Потенциал роста в акциях "Сбера" сохраняется

В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. При этом мы ожидаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, ведущий кредитор страны продолжит демонстрировать позитивную динамику доходов по основным направлениям деятельности и прибыли в ближайшие годы, а также будет и далее выплачивать щедрые дивиденды. Акции Сбера заметно подорожали за последний год, однако, по нашей оценке, все еще обладают неплохим потенциалом роста.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» обыкновенным и привилегированным акциям Сбера с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 348,5 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет 17,8% для АО и 17,6% для АП.

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 108,5 млн физических и 3,2 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, вовлечен в инвестиционный бизнес.

Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. Его чистая прибыль подскочила в 5,2 раза, до рекордных 1,51 трлн руб., при рентабельности капитала (ROE) на высоком уровне 25,3%. Банк показал заметный рост доходов по основным направлениям деятельности при неплохом контроле над операционными расходами и нормализации стоимости риска, качество активов и показатели достаточности капитала остаются на высоком уровне.

Благодаря своей сильной капитальной позиции по итогам 2022 года Сбер выплатил в виде дивидендов рекордные 565 млрд руб. (25 руб. на акцию каждого типа), то есть почти в 2 раза больше, чем заработал в том году. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут составить 33,4 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности в районе 11,3% по акциям обоих типов.

В конце 2023 года Сбер представил стратегию развития на 2024–2026 гг., приоритетами которой станут переход на человекоцентричный подход и развитие ИИ «нового поколения». Мы полагаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, Сбер продолжит весьма уверенно чувствовать себя в нынешних условиях ухудшения операционной среды для сектора, связанного с сильным ростом процентных ставок и ужесточением розничного регулирования. По нашей оценке, чистая прибыль Сбера в 2024 году продолжит подъем, несмотря на ожидания заметного ухудшения финансового результата в целом по сектору, а в следующем году сохранит позитивную динамику.

Наша оценка справедливой стоимости Сбера получается путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E NTM, с применением 10%-го дисконта за страновые риски РФ. Она предполагает апсайд почти 18% для АО и АП.

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его активными клиентами являются 108,5 млн физических и 3,2 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес. Преимущество Сбера — высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» достигло почти 82 млн, а количество пользователей приложения «Сбер Бизнес Онлайн» составляет более 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и фудтеха до сервисов кибербезопасности и телемедицины.

Сбер также является одним из технологических лидеров в секторе, при этом фокус на развитие собственной платформы позволил ему заместить зарубежные ИТ-решения собственными разработками. Сбер активно развивает технологии ИИ и встраивает их в свои продукты и бизнес-процессы, благодаря чему улучшает ценностное предложение для клиентов и добивается высокой операционной эффективности. По оценке самого банка, финансовый эффект от применения ИИ-технологий в 2023 году превысил 350 млрд руб., а за последние три года составил 800 млрд руб.

Кроме того, Сбер выступает одним из лидеров ESG-повестки и вносит весомый вклад в направление ответственного финансирования в РФ. На конец прошлого года портфель займов в этой сфере, включающий «зеленые», социальные и ESG-кредиты, превысил 2,9 трлн руб., что соответствует 7,3% от общего кредитного портфеля.

Структура капитала. Контролирующим акционером Сбера является правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся около 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций.

Финансовые результаты

В 2023 году Сбер продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после кризисного 2022 года. Причем банк чувствовал себя весьма уверенно и в IV квартале прошлого года, несмотря на высокие процентные ставки и меры ЦБ по сдерживанию розничного кредитования.

Чистая прибыль Сбера в октябре — декабре составила 359,7 млрд руб., а по итогам всего прошлого года достигла рекордных 1,51 трлн руб., подскочив в 5,2 раза к результату 2022 года, при рентабельности капитала (ROE) на высоком уровне 25,3% (показатели за IV квартал 2022 года банк не раскрыл).

Чистый процентный доход в IV квартале составил 736,3 млрд руб., а за весь 2023 год вырос на 36,8%, до 2,56 трлн руб., на фоне увеличения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (до 5,98% с 5,32% в 2022 году). Чистый комиссионный доход равнялся 210,4 млрд руб. в октябре — декабре и увеличился на 9,4%, до 763,9 млрд руб., по итогам всего прошлого года.

Операционные расходы составили 292 млрд руб. за квартал, а за год поднялись на 27,2%, до 924,4 млрд руб. Столь существенный подъем был обусловлен эффектом низкой базы 2022 года, когда Сбер реализовывал масштабную программу по сокращению затрат, а также высокими темпами роста бизнеса. При этом соотношение Cost/Income на уровне 29,2% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности бизнеса банка. Расходы на создание резервов в 2023 году сократились на 52,3%, до 265 млрд руб., на фоне улучшения качества активов, при этом стоимость риска опустилась до 0,8% с 1,9% в 2022 году.

Корпоративный кредитный портфель Сбера на конец IV квартала составил 23,3 трлн руб., увеличившись за год на 25,2%, при этом доля банка на российском рынке кредитования юрлиц достигла 32,3%. Розничный кредитный портфель за 2023 год вырос на 29,3%, до 16,1 трлн руб., причем доля выдач розничных займов по цифровым каналам поднялась на 6 п. п. до 67%. Драйверами роста в данном сегменте стали ипотека и кредитные карты. Качество кредитных портфелей остается стабильным как в корпоративном, так и розничном сегментах: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, в конце прошлого года равнялась 3,4% (-0,5 п. п за год), а коэффициент их покрытия резервами составлял 142,2%. Средства клиентов в 2023 году выросли на 23%, до 36,7 трлн руб.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Капитальная позиция Сбера остается прочной. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) за 2023 год понизился на 1,5 п. п., до 13,2%, но находится на вполне комфортном уровне. При этом коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0, на который Сбер будет ориентироваться при выплате дивидендов, составил 13,7%.

