Потенциал роста котировок Fix Price в текущих условиях ограничен

Fix Price сообщила о своих операционных результатах за 4 квартал и 2022 год. Выручка за 4К22 выросла на 14% г/г, существенно замедлившись по сравнению с ростом на 21% г/г в 3К22. В результате выручка за 2022 выросла на 20% г/г. Рост LfL-продаж замедлился до 3,9% г/г в 4К (против 11% г/г в 3К), что отражает замедление инфляции и слабые потребительские настроения. Это в свою очередь привело к снижению спроса на товары, не относящиеся к категориям первой необходимости. Мы отмечаем, что это происходит, несмотря на низкую базу 4К21, когда на бизнес Fix Price негативно повлияла вспышка Covid в России.

Таким образом, мы расцениваем результаты за 4К22 как разочаровывающие и видим риск дальнейшего ухудшения операционных показателей компании в 1П23. Компании удалось увеличить маржу EBITDA в 2022 году (по сравнению со средним уровнем 2020-21), чего, по нашему мнению, ожидал рынок. Низкая долговая нагрузка (0,2х чистый долг / EBITDA) позволяет компании продолжать инвестировать в рост бизнеса наряду с усилиями по обеспечению закупок (что требует инвестиций в оборотный капитал). По нашим оценкам, FIXP RX торгуется на уровне 6,1x EV / EBITDA 2023П (против мультипликаторов 3,2-3,6x X5 и Магнита). Таким образом, потенциал роста котировок FIXP в текущих условиях ограничен, на наш взгляд. 

• Выручка за 4К22 выросла на 14% г/г до 75,8 млрд руб., замедлившись по сравнению с ростом на 21% г/г в 3К22. Розничная выручка (с учетом только магазинов, управляемых компанией) выросла на 14% г/г, снизившись с 19,5% г/г в 3К. В результате выручка за 2022 год увеличилась на 20% г/г. 
• LfL-продажи в 4К22 выросли всего на 3,9% г/г, замедлившись по сравнению с 11% г/г в 3К22. Трафик продолжил падать (-4,1% г/г против -4,4% г/г в 3К) наряду с замедлением роста среднего чека (8,3% г/г против 16,2% г/г в 3К) на фоне снижения инфляции в 4К22 и слабых потребительских настроений. Это привело к снижению спроса на товары категорий не первой необходимости (непродовольственные категории обеспечили 74% продаж в 4К), в том числе способствовало сокращению бюджетов на новогодние подарки. В результате LfL-продажи в 2022 выросли на 10% г/г (против 7% г/г в 2021).

• Торговые площади магазинов, управляемых компанией, выросли на 16% г/г, что стало ключевым фактором роста выручки. В 4К22 компания открыла 184 новых собственных магазина (с учетом закрытий) и 17 магазинов по франшизе. Таким образом, в 2022 году компания открыла 759 новых магазинов, что немного опережает прогноз по открытию 750 новых магазинов. Компания планирует открыть не менее 750 новых магазинов в 2023 году. 
• Компания ожидает, что рентабельность по EBITDA в 2022 году превысит средний уровень 2020-21 годов (19,3% по МСФО 16 и 14,9% до применения МСФО 16). По данным компании, валовая прибыль превысила уровень 2021 года более чем на 1 п.п. 
• Компания намерена возобновить выплату дивидендов в будущем, и в настоящее время работает над решениями, учитывающими интересы всех акционеров, учитывая существующие проблемы рыночной инфраструктуры.