВСЕ (хотя некоторые страны так и не ратифицировали договор), российские посольства затягивают с выдачей виз международным наблюдателям, созванным на думские выборы (хотя нет такой международной нормы, обязывающей нас обеспечить наблюдателям беспрепятственный доступ, а только лишь добрая воля, которой может и не быть по каким-то сугубо внутренним причинам).

Есть и "обратные" ситуации, как например неподписанные нами обязательства "открыть" небо авиакомпаниям Европы, не получая при этом аналогичных обязательств взамен (хотя по количеству аварий и гибели пассажиров мы остаемся в лидерах, наши самолеты шумны и неэкологичны).

Так и получается "то ли он украл, то ли у него украли", а иностранные инвесторы, ежду тем, продолжают "голосовать долларом" против нашего рынка, который и держится за счет репатриации капитала и высоких цен на нефть.

С капиталом нам помогут - до конца ноября Министерство финансов перечислит 550 млрд. рублей трем образованным госкорпорациям: Банк развития получит 180 млрд. рублей, Корпорация нанотехнологий - 130 млрд. рублей, и Фонд содействия реформированию ЖКХ – 240 млрд. рублей.

Предполагается, что полученные средства будут израсходованы далеко не сразу, и их "временно свободная часть" может быть направлена, в том числе, на покупку акций российских эмитентов. Чтобы избежать возможных резких движений на фондовом рынке, вызванных денежным "наводнением", правительство рассматривает варианты равномерного поступления средств на биржи, один из которых предусматривает ограничение покупок (или лучше употребить термин из "старых добрых советских времен" - закупок?) суммой 25 млрд. рублей в квартал.

Нам представляются в принципе сомнительными цели инвестирования средств в госкорпораций в фондовые активы, поскольку короткие сроки инвестирования, учитывая волатильность рынка, могут привести к убыточности вложений, а долгосрочные инвестиции, очевидно, будут подразумевать нецелевое использование средств.

Как бы то ни было, для фондового рынка подобное развитие событий может сыграть, в некотором роде, роль поддерживающего фактора. Вливание 25 млрд. рублей ежеквартально увеличит показатель ежедневного оборота торгов на российских биржах примерно на четверть.

Учитывая же, что эта "четверть оборота" будет приходить со стороны покупателей, восходящий тренд может получить если и не новый импульс, то, по крайней мере, стабильную финансовую поддержку.

Что происходит на рынке сейчас? - Не успели мы порадоваться новым рекордам рынка, как началась коррекция. Не удержавшись на уровне 2300 пунктов, индекс РТС пошел от этого уровня вниз.

Все-таки стоит отметить устойчивость нашего рынка к негативному внешнему фону: в то время как американские индексы, а следом – индексы развивающихся стран теряют несколько процентов за сессию, индекс РТС реагирует снижением в пределах одного-полутора процентов, не забывая отыгрывать часть потерь на следующий день.

В самое ближайшее время мы видим технические условия для снижения с поддержкой на уровне 2100 пунктов. Более глубокая коррекция маловероятна.

Мы продолжаем поддерживать наш долгосрочный прогноз, предусматривающий продолжение восходящего тренда. Даже учитывая возможность коррекций, движение продолжится в рамках диапазона (границы отмечены на графике), и цель 2500 будет достигнута позднее в следующем году. А вот что касается фактора цен на нефть… Мы обещали подумать, что же произойдет далее с ценами на нефть после достижения ими заветного уровня US$100 за баррель. Мы подумали, и наш вердикт – US$120 за баррель. Вопрос скорее можно ставить - когда?

Обратимся к истории: рост с US$10 до US$30 за баррель был пройден за 2 года (1998 – 2000 годы), с US$20 до US$40 за баррель – еще за два года (с 2001 по 2003 годы), еще 2 года потребовалось для достижения уровня US$60 долларов (2003 – 2005 годы), и около полутора лет для US$80 (2005 – середина 2007 года). При этом, последний отрезок US$60 – US$80 был пройден за полтора года дважды, учитывая коррекцию почти до US$50 за баррель.

Сейчас цена барреля нефть марки Brent колеблется около US$92, немного ниже своего исторического максимума. Мы полагаем, что уровень US$120 может быть достигнут максимум за те же 2 года, даже при условии глубоких коррекций.

На чем основывается наша уверенность? В первую очередь, на понимании того, что рынком во многом движет азарт – объемы фьючерсных контрактов на порядок превышают физические обороты нефти на мировом рынке. Разумеется, маятник предпочтений может быстро и с такой же амплитудой качнуться в другую сторону, однако игра на понижение в сложившихся условиях представляется не слишком разумной.

Но действительно веской причиной для дальнейшего роста нефтяных цен мы, пожалуй, считаем обесценение доллара. Пока расчет за подавляющие объемы поставок сырья происходят в американской валюте, на уверенный нисходящий тренд цен на нефть и драгоценные металлы рассчитывать не приходится. Кроме того, с падением доллара, расширением кризиса кредитно-финансовой сферы США, замедлением развитых экономик при высоких рисках недостаточной прозрачности инвестиций в развивающиеся рынки, защитная роль сырьевых активов становится все более актуальной.

В этой связи, кстати говоря, мы ожидаем бурного роста физических и фьючерсных цен на сельскохозяйственную продукцию, темпы роста которых существенно отставали с середины 90-х годов, и только в последние месяцы действительно пошли вверх.

Перейдем к фундаментальным причинам роста нефтяных цен. Действительно ли в мире производится достаточно "черного золота" как утверждает генеральный секретарь ОПЕК, объясняя причину по которой на ноябрьском саммите организации не будет обсуждаться вопрос об увеличении экспортных квот.