Сбер: основные финпоказатели (млрд руб.)

Источник: данные банка

Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные банка

Выплаты акционерам

Недавно обновленная дивидендная политика Сбера предполагает дивидендные выплаты в размере 50% от чистой прибыли по МСФО при условии поддержания норматива достаточности капитала H20.0 на уровне не менее 13,3%.

Благодаря своей сильной капитальной позиции по итогам 2022 года Сбер выплатил в виде дивидендов рекордные 565 млрд руб. (25 руб. на акцию каждого типа), то есть почти в 2 раза больше, чем заработал в том году. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут составить 33,4 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности, в районе 11,3% по акциям обоих типов.

Стратегия 2024–2026

В конце 2023 года Сбер представил Стратегию развития на 2024–2026 гг., приоритетами которой станут переход на человекоцентричную бизнес-модель и развитие ИИ «нового поколения». Усилия банка будут направлены на создание «безопасного, подконтрольного и доверенного» ИИ, а на его базе будут создаваться продукты, соответствующие технологическим и этическим стандартам рынка. Предполагается, что с помощью технологий ИИ подавляющее большинство решений Сбера будет приниматься автоматически, в онлайне, а взаимодействие с клиентами будет в основном осуществляться через умных ИИ-помощников. Как ожидается, в предстоящие три года инвестиции банка в развитие ИИ вырастут в полтора раза и достигнут 450 млрд руб. Помимо этого, банк продолжит развивать нефинансовые сервисы и подключать к ним новые компании, чтобы те «смогли дотянуться» до своих клиентов с помощью Сбера.

В финансовой части основными задачами на ближайшие годы станет поддержание высокого показателя ROE, на уровне более 22%, а также норматива достаточности собственных средств (Н20.0) выше 13,3%, что позволит направлять 50% прибыли на дивиденды. По оценке Сбера, кредитование в РФ в 2024–2026 гг. будет увеличиваться в среднем на 10% в год, а сам банк рассчитывает расти быстрее сектора. При этом чистая процентная маржа, как ожидается, превысит в этот период 5,5%, то есть останется ощутимо выше среднего показателя по рынку. Этого планируется достичь за счет активного кредитования маржинальных сегментов и структуры пассивов, большую долю в которых составляют текущие счета. Кроме того, Сбер планирует продавать собственные ИТ-продукты корпоративным клиентам, что должно будет оказать поддержку комиссионным доходам. Несмотря на ожидаемое замедление темпов роста ВВП РФ, стоимость риска Сбера в предстоящие годы будет на относительно невысоком уровне — 100–110 б. п. А меры по повышению операционной эффективности должны будут позволить удержать соотношение Cost/Income в районе 30%.

Что же касается 2024 года, целевой ориентир Сбера по чистой процентной марже составляет 5,7%, по росту чистого комиссионного дохода — около 10%, по соотношению Cost/Income — 30–32%. Банк прогнозирует в этом году рост корпоративного кредитного портфеля у себя и в целом по сектору на уровне 12–14%. Рост кредитования физлиц по сектору банк прогнозирует на уровне 4–6%, сам планирует расти быстрее сектора.

Ожидания

Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы Сбера. По данным Росстата, ВВП РФ в 2023 году вырос на 3,6% после снижения на 2,1% в кризисном 2022 году. При этом Минэкономразвития прогнозирует продолжение роста российской экономики в текущем году, хотя темпы подъема в базовом сценарии и замедлятся до «выше 2%», по словам главы ведомства Максима Решетникова. Это продолжит оказывать поддержку банковскому бизнесу.

Мы полагаем, что, благодаря лидирующему положению в отрасли и эффективной бизнес-модели, Сбер продолжит весьма уверенно чувствовать себя в нынешних условиях ухудшения операционной среды для сектора, связанного с сильным ростом процентных ставок и ужесточением розничного регулирования. По нашей оценке, чистая прибыль Сбера в 2024 году продолжит подъем, несмотря на ожидания заметного ухудшения финансового результата в целом по сектору, а в следующем году сохранит позитивную динамику. Отметим, что наши прогнозы в целом подкрепляются неплохими финансовыми отчетами Сбера за январь — февраль 2024 года по РСБУ, указавшими продолжение роста чистых процентных и комиссионных доходов, а также чистой прибыли в годовом выражении.

В долгосрочной перспективе драйвером роста Сбера должна стать и экспансия в Крыму и на вновь присоединенных к стране территориях.

Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)

Источник: данные банка, оценки ФГ «Финам»

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Оценка

Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша оценка получается путем сравнения с аналогами c развивающихся рынков по коэффициентам P/E NTM и P/B. При этом, чтобы учесть сохраняющиеся повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 10%. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 1 (среднее значение данного соотношения за последний год).

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»

Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера на горизонте 12 месяцев составила 7 872 млрд руб., или 348,5 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Потенциал роста для АО составляет 17,8%, для АП — 17,6%. Рейтинг для обоих типов акций — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике обыкновенные акции Сбера оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования подъема к верхней границе фигуры, в район 310 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.03.2024.