Потенциал смягчения ключевой ставки ограничен бюджетными рисками

ЦБ РФ в пятницу удивил рынок, снизив ставку лишь на 25 б.п. до 14,25% годовых. Такой шаг в последний раз принимался в 2020 году, когда ставка была у 4-5%. Пятничное решение было «серединным» - из других вариантов ЦБ рассматривал -50 б.п. и 0 б.п. Риторика на заседании была максимально осторожной, и наибольший упор шел на риски, связанные с бюджетом. Так, заявления о планируемом достижении нулевого первичного структурного дефицита лишь к 2029, по словам ЦБ, значимо ограничивают потенциал смягчения ДКП в среднесрочной перспективе. Банк России также отметил, что к другим проинфляционным рискам (перегреву рынка труда, пока еще высоким инфляционным ожиданиям и пр.) сейчас добавился фактор удорожания топлива.

Сам основной сигнал регулятора остался умеренно мягким – ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки. Впрочем, это малозначимо в контексте всех других заявлений с пятницы. Максимально осторожные итоги последнего заседания заставляют нас пересмотреть ожидания по снижению «ключа» до 13% годовых к концу текущего года. Мы еще можем пойти ниже, но тогда со стороны Минфина необходимы ответные шаги по нормализации бюджетного импульса.

Ключевая ставка и инфляция в годовом выражении в РФ