Цену нефти в US$100 за баррель представители стран ОПЕК объясняют биржевыми спекуляциями и значительно возросшими затратами на ее производство, и, разумеется, снижением доллара.

И все же члены ОПЕК собираются потратить около 150 млрд. на то, чтобы к 2015 году увеличить объем добываемой нефти на 5 млн. баррелей в день против примерно 31 млн. теперешних (и 85 млн. баррелей в сутки общемировой добычи).

По данным Международного Энергетического Агентства (IEA) объем спроса в этом году оценивается на уровне 85,7 млн. баррелей в день, в 2008 году – на 2 млн. больше.

Что касается предложения нефти, статистические данные имеют некоторые расхождения от 84 млн. баррелей в сутки до 85,5 млн. IEA пишет в своем последнем докладе об увеличении производства нефти в октябре на 1,4 млн. баррелей в день (в том числе, около 400 тысяч баррелей со стороны ОПЕК), и прогнозирует дальнейший рост предложения при замедлении динамики спроса.

Имеются также данные ОПЕК - в обширном обозрении u1084 мирового рынка нефти, опубликованном в текущем году, организация прогнозирует крайне сбалансированный рост объемов мирового производства и потребления нефти до 2030 года, где итоговые цифры по каждому году абсолютно одинаковы. Например, производство и потребление нефти в мире в 2005 году равнялось 83,3 млн. баррелей в сутки, а в 2030 году составит 117,6 млн. в сутки, никаких излишков или дефицита. Мировая идиллия, не иначе!

Но, несмотря на разницу в данных, можно заключить, что если и существует разрыв между спросом и предложением, его величина не настолько критична, чтобы вызвать столь стремительное подорожание нефти.

Возьмем геополитический аспект проблемы. События последних лет должны были рассеять какие-либо сомнения относительно стабильности мира в районе Персидского залива. Мы можем только добавить, что помимо возникающих периодически конфликтов наподобие "Турция – курды северного Ирака", всегда остаются перманентные, хотя и безуспешные поиски США следов ядерного оружия то в Ираке, то в Иране (сегодня мы знаем, что даже заключение МАГАТЭ о сугубо мирных намерениях использования атомной энергии Тегерном, не было учтено США, и вопрос о введении новых санкций снова на повестке дня). Наш point is – заинтересованные стороны зашли слишком далеко и не дадут "спустить на тормозах" начатую партию.

Соответственно, объективных причин для бурного роста нефтяных цен не наблюдается. И мы снова возвращаемся к причинам, обусловленным человеческой природой, и предлагаем подумать о том, что США остаются не только крупнейшими потребителями нефти, но и крупнейшими производителями (не экспортерами). Учитывая же связь некоторых из "сильных мира сего" с Texas oilfields, можно себе представить, насколько сильно "нефтяное лобби" в самих Штатах, и пока мы подсчитываем заоблачные прибыли арабских шейхов и размер Стабфонда РФ, хорошо бы вспомнить, что нефть добывается не только на Ближнем Востоке и в России.

Позволим себе развернуться в этой теме и создать некоторую интригу на допущениях и предположениях. Для начала мы упомянем о строгом правиле, обязательном для каждого президента США: с момента избрания, новоиспеченный президент обязан продать все инвестиционные активы, в том числе и доли в компаниях, принадлежащие ему, его супруге и детям, и предать наличные в управление. Традиционно управляет президентскими деньгами Goldman Sachs, и на протяжении всего срока службы, г-н президент не имеет ни малейшего понятия, в какие активы управля ющая компания инвестирует его средства.

В ходе исследований нефтяной темы, мы поинтересовались основными поставщиками нефти для США, и, естественно предположив, что часть импорта поступает из Ирака, решили найти соответствующие цифры. It was a failed try!

В статистических сборниках, выпущенных российскими издательствами стразу за Ираном следует Индия, в системе Bloomberg такая страна как Ирак не упоминается вовсе, источники, имеющиеся в свободном доступе в Интернете дают информацию только до 2003 года. Наконец, Central Intelligence Agency предоставляет только оценочные данные.

Но, если статистика недоступна, откуда мы можем знать, сколько нефти и по какой цене экспортирует страна? Если некоторые компании (мы намекаем на Chevron) могли договариваться с правительством Саддама Хусейна (а в статьях New York Times, например, употребляются такие термины как kickback), то, позвольте нам допустить, что можно многое "списать на военные условия", принимая во внимание подконтрольность страны Штатам.

Если вопрос об экспорте нефти по цене отличной от мировой вызывает сомнение, то убедить в возможности подобного помогут откровенные заявления президента Венесуэлы Уго Чавеса о том, что "дружественным странам Карибского района Венесуэла и так поставляет нефть со скидкой в 40%, в апреле он говорил о возможности довести скидку до 50%" ("Ведомости" за 15.11.07).

(Здесь же мы вспомнили об "особых отношениях" США и Саудовской Аравии. Сами не знаем почему. Any thoughts? ) Все это навело нас на мысли о том, что истраченные средства из федерального бюджета США на войну в Ираке не были потрачены совсем уж зря. Это наше последнее предположение на сегодня.

Ольга Гурудэва, ведущий аналитик, стратег ПИОГлобал АМ

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
В России стартовала президентская избирательная кампания	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Прогноз чистой прибыли Сбербанка по МСФО за 2007 г.- 95-110 млрд рD	D
РАО ЕЭС России официально объявило Мордашева покупателем блокпакета Силовых Машин	C
Мечел планирует приобрести метизный завод Ductil Steel в Румынии	B
НОК планирует увеличить уставной капитал в 2 раза	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано значение влияния события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный